读懂IPO|交大铁发实控人王鹏翔身兼高校事业编，业绩高增下应收账款已超营收

本文来源：时代商学院 作者：雷小艳

来源|时代商业研究院

作者|雷小艳

编辑|郑琳

潜心经营企业近20年，四川西南交大铁路发展股份有限公司（下称“交大铁发”）实控人王鹏翔为何仍不舍其“西南交大在编职工”的身份？

北交所官网显示，交大铁发于2024年6月申报IPO并获受理，且于2025年3月26日顺利过会。招股书（上会稿，下同）显示，该公司主要产品和服务包括轨道交通智能产品及装备、轨道交通专业技术服务。

除了名字里含“西南交大”，交大铁发亦与西南交通大学（下称“西南交大”）渊源颇深。

2005年成立之初，西南交大的全资校属企业就出资入股交大铁发，截至2025年3月12日，其仍是交大铁发直接持股比例最高的第一大股东。此外，交大铁发的实控人兼董事长王鹏翔虽然潜心经营企业多年，却通过申请兼职创业期限、离岗创业期限至今仍保留西南交大事业编制职工的身份，并通过西南交大缴纳社保。

2020—2023年，背靠西南交大的交大铁发，其营收规模从1.54亿元增长至2.73亿元，年复合增速达20.96%，而同期该公司招股书所列示的5家同业可比上市公司中，仅2家的营收年复合增速超10%，且最高仅为14.33%。2024年，交大铁发的营收同比增长22.61%，而2024年前三季度仅1家同业可比公司的营收增速超过6%。

然而，除了业绩增速明显高于同业可比公司，2022—2024年交大铁发的前五大客户销售占比较同业可比公司大幅提升，且2023年其占比在同业可比公司中最高，而该公司第一大客户就是其第一大供应商。

需注意的是，在上述经营背景下，2022—2024年，交大铁发的应收账款账面余额占营业收入的比例从81.36%逐年攀升至104.03%。截至2024年，该公司计提了坏账准备之后的应收账款账面余额已经超过该年的营收规模。

3月26日、4月3日，就实控人仍保留高校事业编制、应收账款超营收等相关问题，时代商业研究院向交大铁发发邮件并致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

为多名西南交大教职工发薪水，西南交大下属企业逐渐淡出控股股东

2005年，交大铁发的前身四川西南交大铁路发展有限公司（下称“交大有限”）由成都西南交通大学产业（集团）有限公司（下称“交大产业集团”）、王鹏翔、孟廷会等4名股东出资设立。其中，交大产业集团是西南交大旗下全资企业。

自成立至2016年2月，交大产业集团十余年来一直是交大有限的控股股东。2016年2月，在交大有限完成新一轮增资和股改后，交大产业集团对交大铁发的持股比例由35%下降至28.38%，不再是交大铁发的控股股东，交大铁发由国有控股企业变更为国有参股企业。

同月，王鹏翔通过受让股权取得了交大铁发17.32%的股权，并通过与其他四名股东签署《一致行动协议》，合计控制交大铁发48.21%的表决权，成为交大铁发实控人。

截至2025年3月12日，交大铁发无控股股东，王鹏翔通过上述方式仍合计控制交大铁发41.05%的表决权，仍是交大铁发实控人。

2021年6月，交大产业集团将其持有的交大铁发全部股权无偿划转给成都西南交通大学科技发展集团有限公司（下称“科技发展集团”），而西南交大持有科技发展集团100%的股份。

招股书显示，截至2025年3月12日，科技发展集团以22.93%的直接持股比例位列交大铁发第一大股东，但交大铁发并未将其认定为控股股东。

不难发现，交大铁发与西南交大的渊源颇深。而交大铁发的实控人王鹏翔亦与西南交大联系密切。

公开履历显示，王鹏翔在2005年4月—2015年11月担任交大产业集团副总经理。这期间，交大产业集团刚好发起设立交大有限并担任控股股东。

此外，王鹏翔还在2005—2020年担任过西南交大北京研究院院长、上海研究院员工、西南交大盐城轨道交通研究中心主任等。第一轮审核问询函还显示，截至2024年6月，王鹏翔仍然属于西南交大的事业编制员工，一直由西南交大缴纳社保。

第一轮审核问询函回复文件则显示，除了实控人王鹏翔，另外还有高山、冯晓红、张同刚等8名西南交大教职工以保留事业编制、兼职方式到交大铁发提供顾问服务并曾经在交大铁发处领薪，其中高山、冯晓红还分别直接持有交大铁发14万股、37.5万股的股份。

不过，西南交大批准的王鹏翔第二期离岗创业期限将在2025年6月到期，且上述期限到期后不能再延期。总体来看，王鹏翔顶着“西南交大在编职工”的身份离岗创业长达近20年。

业绩高增下赊销比率一度超100%，第一大客户与第一大供应商重合

2020—2024年，交大铁发取得了异常高于同业可比公司的业绩高增长。

招股书显示，2020—2023年，交大铁发营收规模从1.54亿元增长至2.73亿元，年复合增速达20.96%，而同期该公司招股书所列示的5家同业可比上市公司——哈铁科技（688459.SH）、铁大科技（872541.BJ）、辉煌科技（002296.SZ）、测绘股份（300826.SZ）、正元地信（688509.SH），仅2家的营收年复合增速超10%，且最高的仅为14.33%。

2024年，交大铁发的营收进一步同比增长22.61%至3.35亿元。截至发稿，该公司的5家同业可比上市公司均未披露2024年年报，不过2024年前三季度，仅哈铁科技的营收同比增速超过6%。

需注意的是，2024年，交大铁发的应收账款占营业收入的比例亦异常高于同业可比公司。

2022—2024年，交大铁发应收账款账面余额分别为1.92亿元、2.31亿元、3.49亿元，占当期营收的比例分别为81.36%、84.32%、104.03%。2024年，该公司应收账款账面余额已经超过该年的营收规模。

而2022—2023年，交大铁发的5家同业可比上市公司均未出现应收账款超当期营收的情形。

事实上，交大铁发的业绩高增长离不开一名大客户的支持。

2020—2023年，交大铁发来自第一大客户的销售收入占比从20.18%提升27.67个百分点至47.85%。

2023年，同行可比公司哈铁科技、铁大科技、辉煌科技、测绘股份、正元地信来自第一大客户的销售收入占比分别为74.49%、27.35%、37.20%、3.73%、5.75%，由此可见，除了哈铁科技，其他四家可比公司均未高于交大铁发。

不过，与交大铁发不同的是，哈铁科技自2018年至今对第一大客户的销售收入占比为66.90%～74.50%，并未出现交大铁发在过去4年大幅提升销售集中度的类似情形。

然而，相较同业可比上市公司，交大铁发的销售集中度异常高企，其采购集中度亦出现类似情形。2023年，该公司向第一大供应商的采购占比为30.84%，并在2024年提升至53.29%。2023年，5家同业可比公司向第一大供应商的采购占比均未超过20%，哈铁科技更是不到5%。

招股书显示，交大铁发的第一大供应商与第一大客户是同一家企业，即中国国家铁路集团有限公司及其关联方（下称“国铁集团及其关联方”）。交大铁发向国铁集团及其关联方采购监控单元、线路接入集成系统软件、地震终端社保等，向其销售含地震预警监测系统及设备、道岔监测系统、铁路信息化系统等主营产品及服务。

对此，北交所在第一轮审核问询函中，要求交大铁发说明国铁集团是不是市场上唯一能提供相关关键设备的供应商，第一大客户及第一大供应商重合的原因及相关业务实质与商业合理性，以及为何对国铁集团销售产品和服务的毛利率偏低于平均水平。

交大铁发在第一轮审核问询函回复文件中并未直接说明国铁集团是不是市场上唯一能提供相关关键设备的供应商，只是表示因为需要铁路认证，国内目前供应商较为有限，公司出于安全、可靠和适应性等考虑，主要向北京华铁信息技术有限公司（国铁集团下属企业）进行采购。

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