20年+老将年报里的牛熊生存法则

在公募基金行业的长河中，能够历经20年以上从业生涯且管理基金超10年的投资老将堪称 “活化石”。根据Wind数据统计，截至2025年3月31日，全市场4008位基金经理中，符合这一条件的仅有159位，占比不足4%。随着近期2024年基金年报披露完毕，一批20年+老将的出色回报得以展现，其“牛熊生存法则”也浮出水面。（数据来源：Wind，截至2025.3.31）

稀缺老将的长期价值：把握周期，穿越牛熊

稀缺价值：20年+老将的穿越周期启示录

通过统计截至目前的近7年、近5年、近1年代表基金产品的年化回报，我们挖掘出了这样一批“宝藏老将”。凭借对企业内在价值的深度挖掘、对市场情绪的精准判断以及对行业趋势的敏锐洞察等，四位20年+老将展现出穿越周期的适应性和生命力，成为市场中稀缺的“时间玫瑰”。

四位“宝藏老将”及其代表基金产品

数据来源：Wind，截至2025.3.31

其中，宋炳珅管理的工银研究精选近7年、近5年、近1年的年化收益率分别为12.35%、13.30%、14.42%；王健管理的中欧嘉泽近7年、近5年、近1年的年化收益率为10.81%、7.83%、11.99%，此外，其管理的另一基金中欧新动力E近7年、近1年的年化收益率为8.59%、12.78%，近7年业绩表现在同类型基金中位列第一；刘自强管理的华宝动力组合A近7年、近5年、近1年的年化收益率为10.98%、12.43%、10.97%；李巍管理的广发制造业精选A近7年、近5年、近1年的年化收益率为10.17%、10.08%、15.14%。（数据来源：Wind、银河证券，截至2025.3.31；中欧新动力E属于银河证券分类为偏股型基金（股票上下限60%-95%）（非A类）），同类排名为1/25）

值得关注的是，上述基金经理对代表性基金的管理年限均超过7年。长期管理同一基金，是投资老将的特点之一。对于主动权益类基金而言，频繁更换基金经理可能导致投资方向和风格的漂移。而长期管理同一基金的资深老将，不仅能确保投资策略的连贯性和迭代升级，还能通过持续跟踪积累对持仓行业和标的的深度研究经验。

老将的2024年操作复盘：行业洞察与风险把控

实战解码：老将的行业洞察与风控哲学

拥有20年以上经验的基金经理，经历过多个牛熊周期，具备稳定的投资框架、更广泛的行业研究积累，以及更强的风险控制能力。以2024年年报为例，我们总结了老将们穿越牛熊的“核心武器”——对市场的深刻理解和对风险的有效控制。

2024年市场热点频繁切换，四位老将展现出对周期、对产业趋势的精准把握。刘自强基于“敬畏周期”的理念，构建了“定牛熊、定风格、定行业、定公司”的四步框架，并将“择时”作为基金管理中的重要环节。2024年，他的操作展现了灵活的择时能力：年初高仓位布局AI等成长领域→4月增持汽车、机器人、新能源等方向→6月兑现AI获利，增持锂电、汽车、风电等→三季度末清仓白酒等反弹品种，增配券商、科技等弹性方向→11月降低仓位，增配医药、消费等防御板块。

基本面研究是王健的强项，她的核心投资理念是“估值与成长相匹配”，尤其擅长采用GARP策略（通过低价格买入高成长性公司）来构建投资组合。在2024年的布局中，王健基于以下判断进行了具体操作：（1）在港股市场，她认为互联网行业调整已结束，盈利趋于稳定，且估值在国际可比公司中处于低位，因此加大了对港股互联网的配置。（2）在A股市场，她基于行业边际恢复和估值低位的判断，增持了医药等个股。这些操作正是她对估值和成长性综合考量的结果。她的投资实践再次证明了GARP策略在复杂市场环境中的有效性。

李巍的投资风格呈现“攻防一体”的特征，倾向于高权益仓位运作，淡化择时，坚持采用“核心-卫星”的模式构建组合。具体来看，2024年其主要增持了机械、汽车、通信等行业，减持了电新和有色，加强了在AI基础设施、半导体设备等方面的配置。

宋炳珅的组合构建方法可以概括为：根据社会进步和经济发展的方向，选择风险收益比高的行业和板块进行投资，淡化择时，重视深度研究，敢于重仓“好公司”。基于经济基本面改善预期，宋炳珅在2024年对以建筑为代表的受益于化债和基础设施投资的基建类品种进行了较大幅度的增持，保持了对消费电子为代表的硬件板块的持仓。另外，考虑到部分医药品种的估值与业绩匹配合理性，增持了部分龙头医药股。

在洞察行业趋势的同时，四位老将的风险管理能力渗透在投资全流程中。比如，刘自强长期坚持均衡配置的策略；宋炳珅基本不择时，注重长期价值投资，减少短期市场波动的影响；王健不会刻意跟随市场热点，而是注重寻找定价错误的公司，赚取相应的收益；李巍在行业配置上，坚持相对中性、适度分散的原则，在交易策略上，坚持保持定力、相机决策，注意平衡好“顺势而为”与“适度逆向”。

如何打赢2025投资硬仗？四位老将的共识与差异

2025攻略：共识分歧下的多维布局图谱

面对充满不确定性的2025年，四位投资老将既在政策驱动与经济复苏的主线上达成共识，又基于各自的能力圈展开差异化布局。

1，老将的核心共识：政策驱动与复苏主线

四位老将一致认为，政策支持和经济复苏是未来市场的主要驱动力。宋炳珅指出，2025年财政政策和货币政策有望更加积极，在稳增长政策的推动下，国内经济动能预计将持续恢复。王健进一步强调，去年第四季度的政治局会议和中央经济工作会议明确提出实施“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，并将提振消费列为首要任务。李巍则指出，经济复苏趋势有望延续，政策端预计延续“稳增长+调结构”的双主线。李自强表示，经过近三年的大幅调整，市场有望伴随中国经济进入复苏阶段。

2，双主线图谱：科技突围VS消费回暖

综合四位老将对行业的展望，科技行业（尤其是AI相关领域）和消费/内需相关行业是值得关注的重点。在科技领域，王健强调，我国经济的支柱产业正在发生跃迁。以沪深300指数成份股的行业分布为例，二十年前的支柱产业是银行、非银金融和房地产，而如今已转变为电力设备、电子和医药。这些新兴支柱产业代表了经济结构的转型方向。刘自强则表示，我国人工智能行业在海外封锁中成功突围，正在深刻影响机器人、自动驾驶、传媒、计算机、消费电子和半导体等一系列科技行业。国家为促进科技行业与资本市场的健康发展，积极推动长期资金入市，为科技行业带来了充裕的增量资金。

在消费领域，李巍表示，伴随着国内经济企稳，传统的大盘成长类资产，如食品饮料有望出现底部反转类机会。王健指出，本轮政策与以往相比，最大的不同在于对内需消费的重视。虽然从经济活动的体量上来看，居民消费对GDP的拉动作用小于房地产投资的拉动作用，但是为了更加健康的产业结构，政策制定者对于传统的地产刺激更为克制。

3，差异化配置路径：周期博弈到成长深耕

不过，基于对经济复苏节奏的不同理解，以及投资框架、行业能力圈等的不同，几位基金经理关注的行业细分配置方向有所差异。

宋炳珅表示，若国内经济环境出现明显改善，则会进一步配置以经济复苏为主线的顺周期品种；若国内外经济环境未显著改善，则可能在组合配置上偏于保守，重新加配红利等防守类品种。王健则侧重科技与消费领域，未来投资方向聚焦消费、国产替代和AI等。刘自强表示将保持乐观情绪，重点聚焦成长方向。李巍的关注方向则更为细分，包括资源品、中国装备制造业、龙头地产公司及家居、AI，以及传统大盘成长类资产等。

从刘自强的“敬畏周期”到李巍的“攻防一体”，从宋炳珅的“选择风险收益比高的行业和板块”到王健的“估值与成长相匹配”，四位从业超20年的投资老将，用时间生动诠释了“投资的本质是认知变现”。他们的投资实践同时也印证了，资本市场的长期生存，需要 “周期认知+产业洞察+风控体系”三位一体的能力构建。在不确定性加剧的2025年，老将们的年报观点不仅是对自身认知的深化，同时也为投资者提供了穿越牛熊的可靠“导航”。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。