美加征关税不利于全球贸易增长，二季度A股港股有望继续领跑

北京时间周四凌晨，特朗普宣布对所有贸易伙伴征收对等关税，并制定了10%的基准税率。对于不同国家，还会征收不同的关税税率，特别是对于利差比较大的国家，征收的税率更高。

特朗普此举的主要目的是减少美国的贸易逆差，同时推动制造业回流美国。在上一个任期内，特朗普就曾发起贸易摩擦，针对主要贸易伙伴加征关税，但遭到了全世界贸易伙伴的抵制。

此次特朗普再次入主白宫，又一次祭出关税手段，意在为后续谈判打下基础，通过极限施压的方式，一次性提出较高关税要求，以便在后期谈判中获得更多筹码。然而，这一举措对全球贸易将产生负面影响，同时也会导致美国进口商品价格上涨，进而推高物价，使得美国通胀预期再起，美国居民生活负担加重。因为加征关税后，生活用品价格会上涨。

过去几年，美国居民已深受物价上涨之苦。过去两年，我到美国参加巴菲特大会时，发现美国超市的零售价格相比2019年普遍涨了两三倍。所以对于美国普通居民来说，加征关税意味着生活支出增加、物价上涨，而对美联储的货币政策也会产生影响。

为了防止通胀再起，美联储可能不得不推迟降息节奏。

今年以来，美联储已经两次暂停降息，预计最早可能要到5月份甚至6月份才会进行首次降息，这也因为美国物价上涨的可能性较大。此外，加征关税会引发主要贸易伙伴的反制，对美国出口也会产生影响，从而对美国经济增长形成负面冲击。一些经济学家已经担心美国经济可能会陷入衰退风险，全球股市也会受到短期影响。美股今年以来已出现较大回落，过去几年美股大幅上涨，特别是科技股泡沫较大。股神巴菲特已在去年大幅减仓美股，这说明美股泡沫化程度较高。

今年以来，Deep sick的出现打破了国外投资者对中国在AI领域可能受限的担忧，中国科技股出现大幅回升，无论是A股还是港股，今年以来都出现了较好反弹，特别是A股的人工智能机器人板块大幅上涨，港股的科技互联网公司也出现大幅回升。

科技股呈现出东升西落的特征，而此次加征关税在很大程度上已被市场提前反映。前段时间A股和港股都出现了一波回调，提前反映了对特朗普关税政策的影响。所以对于A股和港股短期走势，并不会造成太大冲击。

此次加征关税，特别是对不同国家采用不同税率，加征比例超出之前市场预期。但美股在短期下跌后又出现一定反弹，说明市场对特朗普以加关税作为谈判手段已有较充分预期，对市场走势影响不大。

后续我们主要关注关税落地情况以及特朗普是否会因受制于经济增速下降、国内各方反对力量以及国际上各国反对声音而对关税做出相应调整，这仍存在一定不确定性。

不过，特朗普加征关税毕竟会对我国出口产品价格产生不利影响，因此我们要及时调整出口策略，增加高附加值产品出口，减少低端产品出口，同时进一步分散出口区域，减少对美国区域的出口，增加对“一带一路”沿线国家等的出口，从而进一步降低贸易摩擦对我国出口贸易的影响。

近期，国际金价呈现出明显的上涨趋势。随着避险情绪的上升以及美元的持续大量发行，黄金价格上涨速度加快。国际金价在突破3000美元/盎司后，再次突破3100美元/盎司，创下历史新高。国内品牌金饰价格也涨至950元/克，接近1000元/克的心理价位线。

国际金价的大幅上涨其实早在预期之中。去年年底，我发布的2025年十大预言中明确提到，在国际局势动荡、美元大量发行的背景下，黄金价格波动会加大，但上涨趋势不变。在布雷顿森林体系下，每35美元可以兑换一盎司黄金。然而，随着美元的不断增发，布雷顿森林体系崩溃，黄金价格也随之水涨船高，从35美元涨至如今的3100美元。未来，美元预计仍会继续发行，而黄金产量相对有限，因此用美元标价的黄金价格长期来看仍将呈上升趋势，甚至突破5000美元乃至1万美元大关也只是时间问题。

基于此，我多年来一直建议投资者配置10%~20%的黄金类资产。黄金在投资组合中能有效对冲风险，不仅可以降低组合波动，还能提高组合收益。黄金的长期上升趋势不会改变，多国央行也纷纷增加黄金储备，以提高本国货币的含金量，减少对美元的依赖，这种需求较为旺盛。从美联储降息周期的表现来看，黄金通常会有突出表现。黄金价格上涨还会刺激投资者和消费者追捧，进一步加大黄金需求。因此，黄金价格上涨的逻辑非常清晰。虽然短期内黄金价格涨幅过快可能会出现波动，但调整可能是一个很好的买入机会。从长期来看，黄金投资价值依然较高。

一季度行情已经结束，表现最突出的板块无疑是人形机器人板块。我管理的某基金集中布局人形机器人上游龙头股，一季度上涨幅度约为37%，进入全国所有基金的前十名。二季度人形机器人板块有望再次领涨两市。人形机器人是人工智能与消费结合的最佳落地场景，充分体现了我国的产业优势。我国作为制造大国正在向制造强国迈进，新能源汽车的成功经验有望复制到机器人发展过程中。工信部已将人形机器人作为未来重要产业方向，2025年有望成为机器人量产元年。未来两年，机器人应用场景主要集中在商场、医院、工厂等。两三年后，随着机器人智能化程度提高，人形机器人走进千家万户值得期待，这将带来更大需求。即使在有限场景中使用，也会产生巨大需求量，人形机器人发展目前仍供不应求，未来有较大增长空间。尽管很多人形机器人板块股票已经涨了一个季度，但从长远来看，它们仍有较大增长潜力。

对于科技股的估值，不能与传统行业混淆。传统业绩稳定的行业可以用市盈率、市净率等估值指标，而科技股主要看未来业绩增长。目前人形机器人仍处于开模研发阶段，尚未大量生产。虽然部分机器人公司已接到订单，但尚未到业绩兑现阶段。此时，更多应关注细分行业龙头在精神领域的市占率。虽然整机公司竞争激烈，未来哪家能脱颖而出还不确定，但机器人零部件公司的业绩增长较为确定，因为无论哪家整机厂都需要购买零部件来组装机器人。因此，通过布局一篮子机器人零部件企业来抓住赛道长期机会，是比较稳妥的策略，也能帮助投资者抓住产业发展机会。大胆预测未来人形机器人产业可能成为我国继家电、手机、计算器之后的第四大产业赛道，未来产值有望超越新能源汽车产业。这是一个充满希望的行业，我们不能错过这个机会。

未来，许多人的工作可能会被机器人替代。要想在机器人大量使用后不被淘汰，我们需要努力成为三类人才。第一类是像梁文峰一样掌握技术的人，他们可以研发出更多模型和硬科技，实现商业化变现，成为时代的弄潮儿。但掌握核心技术的人毕竟是少数。第二类是投资者，通过投资机器人优质公司或优质主题投资基金，抓住行业发展机会。第三类是学会使用机器人和AI的人，正确使用这些工具，就像当年灵活使用计算机一样，成为核心竞争力。第四次科技革命将给我们的工作和生活带来巨大变化，我们要积极拥抱变化，而不是规避，否则很容易被时代的技术进步淘汰。

这轮科技行情从年初到现在愈演愈烈，近期出现回调主要是受到短期扰动因素以及前期涨幅过大带来的获利回吐。但从长期来看，依然具备较大投资机会。短期震荡调整后，二季度科技股行情可能会卷土重来，因为这一轮科技牛市背后的逻辑非常清晰：中国在科技创新方面打破了美国在人工智能等领域垄断的幻想，体现出中国的优势。未来产业发展很可能是通过科技进步来提升全要素生产率，带动经济新一轮增长。许多企业都在寻找第二增长曲线，我国经济也有望在AI等科技大量商业应用过程中产生新一轮增长机会，即经济增长的第二曲线，这无疑会给资本市场带来很多投资机会。

在A股方面，重点关注人形机器人等AI应用；在港股方面，关注科技互联网公司。我管理的某基金集中布局港股科技互联网方向，也体现出对行业发展前景的看好。这一轮科技牛行情有望在二季度延续，并产生扩散效应，带动各种板块轮番上涨。近期创新药开始反弹，消费股也有所表现，新能源也逐步跨过行业拐点出现回升。二季度市场板块轮动将逐步启动，为市场带来更多投资机会和赚钱效应。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）