上市公司太急于从港股市场抽血了，这不是好事

刚刚过去的2025年3月，港股市场出现了两笔超大规模的再融资：比亚迪的价值435亿港元的股票配售，以及小米的价值426亿港元的股票配售。这两笔配售交易均已在3月之内完成。除此之外，还有一些规模较小的再融资，例如蔚来的价值40亿港元的股票配售，同样已经在3月之内完成。

毫无疑问，港股的融资功能正在迅速恢复。过去两年，港股的融资功能已经聊胜于无，IPO市场十分清淡而且经常是“流血上市”，再融资市场受到的打击甚至更严重。整个2024年，港股一级市场融资总额仅为1752亿港元，其中再融资总额仅为875亿，创下了2021年以来的新低。这还托了2024年9月以后，中国资产快速反弹的福；如果按照8月以前的态势，那港股再融资市场几乎算是不存在了。

2025年，一切都变化了。中国资产的估值重新修复，带有科技属性的公司尤其受市场欢迎，由此出现了比亚迪和小米这两笔超级配售。其中，比亚迪的配售规模，是最近四年来港股最大的；小米则是最近四年来的第二大。要知道，在港股的上一轮融资高峰期——2021年，从来没有出现过单笔400亿规模的再融资！相比之下，蔚来的40亿规模配售简直黯然失色。

港股一级市场融资金额一览

注：均为总金额，未扣除税费、佣金和交易成本。

汽车公司的巨额配售，吸引了大部分市场注意力，掩盖了其他各式各样的公司趁势融资的动作。许多中小市值公司，过去两年在港股本来就是“流血上市”，IPO融资金额极小，现在赶紧从市场要钱“回血”，其中不少（名字就不点了）的再融资规模都远远超过了IPO融资规模。如果港股市场重估持续下去，相信这样的案例会越来越多。

港股市场的监管机制对再融资的限制程度极小。上市公司一般会在年度股东大会时，授权董事会和管理层随时进行总股本10%（甚至更高）规模的再融资；只要市场环境合适，再融资往往以闪电配售的形式完成，例如蔚来的配售就只用了一天时间完成。上市公司过了两年多的苦日子，不但从市场上拿不到钱，还要拿出真金白银回购以支撑股价。现在好日子终于来了，如果不连本带利地拿回来，谁甘心？

有趣的是，2024年，交投清淡的港股市场，历史上第一次成为了回购金额远大于融资金额的市场：回购总金额2657亿港元，融资总金额仅1752亿，回购/融资比例高达1.52倍。其实早在2023年，港股市场的回购总金额就快要达到融资总金额了。需要指出的是，港股回购主要是由少数几个大公司进行的，仅仅腾讯一家，2024年的回购规模就高达1120亿，连续两年蝉联港股“回购王”。其他公司，例如上市以后从未分红派息的小米，2024年也进行了多次回购，但总金额仅为37亿港元，不足腾讯的三十分之一。

到了2025年第一季度，港股融资规模骤然膨胀到1306亿，其中再融资规模高达1123亿。于是，回购/融资比例骤然降低到了0.39倍。回购的主力军仍然是腾讯，贡献了大约1/3的回购总金额（171亿港元），其次是汇丰、友邦等金融蓝筹股。值得一体的是，这次小米融资426亿，是2024年回购金额（37亿）的11.5倍，是2023-2024年回购总金额（52亿）的8.2倍——岂止是连本带利全回来了，简直是八倍、十倍的回来了！

港股上市公司回购与融资金额比例

注：根据不同统计口径，回购总金额可能稍有区别。

平心而论，今年一季度港股再融资由汽车公司主导，投资者还是可以理解的：因为新能源汽车是资本密集型产业，又是国家扶持的产业，今年面临的市场环境（尤其是出口市场）又比较复杂，只能趁着港股回暖赶紧囤积一把现金。但是进入二季度，想在市场上拿钱的公司恐怕更多。首先，DeepSeek爆红之后，大批AI创业公司排队去港股交表，已经上市的AI公司虎视眈眈等待再融资时机的也不在少数。AI也是烧钱的赛道，或者哪怕有些AI应用公司不烧钱，肯定也会借着这个机会，以烧钱的名义圈钱。

其次，过去两年有幸登陆港股的新经济公司，无论科技公司、消费公司还是生物医药公司，在IPO环节一般都没有捞够，甚至根本没有捞到。哪怕是一些达到了或者达到过千亿市值的公司（名字还是不点了），累计从港股市场拿到的钱也只有十几亿、几十亿量级，显然不够解渴。当初在恶劣市况下上市，是为了满足投资人的要求；现在市况好了，也该轮到管理层自己捞一把了，捞的方式无非两个，一个减持，一个融资。

这里不得不提到港股对融资的神奇承受能力了。众所周知，港股是一个流动性偏低的市场，2024年日均成交金额才1318亿港元，最高单日成交金额才6200亿港元，远远比不上A股，跟美股更是没法比。但是在一定条件下，尤其是牛市的条件下，港股对IPO及再融资的承载能力又很高，能够轻松吃下一些很大的交易。例如3月初规模巨大的比亚迪配售，不但没对市场信心造成什么影响，甚至对比亚迪股价的影响也很有限。为什么呢？归根结底，这是因为港股是一个资金开放流动的市场，而非A股那样的“存量博弈”市场。大批的国际投资者，包括长线价值投资者和“热钱”，随时坐在场边，如果有感兴趣的融资交易，可以随时进场。所以，日均交易额远低于A股的港股，在一定条件下的融资吸纳能力远高于A股。

问题就在于这个定语：“在一定条件下。”这个条件，是指国际资金乐意配置港股，尤其是乐意逐渐增持港股。从2022年到2024年三季度，这个条件不太成立，当时的港股市场就失去了大半的融资功能。最近两个季度，国际资金出于各种各样的原因回流港股了，融资功能就随之回来了。

历史一再教育我们，资本市场的热度来得快、去得也快（注：美股似乎为唯一例外）。如果不在市场情绪好的时候抓紧时间融资，今后一旦市场情绪不好了，付出的代价轻则不利于公司扩张发展，重则连公司生存都受影响。看看互联网行业就知道，2020-2021年初的黄金时代，抓住机会融资的公司（名字还是不点了），哪怕此后几年一直找不到盈利途径、苦苦探索挣扎，却还是生存无忧，一直熬到了下一个景气周期。反观一些没有融资或未能融资成功的公司，接下来可谓命途多舛，侥幸活到今天的也是元气大伤。

结论就是：作为上市公司，不管你是否看好今年乃至明年的港股，不管你对中国资产是否持长期乐观态度，此时此刻都是融资的大好时机。时间窗口可能再持续几个季度，也可能下个季度就没了，所以动作宜早不宜迟。一季度的比亚迪、小米巨额再融资，以及一系列十几亿、几十亿量级的再融资，起到了投石问路的作用，证明了当前港股市场对各种规模的融资容忍程度都比较高。舞台已经搭好了，名角已经上台唱过戏了，接下来就该不太知名的角儿唱戏了，再接下来就该群魔乱舞了。

大约一个月前，包括高盛在内的一批外资投行不约而同地发表了一个观点，即“外资长线资金（注：主要是Long-only fund）回港股来了”，这是支撑港股融资活动恢复的中流砥柱。从一季度数据看，这个说法大致不错。但是，外资长线资金仍然带着相当的疑惑，处于进两步、退一步，边走边看的状态。毕竟过去两年，它们有过好几次抄底港股无疾而终的经历；现在它们增加中国资产配置，往往也不是基于内心真心看好，而是基于美股估值太贵产生的“比价效应”。就像久病初愈的人，下床重新学走路，不可能在短期内就跑起来。所以它们的心理仍然是“乐观而脆弱”的。

至于内地资金，虽然嘴上都喊着长期看好、此时不冲何时冲，骨子里大部分还是机会主义者。对于这一点，相信有过A股投资经验的人，就应该认识的很清楚，毋庸赘述。现在极度乐观，下个星期又可能变成莫名悲观，下下个星期转回到极度乐观，这是A股的传统艺能，也是内地投资者占多数的所谓“港A股”的传统艺能。

在这种情况下，上市公司急于从港股抽血，吃相过于难看，有可能动摇本来就还不太坚定的投资者信心。一方面，是各种小股票群魔乱舞（注：“小股票”在港股是个骂人话，约等于“千股”，与A股不太相同），竞相圈钱；另一方面，那些质地相对优良的公司，融资规模又实在太大，一个两个还好说，要是来上十个八个，市场就不一定能承载得住了。

接下来到底会发生什么？二季度才刚开了一个头，让我们拭目以待。