洪灝：特朗普关税熔断美股

洪灏 系著名经济学家、中国首席经济学家论坛理事

“解放日”，特朗普如期宣布开始征收全球关税。

• 全球185个国家征收“普适性”关税10%；
• 对于美国的贸易顺差大和关税壁垒高的“最严重的违和者”，征收额外的高关税。比如，对于中国出口征收额外的34%，越南46%，日本24%，等等。如是，对于中国出口的总关税将上升到54%。
• 加拿大、墨西哥暂时幸免于难，额外的25%的关税暂未生效。加墨是美国最大的贸易伙伴。中国为第三大。
• 新的关税政策将在四月九日开始生效。如是，美国对于全球的平均关税将飙升到近30%。

显然，特朗普关税远超市场预期。之前，市场预期特朗普将把平均关税上调至20%左右，与1930年代的Smoot-Hawley时期的关税水平相当。如果四月九日特朗普关税如期实施，那么这30%的关税将是近百年来美国对于全球实施的最高的关税水平。顺便说一下，许多人把1930年代美国经济的大萧条归咎于当时的全球关税大战。

其实，当年的罪魁是黄金的有限供应限制了美联储货币政策的空间。同时，1929年前的美联储还在致力于对抗通胀，因此当时货币政策选择性失明，货币宽松姗姗来迟，直接导致当时的“大萧条”（注意，不仅仅是“衰退）。这也造就了伯南克那名声鹊起的“直升飞机撒钱”的研究。也正是这项研究，让2008年美国的衰退没有最后演变成为第二次“大萧条”，但也让美联储遇到危机时习惯性的“放水”。

美股盘中，花街日报报道了特朗普将征收10%的普适性关税。美股松了口气，标普旋即跳升了约100点。然而，花街日报进一步报道了特朗普将加征额外关税的消息，同时这些新的关税的征收幅度远超了市场的预期。美股马上开始高台跳水，纳指100从上涨400点转跌500点，几分钟内市值的蒸发超过一万亿美元。

在写作时，美股进一步下挫，纳指期货暴跌4.5%，罗素小盘股指数暴跌了近6%，美股市值蒸发了3万亿美元。科技七巨头平均暴跌5%，像苹果这样的深度依靠中国供应链的科技公司暴跌了近7%，Lululemon这样依靠中国加工制造但又没有太深的护城河的公司也同时暴跌。

在去年十二月展望今年的市场前景时，我预警了未来三个月左右，美股将会出现显著的暴跌。自二月以来的专属报告里，我们反复提示了美股是“全球最大的风险”的观点。在上周末的深圳、上海的春季粉丝见面会上，我和现场观众深入讨论了特朗普关税的影响和市场风险，预警了市场波动性将大幅飙升，预测黄金将继续新高，以及美债收益率下行的前景。“解放日”之际，海沸山崩，飙举电至，这些预测一一成谶。

在如此不确定的市场环境中，对于风险管理要求非常高。很多人在组合管理上只看回报，以绝对回报来衡量投资成败。然而此刻，投资管理的目标应该是风险最小化，而绝非回报最大化。单位回报需要承受的风险最小化，才是现阶段投资人应该慎重考虑的。

我在长假，准备履新，今天先写到这里。小心能驶万年船。

洪灝

2025.04.02