曙光集团IPO：价格大降 行业产能预计大增 新募产能难提升业绩？

《电鳗财经》文 / 李瑞峰

3月31日，安徽曙光化工集团股份有限公司(以下简称曙光集团)上交所主板IPO因财务数据更新而中止了上市进程。招股书显示，曙光集团是一家以氰化工、现代煤化工、精细化工、化工新材料产业为主，集科、工、贸于一体的大型综合化工企业，该公司产品主要有丁辛醇、氰化物以及煤制氢生产线生产的氢气、蒸汽、甲醇、液氨等。

在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次IPO，曙光集团拟募集资金15亿元，其中3.5亿元用于补充流动资金。然而，该公司此前在2021-2023年累计现金分红达2.27亿元，其中2023年分红1.37亿元，占当年归母净利润的71.36%，且近八成分红通过实控人余永发及其一致行动人完成分配。值得注意的是，该公司11位高管薪酬合计超1457万元，同时该公司每年享受着政府超8000万元补助。

从财务表现看，曙光集团近年业绩波动显著：2021-2023年该公司的营收从37.8亿元降至35.47亿元，净利润亦从8.78亿元骤降至5.05亿元，主要受丁辛醇产品毛利率波动及原材料价格波动影响。更关键的是，该公司关联交易占比畸高，超六成营收依赖关联方中石化，且采购端前五大供应商集中度达89%以上。

值得警惕的是，曙光集团此次募资10.85亿元投向的PTMEG和BDO扩产项目面临严峻市场环境。BDO价格已从2022年峰值3.1万元/吨左右暴跌至8500元/吨左右，PTMEG价格也较2022年高点下跌近30%。而行业产能仍在扩张，2024年BDO新增产能达109万吨，PTMEG规划产能超200万吨，供需失衡加剧。在此背景下，募投项目能否实现预期收益存疑。

3.5亿募资补流 2.3亿现金分红 近八成落入实控人及一致行动人腰包中

招股书明确指出，曙光集团在此次IPO中旨在募集高达15亿元资金。其中，3.7亿元将专项投入年产10万吨BDO并联产12万吨PBAT的项目，7.15亿元则用于打造年产4.6万吨PTMEG的生产线，另有0.65亿元规划于研发中心建设，而3.5亿元将用作补充流动资金，占比超过募集总额的23%。

尤为引人注目的是，尽管公司计划以大额资金补充流动资金，但近年来曙光集团并未吝啬于现金分红。数据显示，2021年至2023年间，该公司分别派发了4000万元、5000万元及13728.67万元的现金红利，总计约2.3亿元。

招股书进一步披露，截至招股说明书签署之日，余永发先生直接持股比例为19.56%，并通过与67名股东的一致行动协议，实际控制公司79.16%股份的表决权，稳坐实际控制人之位。这意味着，上述巨额现金分红中，有近八成落入了实际控制人及其一致行动人的囊中。

除此之外，曙光集团的高管团队同样享受着不菲的薪酬待遇。报告期内，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员的薪酬总额分别为1649.17万元、1548.31万元、1758.95万元和844.59万元。具体到个人，多位高管的年薪已逾百万，更有甚者超过了两百万。例如，2023年，董事长陈长斌的年薪达到233.37万元，副董事长、总经理沈少培为149.79万元，非独立董事、副总经理汪三六则为152.77万元，其他如非独立董事、董事会秘书杨益恒，非独立董事、副总经理曹剑陆，非独立董事李广强，监事会主席杨孝兵，副总经理王林、聂贤宝、程胜利及李秦等人的年薪也均超过百万，上述高管薪酬合计高达1457万元。

值得关注的还有，曙光集团的流动资产中，货币资金占比显著。报告期内，其货币资金分别为14.2亿元、21.1亿元、14.5亿元和6.6亿元，占流动资产的比例依次为54.09%、79.35%、66.12%和26.53%，而同期交易性金融资产的占比则分别为26.73%、1.48%、0.21%和36.52%。

一边是大手笔的现金分红，一边是巨额募资补充流动资金，加之高管们的高额薪酬，曙光集团的财务状况显得尤为复杂。更令人瞩目的是，公司在报告期内还获得了政府的丰厚补助，金额分别为4015.39万元、6842.57万元、8228.51万元和8251.71万元。

业绩波动较大 关联交易占比高

招股书详细揭示了曙光集团在报告期内的财务表现，呈现出一系列关键财务指标的动态变化。具体而言，曙光集团的营业收入从2021年的378,034.70万元逐年递减至2023年的354,702.73万元，2024年上半年则达到150,310.17万元，年化后预计全年营业收入约为30亿元，这一趋势可能预示着公司正面临收入增长放缓或市场环境的严峻挑战。

在盈利能力方面，曙光集团的净利润与归属于母公司所有者的净利润同样展现出下滑态势，特别是2022年相较于2021年出现了显著下滑，尽管2023年有所回升，但仍未恢复至2021年的水平。扣除非经常性损益后的净利润走势与之相似，进一步凸显了公司主营业务盈利能力的减弱。此外，加权平均净资产收益率从2021年的16.38%滑落至2022年的7.77%，虽然在2023年回升至9.67%，但2024年上半年仅为3.57%，这一指标的持续下滑反映了公司净资产使用效率的显著降低和盈利能力的弱化。

经营活动产生的现金流量净额方面，曙光集团同样经历了大幅波动，尤其是2022年相比2021年出现了大幅下降，这可能对公司的流动性和再投资能力构成不利影响。

综合来看，曙光集团在营业收入、净利润、现金流等核心财务指标上均呈现出下降趋势，盈利能力显著减弱，这可能源于经营压力或市场环境的变化。

更为引人注目的是，在业绩波动较大且增长乏力的背景下，曙光集团的关联交易占比颇高。报告期内，公司对第一大客户中石化集团的销售收入占据了公司营业收入的绝大部分，比例从72.81%逐年下降至54.78%。其中，对中石化集团下属化销江苏公司的销售收入占比同样高企，从66.33%逐年下滑至47.86%。招股书明确指出，中石化集团和安庆化投是曙光集团的关联方，重大关联销售金额占公司营业收入的比例分别高达73.64%、67.04%、64.56%及61.12%，这一比例不仅高，且呈现出一定的稳定性，表明公司对关联方的依赖程度较深。

价格大幅下降 行业产能预计大幅增长 新募产能难带来业绩提升?

招股书显示，报告期内，曙光集团的研发费用分别为6290.14万元、7808.26万元、7312.95万元和2965.62万元，占当期营业收入的比例分别为1.66%、2.13%、2.06%和1.97%。

而且，值得注意的是，曙光集团的研发费用率明显低于同行可比公司。报告期内，同行可比公司的研发费用率均值分别为2.72%、2.75%、3.07%和3.02% 明显高于曙光集团的研发费用率。

此次IPO，曙光集团计划募资10.85亿元用于年产10万吨BDO(丁二醇)项目和年产4.6万吨PTMEG(聚四氢呋喃)项目。上述募资项目能否为曙光集团带来业绩提升?近年来，PTMEG和BDO的产能已经大幅增加，而价格却已经历了大幅下降。

公开资料显示，2024年中国PTMEG和BDO的产能及产量情况如下：

PTMEG(聚四亚甲基醚二醇)

产能：截至2024年，中国PTMEG总产能达到150万吨/年，拟在建产能超过200万吨/年，占全球规划产能的60%以上。

产量：具体产量数据未明确提及，但文献显示部分企业如华恒能源PTMEG年产量居全国第一，且宁夏晓星氨纶三期项目(含10万吨/年PTMEG生产线)计划于2025年投产。此外，生物基PTMEG技术进入中试阶段，部分企业计划2025年前实现量产。

BDO(1,4-丁二醇)

产能：2024年底中国BDO总产能预估为482.1万吨/年，较2023年复合增长率达21%。新增产能包括华鲁恒升20万吨/年、山东联盟10万吨/年等项目，部分装置因市场行情推迟至年底投产。

产量：2024年BDO产量同比增加21%，但产能利用率因下游需求疲软和行业亏损而下滑。全年出口量预计超过20万吨，同比增幅达50%。主要下游消费集中在PTMEG(占比超50%)、PBT(19%)和GBL(17.5%)领域。

在价格走势方面：

2024年PTMEG价格持续下跌，6月底市场价格为14,500元/吨，较年初下降18.97%，主因供需失衡及原料BDO价格波动。全年价格受氨纶需求疲软和产能过剩拖累，呈现低位震荡。

2024年BDO价格持续下跌，华东散水价全年在8,200-8,300元/吨区间，行业普遍亏损。2025年2月价格进一步跌至8,285元/吨，同比降12.12%。供需失衡及新增产能投产预期加剧市场看空情绪。

在价格大幅下降而行业产能预计将大幅增长的情况下，曙光集团10.85亿元的新募产能项目能否为该公司带来业绩提升?