印度增长“故事”真的回来了吗？

尽管部分投资者对印度的增长前景仍存疑虑，但近期各种迹象显示印度经济正显露周期性复苏迹象。

摩根士丹利亚洲首席经济学家Chetan Ahya领导的分析师团队近日发布报告称，尽管国际贸易紧张局势可能继续拖累亚洲的增长前景，但印度由于其商品出口占GDP比例较低、服务出口强劲以及内需政策支持等因素，有望在亚洲地区表现突出。

Ahya团队指出，关键驱动力在于政策的明显转向——从不必要的财政与货币双紧缩，转向更为积极的支持性立场。货币政策正在利率、流动性注入和监管放松三方面发力，而财政政策则通过持续的资本支出和减税措施支持内需。

货币政策“三管齐下”放松

大摩报告指出，印度央行的货币宽松政策正在三个方面开足马力：

利率：基于核心通胀的实际政策利率已从2024年6月的峰值3.4%回落至2025年2月的2.5%。随着食品通胀放缓，为印度央行提供了降息空间。报告预测央行将在4月和6月分别降息25个基点，累计降息75个基点（自2024年12月首次降息以来）。
流动性：央行通过公开市场操作、浮息回购和美元/印度卢比掉期交易等措施注入流动性。加权平均拆借利率（按14天平均基准）已从12月底的高点下降43个基点，并持续低于回购利率。银行间流动性赤字状况正在收窄（3月日均赤字158亿美元，低于2月的189亿美元）。
监管放松：央行开始放松对非银行金融公司（NBFC）的监管收紧力度，例如将对NBFC的银行贷款风险权重降低25个百分点，有助于改善流动性可及性。预计下一步可能放松对消费信贷的监管要求。

报告指出，私人资本支出的复苏将是缓慢的，因此政府资本支出的复苏是关键支撑点。大摩预计，政府资本支出显示出持续复苏势头：

政府资本支出复苏：1月份，政府资本支出加速至3个月移动平均同比增长67%。大摩预计，2026财年中央政府资本支出同比增长10.1%，包括对邦政府的补助金在内的总资本支出预计增长17.4%。
赤字率维持高位：政府将2025财年（F2025）中央政府财政赤字目标设定为GDP的4.8%，并预计在2026财年（F2026）放缓至GDP的4.4%，显示出在财政整顿的同时继续支持经济增长。

与此同时，摩根士丹利首席印度经济学家Upasana Chachra的团队发布最新报告显示，印度的高频经济数据呈现出混合但整体向好的趋势，表明周期性增长复苏正在进行。

商品和服务税（GST）收入在2025年1月至2月期间平均增长加速至10.7%（考虑闰年调整后接近12.6%），显著高于2024年第四季度的8.3%。

制造业和服务业采购经理人指数（PMI）持续保持在50以上的扩张区间。

大摩指出，农村地区的经济复苏逐渐巩固，快速消费品（FMCG）销量增长速度超过城市地区。就业增长出现初步迹象，工资增长预计会滞后恢复。预计私人消费增长将保持韧性，消费者信心依然高涨。

外贸方面，服务出口增长强劲，预计将继续支持经济增长和就业前景。商品和服务贸易平衡占GDP的比例预计将保持稳定，经常账户赤字（CAD）预计将在1%的GDP左右波动。

市场情绪回暖，资金重返印度

随着市场押注经济复苏，印度股市也开始涨了。3月，印度股市基准指数Nifty 50指数实现了过去六个月来的首次单月上涨，截至3月28日，该指数已较低点反弹6.3%。

与此同时，经历了1月以来超150亿美元的资金流出后，外资正在加速回流。彭博社汇编数据显示，截至3月27日当周，全球基金净买入印度股票26亿美元，连续第二周净买入，创下12月初以来的最大流入量。

摩根大通私人银行亚洲投资策略主管Alexander Wolf在报告中写道：

“鉴于国内因素具有建设性且受外部贸易紧张局势影响的脆弱性降低，我们认为印度的经济势头即将触底反弹，这可能助推股市。”

值得注意的是，在截至3月21日的一周内，外投净买入了5.15亿美元的印度股票，为去年12月以来的首次净买入，释放积极信号。