457亿元！一季度险企永续债发行规模超去年全年

永续债成险企“补血”新利器。

据《国际金融报》记者统计，今年一季度，共有8家保险公司发行永续债，合计规模达457亿元，已超过去年全年。

王莹 制表

与此同时，还有更多永续债发行在路上。例如，新华保险在3月初发布公告称，计划发行规模不超过100亿元的永续债。

分析人士指出，发行永续债可以补充保险机构的核心二级资本，同时起到改善核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率的作用，因此市场发行需求旺盛。不过，受保险永续债余额不得超过核心资本30%等要求限制，只有核心资本规模大的险企才有较大的发行空间。

发行规模超去年全年

永续债，即无固定期限资本债券，是指发行没有固定期限、含有减记或转股条款、在持续经营状态下和破产清算状态下均可以吸收损失、满足偿付能力监管要求的资本补充债券。

2022年8月，央行和原银保监会联合印发《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，允许符合条件的保险公司发行永续债补充核心二级资本。

原银保监会表示，推动保险公司发行永续债是进一步拓宽保险公司资本补充渠道，提高保险公司核心偿付能力充足水平的重要举措，有利于增强保险公司风险防范化解和服务实体经济的能力，也有利于进一步丰富金融市场产品，优化金融体系结构。

政策落地一年后，2023年9月，泰康人寿饮“头啖汤”，获批发行不超过200亿元永续债。随后，太保寿险、人保健康、农银人寿、太平人寿、建信人寿、光大永明人寿相继在2023年发行永续债，全年发行金额共357.7亿元。

2024年，平安人寿、泰康人寿、太保寿险、中英人寿和中邮人寿分别发行150亿元、90亿元、80亿元、30亿元、9亿元永续债，合计规模达359亿元。

时间来到2025年，截至目前，已有交银人寿、泰康养老、泰康人寿、平安人寿、太平人寿、招商信诺人寿、工银安盛人寿、阳光人寿8家险企发行永续债，发行规模创下新高，合计达457亿元。

“相对于资本补充债，永续债对于实际资本的撬动作用更为显著。”中华保险研究所首席保险研究员邱剑指出，永续债不仅可以补充核心二级资本，当附属资本触发限额后，还能撬动附属级保单未来盈余增量，对实际资本的撬动作用翻倍。

需要注意的是，永续债的供给主体集中在大中型保险机构。其中，平安人寿该期债券基本发行规模80亿元，附有不超过50亿元的超额增发权，最终发行规模130亿元，居上述8家保险公司首位。

交银人寿则是首次试水永续债。今年1月，交银人寿获批在全国银行间债券市场公开发行不超过人民币27亿元的无固定期限资本债券。一个月后，该笔债券正式落地，基本发行规模20亿元，附不超过7亿元超额增发权，最终27亿元额度全部发行。

华泰证券研究所所长、固收首席张继强表示，保险永续债发行额度与核心资本、净资产、存续次级债余额和偿付能力充足率有关，头部险企潜在供给规模较高。

记者了解到，保险永续债发行需满足以下条件：永续债余额不超过核心资本的30%，资本补充债券+次级定期债务余额不超过净资产的100%，上年末和最近一季度净资产不低于10亿元，偿付能力充足率不低于100%。

“发新赎旧”成划算买卖

相对较低的融资成本，也是保险公司热衷发债的原因之一。

据记者梳理，今年保险公司发行永续债及资本补充债的票面利率集中在2.18%—2.75%区间，较前些年3.5%左右的利率水平明显下降。这时，“发新赎旧”对保险公司而言，就成为一种颇为划算的选择。

一般来说，保险公司发行永续债和资本补充债均含有赎回选择权。以平安人寿为例，今年2月，其披露关于行使2020年资本补充债券赎回选择权的公告，所赎回的“20平安人寿”发行规模200亿元，本计息期债券利率为3.58%；若在第5年末不行使赎回权，则债券利率调整为4.58%。而新发行永续债票面利率仅为2.35%，“赎旧发新”可以降低融资成本，显然更为划算。

那么，为何保险公司债券票面利率持续走低？有分析人士告诉记者，主要是市场利率整体下行，险企发债利率也随之下降，这有助于险企降低融资成本。此外，市场对险企信用等级和偿债能力认可度的提高，也推动了票面利率下降。

在这样的情况下，招银国际证券研究员马毓泽预计，2025年险企发债融资补充资本的规模仍有望维持在千亿元以上。“考虑到资本补充债仅能补充险企的附属一级资本，对核心偿付能力充足率无法起到‘增值’作用，而发行永续债可直接补充核心二级资本，提升险企的核心偿付能力充足率，预计2025年永续债的发行规模有望进一步扩容”。

“受‘偿二代二期’规则（即《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》）影响，险企偿付能力较大程度下滑，发债作为重要的融资方式能够实现短期‘回血’。”华创证券金融业研究主管徐康强调，长期来看，关键仍在于险企自身的“造血”能力。长端利率波动加剧，长周期看或有可能进一步下行，险企提升资产负债联动管理水平或构成维持长期稳健经营的核心。

在中航证券非银金融行业分析师薄晓旭看来，2025年，多渠道补充资本金仍是很多险企的重点工作。保险公司提升偿付能力的关键在于通过内部治理、风险管理、业务结构调整等内生性措施来提升偿付能力。同时，监管政策的支持也为保险公司提供了良好的外部环境，如“偿二代二期”过渡期延长至2025年底。

“通过‘内外兼修、内主外辅’的策略，预计保险公司可以更好地应对偿付能力挑战，实现稳健发展。”薄晓旭表示。