蒙牛怕是肠子都悔青了

作者| 星星

编辑| 刘渔

蒙牛业绩大跳水。

3月26日，蒙牛乳业发布财报，2024年营收886.75亿元，同比下降10.1%；归母净利润1.04亿元，同比暴跌97.8%。

要知道2019至2023年，蒙牛净利润一直保持在35亿至51亿元之间，而2024年的1.04亿元，直接创下上市以来最大跌幅。

业绩的崩塌，主要还是源于蒙牛过去十年“买买买”战略的问题。

2013年，蒙牛以最高124.57亿港元（约合98亿元人民币）收购雅士利，成为其第一大股东。然而，雅士利业绩持续下滑，营收从2013年的38.9亿元降至2016年的22.03亿元。2016年，蒙牛因雅士利计提22.5亿元商誉减值，导致当年亏损。2023年，雅士利完成私有化退市。

尽管2016年因投资失误蒙牛已计提大量损失，卢敏放上任后仍延续了激进扩张路线。

2017年，蒙牛斥资18.73亿港元增持现代牧业16.7%股权，成为其最大股东。现代牧业是国内最大奶牛养殖企业，截至2024年底乳牛存栏超49万头，成年乳牛占比51%。

2019年，蒙牛以每股13.25澳元、总价15亿澳元（约73亿人民币）的高溢价（59%）收购澳大利亚有机婴幼儿奶粉商贝拉米，创下当时中澳乳制品行业最大并购案。然而，贝拉米未能显著提振蒙牛奶粉业务，2021-2022年分别计提商誉减值6.2亿元、7.42亿元。

2024年，亏损加剧。蒙牛对旗下贝拉米计提商誉减值11.547亿元、无形资产减值34.901亿元，同时拨回与贝拉米相关的递延税项资产及负债6.634亿元，综合影响业绩39.81亿元。

同时联营公司现代牧业净亏损14.168亿元，其中商誉减值5.992亿元，对蒙牛乳业的应占亏损为8.271亿元。全年累计减值近50亿元，创公司历史新高。

除了贝拉米和现代牧业，蒙牛还先后收购中国圣牧、澳大利亚 Burra Foods、东南亚冰淇淋品牌艾雪，以及中国奶酪企业妙可蓝多，试图构建涵盖液态奶、奶粉、奶酪等细分领域的庞大产品矩阵。

然而，尽管高调扩张，蒙牛的多元化发展并不理想，其业务仍高度依赖液态奶。2020年至2024年上半年，液态奶收入占比始终超过80%，而同期伊利的液态奶业务占比已降至约60%。2024年，该板块收入下降10.97%至730.66亿元，成为拖累业绩的另一主因。

蒙牛的巨大利润落差和疲软业绩，无疑为前总裁卢敏放的8年任期画上了不完美的句号，也给新任总裁高飞带来了不小的挑战。

上任后，高飞实施了几项改革措施，初见成效。首先是裁员降本：2024年员工从4.6万减至4.1万，缩减约5000人，同时削减了10.8%的行政费用和8.3%的销售费用。

其次，他提出了“一体两翼”战略，专注于液态奶和奶粉等核心业务，并着力推动创新产品（如餐饮专用乳品、功能性乳品）与国际化扩展。同时，蒙牛主动调整发货节奏，优化渠道库存，试图通过短期阵痛实现长期稳定。

然而，蒙牛的转型之路依然充满挑战，流动性问题尤为突出：截至2024年末，流动负债超过流动资产12.39亿元，短期借款达到166.62亿元，而现金储备仅为173.39亿元，偿债能力接近警戒线。

与此同时，蒙牛与伊利的差距持续扩大——2023年，伊利营收为1261.8亿元，远超蒙牛的986.2亿元；2024年上半年，伊利净利润75.7亿元，是蒙牛同期24.5亿元的三倍，市值差距更从2016年的65亿元扩大至超过千亿元。

蒙牛更深层危机的源于"第二增长曲线"缺位，冰淇淋、奶粉、奶酪三大业务收入占比不足20%且增长乏力。其中奶粉业务衰退尤为显著：收入从2019年78.7亿元逐年下滑至2023年的38.02亿元，2024年进一步降至33.2亿元，同比降幅达12.7%，成为集团第二大下滑业务板块。

尽管国家局数据显示2024年我国出生人口同比增长6%至954万，但婴幼儿配方奶粉市场仍延续下行趋势。据AC尼尔森监测，该细分市场全年销售额同比下降7.4%，较2023年降幅收窄2.4个百分点。

不过，政策层面的支持或为行业回暖带来信心。国务院2月10日常务会议明确将健康消费纳入重点提振领域，乳制品行业有望获得结构性机遇。对于蒙牛而言，当前业绩低谷或许也是转机的起点。

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