核心业务增长乏力 云南白药的转型挑战

曾深陷“炒股不务正业”舆论旋涡的云南白药（000538），于去年初公告表示“进一步聚焦主业、谨慎投资的原则下，计划2024年不再开展二级市场投资”。云南白药的业绩也告别了过山车式的走势。3月31日晚，云南白药发布2024年度业绩报告。报告显示，2024年云南白药实现营业收入400.33亿元，同比增长2.36%，归母净利润47.49亿元，同比增长16.02%。此外，云南白药2024年累计分红42.79亿元，占净利润比重高达90.09%。尽管营收突破400亿元大关、分红超40亿元，但这份看似稳健的成绩单背后，核心业务增速放缓、利润结构失衡、创新转型滞后等问题持续发酵，暴露出云南白药在新消费时代的转型阵痛。

产品断层

云南白药长期依赖“创可贴+牙膏”双引擎驱动增长。数据显示，2024年药品事业群实现收入69.24亿元，同比增长11.8%，其中云南白药气雾剂收入突破21亿元，同比增长26%，成为少数亮点。然而，这一增长主要依赖促销活动与渠道下沉，核心单品创可贴市占率连续三年停滞在65%—67%区间，面临其他同类产品的低价竞争。健康品事业群收入65.26亿元，同比仅增1.6%。牙膏市占率自2019年突破20%后，其增速逐年放缓；防脱洗护品牌“养元青”虽增长30.3%，但整体规模不足5亿元，难以弥补牙膏业务的增速缺口。

一位专注于医药行业的券商分析师向北京商报记者表示，目前云南白药的产品矩阵存在严重断层。在药品领域，除云南白药系列外，蒲地蓝消炎片、血塞通胶囊等二线产品收入均未突破5亿元，且缺乏具备市场潜力的新品储备。在健康品方面，牙膏业务遭遇其他品牌的功能性细分围剿，儿童牙膏、益生菌牙膏等新品未能形成规模效应。此外，云南白药的品牌形象老化问题也不容忽视，这在一定程度上限制了其在新消费时代的发展空间和潜力。种种迹象表明，云南白药传统优势业务的护城河正在收窄。

在营收增速放缓的背景下，2024年云南白药延续了“高分红、低研发”的策略。财报显示，2024年云南白药每10股累计派送现金23.98元（含税），累计现金分红42.79亿元（含税），占当期归母净利润的90.09%。近五年，云南白药累计分红约177亿元，占同期净利润总额的86.67%，分红比例远超A股医药板块平均水平。与之相对应的，2024年云南白药研发投入仅3.48亿元，占营收比重0.87%，远低于其他同类药企。

这种“重分红、轻投入”的模式也引发市场争议。医药投资人士朱奎告诉北京商报记者，高分红政策虽短期提振股价，但削弱了企业技术升级与新品研发的资金储备，与医药行业“研发驱动”的发展规律背道而驰。

告别炒股

曾背靠着有“中国巴菲特”之称的陈发树，云南白药从事“炒股”多年，历经过“年赚超20亿元”的巅峰，被拥趸“股神”；也走过“炒股巨亏”的低谷，被指“不务正业、沉迷炒股”。此前云南白药曾因炒股亏损拖累业绩，2021年证券投资浮亏达19.81亿元，当年归母净利润同比下降49.17%。

就在云南白药宣布“计划2024年不再开展二级市场投资”后不久，2024年5月，公司原董事长陈发树及其儿子陈焱辉就递交了辞职报告，辞职后，陈发树、陈焱辉不再担任上市公司及其公司控股子公司任何职务。

金融资产处置收益具有不可预测性，对利润的贡献非常“脆弱”。尽管云南白药宣称“聚焦主业”，但截至2024年末，交易性金融资产仍高达25.47亿元，占流动资产的7.46%。更值得警惕的是，云南白药非经常性损益对利润的贡献不容忽视。2024年云南白药非经常性损益金额约2.26亿元，占净利润的4.76%，主要来源于金融资产处置收益。

叫停“炒股”后，云南白药手中还有哪些股票？据公司年报数据，截至2024年末，云南白药的证券投资企业还有：雅各臣科研制药（02633.HK）、健康苗苗（02161.HK）以及中国抗体（03681.HK），对应的期末账面价值分别为1.91亿元、1.33亿元以及4570.28万元，报告期损益分别为8671.45万元、6799.43万元以及-2369.72万元。

值得一提的是，云南白药目前计划将手中雅各臣、健倍苗苗的股份全部转让出去。3月31日，公司审议通过《关于转让雅各臣、健倍苗苗股份的议案》，根据协议向Queenshill Development Limited分别以每股1.3港元的价格转让2亿股雅各臣科研制药股票、以每股2.1港元的价格转让7590万股健倍苗苗股票，本次股权转让总价为4.19亿港元。本次转让完成后，公司不再持有雅各臣、健倍苗苗股份。

对于此次股权转让，云南白药在公告中表示：“本次股权转让符合公司发展战略，有利于优化公司资源配置，符合全体股东的利益，对公司财务状况将产生积极影响。”

AI战略

面对增长瓶颈，云南白药将“AI+医疗”列为战略转型方向。2024年，云南白药与华为云联合开发“雷公大模型”，聚焦中医药智能问答、自诊辅诊及药材标准化识别；在骨科康复领域推出AI数字疗法，实现患者远程监测与个性化方案生成；同时推进牙膏智慧工厂、数字三七产业平台等项目。这些举措被视为突破传统业务天花板的关键。

然而，AI布局的实际成效尚未显现。“雷公大模型”目前仍处于内部测试阶段，商业化路径尚不清晰；骨科康复数字疗法虽获技术突破，但覆盖病种有限，市场教育成本高昂。

站在400亿元营收的新起点，云南白药能否在传统优势与创新突破间找到平衡点，将决定其能否续写“百年老字号”的传奇。就业绩放缓、AI战略转型等相关问题，北京商报记者向云南白药方面发去采访函，但截至发稿，未获得回复。

北京商报记者 王寅浩