五大险企业绩破纪录 多家分红比例下降引关注

2024年五大险企净利润大增，投资收益创高，但会计准则调整、低利率困局和渠道转型压力正考验行业韧性

《中国科技投资》李璟

近日，A股五大上市险企中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国太保（601601.SH）、新华保险（601336.SH）、中国人保（601319.SH）公布了2024年业绩。

从行业整体来看，五大险企在2024年业绩喜人，年报中展现了许多共性特征，权益投资成为利润增长的主要驱动因素，资本市场回暖带动投资收益激增，尽管净投资收益率普遍承压；其次，各家公司普遍通过优化业务结构、提升银保渠道价值、提质增效代理人队伍等方式，改善了新业务价值贡献；同时，政策和会计准则的变化对行业产生深远影响，监管引导险资入市和新会计准则的实施加大了利润波动的幅度。

投资收益普遍大幅提升

五大险企年报展现了行业的发展趋势和个性化亮点，各家公司在利润增长、投资收益、渠道优化等方面均有所突破。

整体来看，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保和新华保险在报告期内受益于资本市场回暖，投资收益普遍大幅提升，同时通过渠道优化和业务结构调整，推动了新业务价值和利润的增长。

同时，中国人寿在总保费收入和首年期交保费方面均创历史新高，总保费达6714.57亿元，首年期交保费达1190.77亿元。此外，公司在代理人渠道优化上效果显著，代理人月人均首年保费同比增长15%。不过，中国人寿仍需应对负债端刚性成本压力，这要求进一步优化产品结构以应对利差损风险。

中国平安以归母净利润1266.07亿元，同比增长47.8%，继续稳居行业领先地位。受益于其综合金融和医疗养老双轮驱动战略，客户资源整合和科技赋能成效显著。平安的寿险新业务价值同比增长28.8%，银保渠道表现尤为突出，新业务价值增长62.7%。投资端，平安的保险资金规模达到5.73万亿元，综合投资收益率为5.8%，重点布局新经济领域。此外，平安的分红持续增长，全年股息每股2.55元，连续13年增长，分红比例达到37.9%。然而，平安同样面临低利率环境对利差空间的压缩挑战，需要在短期波动与长期收益之间保持平衡。

中国太保则呈现出全面复苏的态势，其归母净利润同比增长64.9%至449.6亿元，新业务价值同比增长57.7%，且银保渠道成为太保的增长亮点，新业务价值增长迅速。同时，太保在投资端表现亮眼，总投资收益率为5.6%，综合投资收益率达到6%，权益类资产的公允价值变动收益明显改善。在养老金融领域，太保家园项目已落地13城15园，居家养老“百岁居”覆盖了127个城市，并深化了“防诊疗复养”一体化服务体系。不过，太保的产险综合成本率上升至98.6%，需要加强对灾害风险的应对能力。

中国人保通过优化投资结构和稳健的财险业务，实现了归母净利润同比增长88.2%至428.69亿元。财险业务表现稳健。投资端，人保的总投资收益增长86.2%，达到821.63亿元，收益率为5.6%，并加大了权益资产配置，积极参与长期股票投资试点。不过，人保在2024年面临大灾赔付压力，大灾净损失达到155.7亿元，这对其风险减量服务能力提出了更高要求。

新华保险则呈现出净利润爆发式增长的态势，其归母净利润同比增长201.1%，达到262.29亿元，创历史新高。新华保险在权益市场回暖中抓住机遇，综合投资收益率达到8.5%，同比提升5.9个百分点。银保渠道成为新华保险增长的主要驱动力，新业务价值同比增长五倍，贡献总新业务价值的40.12%，首年期交保费创历史新高。同时，新华保险在业务结构优化方面取得成效，长期险首年期交占比提升至70.1%，续期保费占比达75%。不过，新华保险的偿付能力有所下滑，核心偿付能力充足率下降至124.07%，代理人规模也缩减至13.6万人，未来需要在规模与价值之间寻求平衡。

银保渠道价值崛起

根据五大险企2024年年报，负债端转型的核心方向是通过“降低刚性成本、提升渠道价值、优化产品结构”实现稳健发展。具体表现为银保渠道价值崛起、代理人队伍提质增效和分红险占比提升三大趋势。

首先，银保渠道的价值崛起成为亮点，各大险企从过去依赖规模驱动转向更加注重价值创造。

新华保险在银保渠道保费收入达516.74亿元，其中长期险首年期交保费138.73亿元，同比增长42.8%；中国平安的银保渠道规模保费为217.94亿元，同比增长10.6%；中国人寿银保渠道总保费达762.01亿元，虽增速较缓，但首年期交保费达187.76亿元，续期保费占比60.76%，显示出较强的稳定性；中国太保则通过银保期缴业务的深化，新保期缴保费增长20.5%，规模保费达409.02亿元，新业务价值率提升9.9个百分点；中国人保的银保渠道首年期交保费占比42%。

这些数据表明，银保渠道在政策支持和合作模式创新的推动下，逐渐从“销售管道”向“价值协同”升级。险企通过“报行合一”政策降低手续费，同时与银行联合推出高端定制产品，如平安银行的“财富年金计划”，进一步吸引高净值客户。

其次，代理人队伍的提质增效成为负债端转型的另一重要方向。从人力规模看，五大险企累计清退低效代理人超300万人，队伍规模趋于精简，但产能显著提升。例如，平安人寿的代理人月均收入破万元，同比增长5.9%。太保寿险代理人人均首年保费（FYP）达3.8万元，增幅高达30.4%。新华保险的“优才计划”代理人占比提升至38%，优才人均FYP为普通代理人的三倍。代理人队伍的高质量发展得益于各险企在培训、科技赋能和结构优化上的投入。平安通过“AI数字教练”提升了人均培训时长，太保推出“灵犀”系统精准推送客户画像，人均活动率提升至78%。此外，优增优育策略的实施也优化了代理人结构，例如中国人寿将代理人分层管理，顶尖绩优代理人数量同比增长25%。这些举措帮助险企在提升代理人收入和产能的同时，也进一步优化了队伍结构，为负债端价值创造奠定了基础。

此外，分红险的占比显著提升成为险企应对低利率环境和利差损风险的重要工具。中国人寿的分红险首年期交保费占比提升至47.5%，同比增加12个百分点；平安人寿的分红险新单保费增长82%，占长期险新单业务的35%；新华保险分红险规模保费达650亿元，占总保费的32%，同比提升18个百分点。

这一趋势反映出分红险在当前环境中的特殊优势：一方面，其“保底+浮动收益”的特点能够降低负债资金成本；另一方面，分红险的设计也契合客户需求。此外，分红险的创新设计还结合养老和健康服务，进一步提升了客户黏性。

从整体成效来看，负债端转型已初见成效。五大险企的新业务价值普遍实现较大增长，除中国人寿外，其余四家险企NBV增速均超过30%，如太保NBV增长57.7%，人保增长114.2%，新华增长89.6%。与此同时，寿险负债平均资金成本率从4.2%降至3.8%，缓解了利差损压力。然而，转型过程中也面临一些挑战。例如，银保渠道竞争加剧，银行系险企如中邮人寿和工银安盛凭借渠道优势抢占市场份额。代理人改革尽管成效显著，但高产能代理人的招募成本逐年攀升，此外，分红险尽管有效降低资金成本，但其收益的不确定性也可能因资本市场波动而引发退保风险。

分红比例下降

尽管在盈利和价值增长方面取得一定成绩，险企们面临的挑战和负面情况同样显著，主要集中在会计准则调整导致的利润波动、低利率环境下的再投资压力、负债端转型的深层矛盾、利差损和资产负债错配风险，以及对资本市场依赖的收益可持续性问题。

会计准则的调整显著加剧了险企利润波动性，并对分红政策带来挑战。随着新会计准则（IFRS 9）的实施，更多金融资产需按公允价值计量并直接计入当期利润，使得净利润与资本市场表现高度相关。

同时，为应对利润波动，多家险企不得不下调分红比例，打破了30%的传统分红惯例。中国人寿、中国人保、中国太保的分红比例分别降至17.2%、18.6%和23.1%，这在一定程度上影响了股东回报，并引发市场对盈利稳定性的担忧。

其次，低利率环境持续对险企的资产端收益带来巨大压力，同时削弱了内含价值（EV）的增长预期。受低利率影响，五大险企的净投资收益率普遍下滑，与此同时，险企集体下调了风险贴现率和长期投资回报率假设，普遍将风险贴现率从9%-10%降至7.2%-8.5%，长期投资回报率假设从4.5%降至4%。这直接导致内含价值缩水近3600亿元，削弱了寿险业务未来的盈利增长潜力。而在再投资方面，低收益率的固收类资产难以覆盖负债成本，进一步加剧了险企的利差损风险。

在负债端转型过程中，各大险企同样面临不小的挑战。代理人队伍的清退和留存依然是重点难题。尽管五大险企的代理人规模总体企稳，总人数同比仅下降2.71%，但新华保险的代理人队伍规模仍缩减12%，且高产能代理人的招募成本显著上升。在代理人队伍精简的背景下，银保渠道迅速崛起，成为填补代理人不足的重要策略。然而，这种转型也暴露出一些深层矛盾。银保渠道新业务价值虽快速增长，但其本质是代理人“青黄不接”时期的过渡策略。与此同时，“报行合一”政策对银保渠道的佣金空间形成压缩，可能导致客户服务深度和质量下降，进而影响银保业务的长期可持续性。

此外，利差损风险和资产负债错配问题依然困扰着险企的负债端管理。尽管部分险企通过分红险等产品降低了负债成本，但整体压力仍然较大。例如，新华保险的分红险负债成本率虽降至3.5%，但其可持续性极大程度上依赖于高波动的权益投资收益。同时，资产负债久期缺口问题未能有效解决，中国人寿的有效久期缺口仍达2年，这意味着在低利率环境下，长期资产配置不足的问题可能进一步加剧资产负债错配风险。

最后，对资本市场的依赖性也为险企的盈利稳定性埋下隐患。五大险企的总投资收益高达7969.2亿元，占利润的229%，远超负债端保费收入的贡献。这种高比例的投资收益依赖于资本市场的良好表现，但如果资本市场出现波动或权益资产收益下滑，险企的利润高增长将难以持续。此外，险企推行的高股息策略虽在短期内弥补了收益缺口，但长期来看，部分高股息资产（如港股银行股）估值低迷，可能限制策略的实际效果。

总的来说，五大险企的2024年年报揭示了当前行业转型中的诸多挑战和负面因素。会计准则调整放大利润波动，低利率环境压缩投资收益，负债端转型面临代理人改革和银保渠道竞争的双重压力，利差损风险和资产负债错配问题依然突出，而对资本市场的高度依赖使得未来盈利的不确定性增加。

未来，险企需在“资产端优化+负债端转型+成本管控”三方面持续发力，通过产品创新、科技赋能和精细化管理来应对这些挑战。同时，宏观经济走势、利率变化以及资本市场表现也将对险企的长期发展起到关键作用。