走进杭州网易：在稳健经营中探索新局，网易是否有资格“躺平”

2025 年 2 月 20 日，网易（NASDAQ：NETS；HK：09999）正式发布《2024 年四季度及全年业绩公告》，这份公告犹如一扇窗口，清晰地展示了网易在过去一年的经营表现，也为外界对其未来发展的研判提供了丰富的依据。

从 2024 年的季度数据来看，第四季度网易营收 267 亿，相较于上一年同期，出现了 1.45% 的下滑。但在净利润方面，却同比增长 33.6%，达到 89.2 亿。然而，若剔除汇兑损益的影响，2024 年 Q4 净利润同比实际下降 1.38%。

纵观 2024 全年，网易实现营收 1053 亿，同比微增 1.77%，净利润则达到 302.6 亿，同比增长 3.06%。同样，剔除汇兑损益后，全年净利润同比增长 1.73%。尽管网易在盈利方面表现出色，赚钱能力可与茅台相媲美，但其净利润增速不到 2 个百分点，在如今竞争激烈、瞬息万变的互联网市场环境下，这样的增速难免给人一种近乎 “躺平” 的感觉。

业务板块：“三驾马车” 的变迁与贡献（一）业务划分沿革

自 2021 年 Q1 起，网易云音乐分部业绩开始单独披露。到 2022 年 Q2，“在线游戏服务” 分部更名为 “游戏及增值服务”（以下简称 “游戏”），同时将 “创新业务” 分部中与旅游相关的业务并入其中。自此，游戏、有道、云音乐逐渐形成了网易业务的 “三驾马车” 格局。

（二）游戏：支柱地位稳固

多年来，游戏业务始终是网易营收的中流砥柱，占营收比例长期稳定在 80% 左右。回溯 2019 年，游戏收入 464 亿，占营收的 78.4%；彼时，有道、云音乐收入分别为 13 亿、23.2 亿，占比分别为 2.2%、3.9%，创新业务收入 92 亿，占比 15.5%。随着时间推移，2020 年游戏收入攀升至 587 亿，占营收的 79.7%；有道、云音乐收入也有所增长，分别达到 31.7 亿、49 亿，占比提升至 4.3%、6.6%，创新业务收入则降至 68.8 亿，占比 9.3%。

2021 年，游戏收入进一步增至 678.2 亿，占营收的 77.4%；有道、云音乐收入分别为 53.5 亿、70 亿，占比 6.1%、8%，创新业务收入 74.3 亿，占比 8.5%。2022 年，游戏收入达到 745.7 亿，占营收的 77.3%；有道收入略微下降至 50 亿，云音乐收入则增至 90 亿，分别占营收的 5.2%、7.6%，创新业务收入 79 亿，占比 8.2%。

到了 2023 年，游戏收入 816 亿，占营收的 78.8%；有道、云音乐收入分别为 53.9 亿、78.7 亿，合计占营收的 12.8%，创新业务收入 86.5 亿，占比 8.4%。2024 年，游戏收入 836.2 亿，占营收的 79.4%；有道、云音乐收入分别为 56.3 亿、79.5 亿，合计占营收的 12.9%，创新业务收入 81 亿，占比 7.7%。

（三）有道与云音乐：成长但仍需发力

尽管有道和云音乐业务取得了长足进步，但网易对游戏业务的高度依赖依然显著。以营收增长贡献为例，2020 年、2021 年，网易营收分别增长 144 亿、139 亿，其中有道、云音乐合计贡献超过 30%。

然而，2022 年，游戏收入增长 9.9%，有道收入减少 6.4%，云音乐收入增长 28.5%，最终网易总营收增长 89 亿，其中 75.9% 来自游戏。

2023 年，云音乐营收下滑 12%，有道增速 5.4%，网易营收增长 70 亿，全部来自游戏。2024 年，网易营收同比增长 18 亿，游戏业务对营收增长的贡献率超过 100%。

通过对比过往八个季度游戏、有道、云音乐营收指数（以 2022 年对应季度为基准），可以更直观地看到各业务的发展态势。

2023 年 Q1，游戏收入 201 亿，营收指数为 108（相当于 2022 年 Q1 的 108%）；有道、云音乐收入指数分别为 97、95。

2024 年 Q1，游戏收入 215 亿，营收指数 115；有道、云音乐营收入指数分别为 116、98。但 2024 年 H2，游戏收入增长乏力，有道、云音乐收入同时下滑 ——Q4 游戏营收指数 111，有道营收指数 92，云音乐营收指数 79。

2024 年 Q4，网易总营收 267 亿，同比减少 1.4%，“三驾马车” 似乎都遭遇了一定的发展瓶颈。

网易的一大优势在于，不仅游戏业务盈利能力超强，游戏以外的其他业务，包括其他大厂普遍赔钱的 “创新业务”，都保持着较高的毛利润率。

在游戏业务方面，2020 年，游戏毛利润 360 亿、毛利润率 61.3%；到 2021 年，毛利润增至 418 亿、毛利润率 61.7%。2022 年，毛利润进一步增至 468 亿、毛利润率 62.7%。2023 年，游戏毛利润大幅提升至 556 亿、毛利润率 68.2%。

2024 年，游戏毛利润达到 575 亿、毛利润率 68.8%。由于在全球市场推出重磅游戏，2023 年 Q3 到 2024 年 Q1，网易游戏在三个季度内赚到 445 亿毛利润；尽管 2024 年 Q2 开始回落，但接下来三个季度仍赚 426 亿。

从后续动作来看，2024 年 12 月 6 日，《漫威争锋》上线，72 小时吸引超过 1000 万注册用户；《燕云十六声》上线，双端玩家（PC + 手机）在两周内突破 1500 万；2025 年 2 月，《守望先锋》回归，这些都预示着 2025 年网易游戏盈利有可能创新高。

有道业务同样表现出色，2023 年 Q1 毛利润 6 亿、毛利润率 51.7%；2024 年 Q4 毛利润 6.4 亿、毛利润率 47.8%。2023 年全年毛利润 27.7 亿、毛利润率 51.4%；2024 年全年毛利润 27.5 亿、毛利润率 48.9%。

云音乐业务从最初实现毛利，到毛利润率逐步提升。2023 年 Q1，毛利润 4.4 亿、毛利润率 22.4%；2024 年 Q4、毛利润 6 亿、毛利润率 31.9%。2023 年全年毛利润 21 亿、毛利润率 26.7%；2024 年全年毛利润 26.8 亿、毛利润率 33.7%。

创新业务方面，2023 年 Q1 毛利润 4.7 亿、毛利润率 25.4%；2024 年 Q4 毛利润 8.6 亿、毛利润率 37.8%。2023 年全年毛利润 25.7 亿、毛利润率 29.7%；2024 年全年毛利润 29 亿、在 2024 年，创新业务营收 81 亿、同比下降 6.4%，但毛利润 29 亿、同比提高 12.9% ，展现出较强的盈利能力。

（二）总体盈利能力持续向好

从总体数据来看，以蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），只有当蓝色淹没彩色时，企业才能获得经营利润。

2020 年，网易毛利润 390 亿、毛利润 52.9%；市场 / 研发 / 行政费用合计 244 亿、总费用率 33.2%。

到 2022 年，网易毛利润达 528 亿、毛利润 54.7%；市场 / 研发 / 行政费用合计 331 亿、总费用率 34.3%。2023 年，网易毛利润达 631 亿、毛利润 60.9%；市场 / 研发 / 行政费用合计 354 亿、总费用率 34.2%。

2024 年，网易毛利润达 658 亿、毛利润 62.5%；市场 / 研发 / 行政费用合计 362 亿、总费用率 34.4%。

可以看出，2024 年网易毛利润率较 2020 年提高 10 个百分点，而总费用率稳稳地控制在 34% 左右，对于一家成熟的 “大厂” 而言，这实属难得。

在净利润和经营活动现金流净额方面，2021 年，网易净利润 170 亿，经营活动现金流净额达 249 亿。

2022 年，净利润 198 亿、指数为 117（相对于 2021 年，下同）；经营活动现金流净额 277 亿，指数为 111。

2023 年，净利润 294 亿、指数达 173；经营活动现金流净额 353 亿，指数 142。

2024 年，净利润 303 亿、指数为 178；经营活动现金流净额 397 亿，指数 159。

净利润稳步提升，经营活动现金流净额远高于净利润，这充分表明网易盈利能力和盈利质量都处于较高水平。

截至 2024 年末，网易现金、短投、定期存款合计超过 1400 亿，这为其未来的业务拓展提供了雄厚的资金保障。

面对激烈的市场竞争，许多互联网企业选择通过烧钱拓展业务，如砸算力、送外卖、推进国际化等。然而，网易却似乎选择了躺平，静观其变。

首先，网易有躺平的资本，其稳健的盈利能力、充裕的现金流，足以支撑企业在市场波动中保持稳定。其次，这种稳健的经营风格，或许也能吸引到追求稳定回报的投资人。

但这并不意味着网易会固步自封，未来，在巩固游戏业务优势的同时，如何进一步挖掘有道、云音乐以及创新业务的潜力，突破现有的增长瓶颈，将是网易需要深入思考的问题。

而其在游戏新品布局上的积极动作，也显示出网易在探索新的增长路径，究竟是继续稳健前行，还是在未来实现新的突破，值得市场持续关注。

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