美的增长启示录：科技智造与增长如何实现正循环？

文｜董二千

编辑｜杨旭然

通胀利刃削薄利润、AI浪潮颠覆技术、需求分化撕扯市场……

全球消费电子行业在多重挤压下步履蹒跚，在多数企业陷入“保利润”与“冲规模”的两难抉择之际，美的集团却交出了一份“非常规”的成绩单：

营收逆势突围：2024年营收4090.84亿元，同比增长9.5%，海外市场贡献率冲至45%，OBM自有品牌在亚马逊29个品类登顶；归母净利润385.39亿元，同比增长14.3%；
收入结构质变：ToB业务占总收入的比例从2020年的18.5%提升至2024年的25.6%，2024年收入突破千亿大关，成为公司营收持续增长的关键动力；
分红金额再刷新：拟向全体股东每10股派发现金35元（含税），现金分红金额合计267亿元（含税），比2023年度分红金额高出近30%，与过往年度相比创下新高。

从财务数字的表现上，这是一份“高增长+高分红”的标准优等生答卷。市场也给出了积极反馈，股价在周一开盘之后快速上涨，当天累计涨幅2.12%——这还是建立在美的股价3月中开始了一波快速反弹的基础上。

美的集团股价表现（自2024年10月至今）

但若止步于资本层面的观察，便错过了一场关于“技术复用”驱动的战略实验。深入美的战略内核，可发现其正以“技术复用”为轴，将高分红、OBM全球化、ToB生态三者拧成一股“增长绳索”：

一套热管理技术，既能造出COLMO的万元级空调，又能“变身”蔚来汽车热泵；同一AI大模型，既为扫地机器人规划清扫路径，也为医院楼宇调节能耗。

这绝非传统制造业的线性增长故事，而是一场“技术-业务-资本”的涡轮增压实验，重构了制造业的价值公式——高分红不是重点，而是用底层技术穿透消费与工业的边界后，对全球化红利的二次炼金，最终将高分红从“财务结果”升维为战略能力。

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01 三重升级强支撑

自2013年美的集团上市以来，累计派现金额（包含2024年度拟进行的利润分配）已超过1340亿元。并且自2019年起，美的已经连续四年推出了股份回购计划。

支撑美的大手笔分红和回购的，是其业绩增长而非财务技巧。美的董事长兼总裁方洪波曾对美的高分红与大回购策略有过这样的表述：

“无论是高比例分红还是大手笔回购，这些资金都是美的依靠自身经营产生的现金流，没有靠资本市场的一分钱，用融资、筹资得来的资金来分红或回购，是没有持续性的。”

得益于坚定贯彻“全价值链运营提效，结构性增长升级”的经营原则，美的营收、归母净利润、经营活动现金流分别为4091亿元、385亿元、605亿元，均创历史新高。

支撑其规模之上增长的，是美的在业务模式、产品结构、产业布局上的全面升级。

业务升级的重点方向之一，就是海外OBM优先战略。去年美的OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的43%，主要以美的、东芝及Comfee品牌为主，在亚马逊核心市场站点超过60个细分品类中，这些自有品牌都进入了销售榜前三。

另外以日本市场为例，日元贬值导致成本上升的背景下，美的依然可以在当地通过加强与关键客户沟通、改善终端零售和开拓新渠道，确保冰箱、微波炉等品类市场份额的领先优势。

结构升级，则是加大人才的引入，推进技术进步与技术创新，把握结构升级的机遇。如美的已成立7个院士工作站（室），与18位战略合作院士，对接合作项目300多项，涉及绿色、节能、健康等多个领域。

产业升级，则是指消费者ToC、商家ToB业务的均衡发展。

美的在去年的股东信中曾写道：

......B端业务发展需要更长周期与时间，保持战略耐心与定力，持续投入，逐步构建美的长期穿越周期的能力的形成。

以机器人市场为例，2015年，美的开始逐步收购工业机器人公司库卡股份。虽然一开始有磨合，但美的依旧坚定投入，最终在2021年成功将库卡私有化，之后库卡也借助美的提升在中国的市场份额，迎来了业绩爆发，2023年的收入和盈利均创历史新高。

持续性的战略投入之后，美的ToB业务去年的收入已突破千亿大关，成为公司营收持续增长的关键动力，且能平滑其消费电子市场上的周期性波动。

02 能力穿透

值得注意的是，美的B端和消费者端两块业务并不割裂，在技术、业务、供应链等方面的协同之下，两者还可以达成合力。

例如2024年6月，美的参与的“空气源热泵多品位热能高效供应关键技术与应用”项目获得2023年度国家科学技术进步奖二等奖。技术上的优势，让美的在全球空气源热泵产品中站稳了第一梯队。

“在欧洲市场，我们实现了接近30%的市场份额；在澳洲，这一数字也达到了约50%；国内商用采暖热泵机组领域，市占率大概在20%，居全国首位。”美的楼宇科技事业部水机产品公司总经理兼研发中心负责人骆名文介绍，“在蒸汽热泵领域，我们也有相关项目在落地，目前在行业也处于领先地位。”

作为底层的核心技术之一，随着ToB业务中空气源热泵技术的突破，美的空气源热泵热水器的产品能效、经济性和季节适应性也大大提升。据悉，其空气源热泵热水器的COP（能效比）达到4.73，即1份电能可以产生4.73份热量。

电机小型化的过载驱动技术复用程度同样很高，现在已经广泛应用到了包括滚筒洗涤、空调风机、工业变频器、伺服驱动器、新能源热管理系统等诸多产品上。

美的工业技术电机驱动控制研究专家许培林，凭借电机小型化的过载驱动技术领域等突破，斩获了2024年美的科技月中的“科技明星”奖。根据公开信息，这一技术如今累积覆盖的经济效益已超过50亿元。

中央空调行业的情况也是类似，美凭借在中央空调领域的业务与技术优势，打通了楼宇间的交通流、信息流、体验流、能源流后，推出了“智能建筑整体解决方案”，去年智能建筑科技业务的收入已高达285亿元。

诸如此类共性技术的攻克，都在促进美的各个业务方向成本的下降和效益的提升。

03 科技与增长的正循环

业务的正向循环之外，美的还通过分红、回购巩固投资者信心，以资本的力量支撑其长周期投入。这是很多中国企业尚不具备、也暂时难以理解的能力。

巴菲特曾在回答股东提问时表示：“做出对日本企业的投资的决定是一件很简单的事情，首先他们的利润率达到14%，能派发更多的股息，规模也足够大，那么我就会开始收购了。”

如今的美的，在某种程度上符合了以巴菲特为代表的资本审美偏好——以高分红、高回购彰显企业实力，获得股东和投资者的信心。而与日本企业不同的是，获得股东和投资者的信心之后，美的选择深入各业务板块的技术研发与资本布局，并积极在新兴赛道抢占先机。

在技术研发端，2018年，美的正式提出“三个一代”技术研发体系：

技术开发一代：专注于前瞻性研究，为未来的技术突破和专利积累奠定基础。
平台储备一代：建立技术平台和模块，为产品的快速开发和迭代提供支持。
产品开发一代：针对市场需求，进行具体的产品开发和商业化，确保产品与市场需求的紧密对接。

这些储备、研究不仅需要资金投入，更需要股东层面的信心和耐心。企业在资本市场上的强大吸引力，可以协助企业更便捷顺畅地整合资源，确保技术创新的投入稳定不受干扰，并与市场需求的有效对接，最终推动企业持续成长和竞争力的提升。

如之前提到的“空气源热泵多品位热能高效供应关键技术与应用”技术，前后就积累了二十年之久。如果没有股东和资本支持，企业内部对此的压力将是难以想象的。

仅在2022至2024年间，美的研发投入合计就超过430亿元，其中2024年研发投入超过160亿元，同比增幅超过10%。截至2024年底，在全球拥有研发人员超过2.3万名，占非生产人员比例超过50%。

结果来看，2024年1月，美国商业专利数据库（IFI Claims）发布的“2023年全球250强专利领导者”榜单显示，美的集团的专利家族数排名全球第八位、中国民营企业第一位。

并且，美的已经在海外十多个国家中，设置了22个研发中心和23个主要制造基地，如泰国工厂年产空调超400万台，构建起‌全球交付网络‌。美的对此进行投入的依据是，“在埃及、巴西、东南亚多点布局，既为分散供应链风险，更为贴近终端市场。”

这些规模庞大、覆盖全球的资本支出，给美的挖出了一道道护城河的同时，也让“技术-业务-资本”的增长飞轮得以完善运转。

04 写在最后

仔细探究美的已经持续了几十年的增长故事，我们会发现，美的在家电领域的深厚根基，正在支撑其进行一场前所未有的制造业实践。

在这场实践中，美的有了超大规模制造业供应链和技术储备之后，开始向多个相关行业进行拓展。与绝大多数多元化探索不同的是，美的将所有多元化的布局建立在技术复用的基础上，并通过强化资本市场信心，完成了跨越周期的产品、产业布局，收获了更大的市场空间。

在美的推进这一系列实践的同时，资本市场的认知判断也出现了明显分歧：一些投资人仍在用家电市盈率（15倍）对其进行估值，另外有一些已经开始对标小米、大疆等创新型企业。

这种认知差背后，隐藏着价值重估机会。美的正试图证明：中国制造企业不仅能突破各种各样的“卡脖子”问题，也能在新时代中获得更大的发展空间。