上海
西南证券股份有限公司邰桂龙,张艺蝶近期对中国中车进行研究并发布了研究报告《2024年年报点评：经营稳健，动车业务收入大幅增长》，给予中国中车买入评级，目标价8.46元。
中国中车(601766)
投资要点
事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收2464.6亿，同比+5.2%；归母净利润123.9亿，同比+5.8%；扣非归母净利润101.4亿，同比+11.8%；2024Q4营收938.7亿，同比+2.9%，归母净利润51.4亿，同比-7.5%；扣非归母净利润41.5亿，同比-0.3%。动车业务高增，铁路装备板块引领增长。
动车组业务收入同比+49.3%，铁路装备板块引领增长。分业务看，2024年，公司铁路装备板块实现营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，其中动车组业务收入增长显著，动车组营收624.3亿、同比+49.3%，动车组营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车营收236.3亿、同比-15.6%，客车营收63.1亿、同比-35.0%，货车营收180.9亿、同比-3.2%。2024年，城轨业务因工程收入减少实现营收454.4亿，同比-9.7%；新产业板块得益于清洁能源装备收入增加，实现营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2%，主要系本期物流及融资租赁业务规模减少。
检修后市场放量、业务结构持续优化，公司盈利能力提升。2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，毛利率提升主要系公司产品结构变化、高毛利动车业务板块、铁路装备检修业务营收占比提升；净利率为6.4%，同比+0.1pp；期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.7、+0.4、+0.3、+0.1pp。
受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司业绩有望实现稳定增长。我国动车组2007年前后开始招标，2010-2011年、2013-2017年为招标投运高峰期，根据2012-2015年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。从中车新签订单来看，2024年公司公告重大合同订单中，累计新签铁路装备维保订单614.3亿元（2023年仅280.6亿元），其中动车组高级修订单453.6亿元，2024年铁路装备板块检修后市场营收417.8亿元，同比+25.2%，后市场有望持续带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，助力公司盈利能力提升。中央推动新一轮大规模设备更新，目前铁路老旧内燃机车淘汰更新招标仍未大规模启动，截止2023年底我国内燃机车存量7800台，老旧（超30年）占比约50%，淘汰替换空间大；在设备更新政策的支持下，铁路装备板块有望持续推动公司业绩稳定增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍。给予公司2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘俊奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.58%，其预测2025年度归属净利润为盈利148.74亿，根据现价换算的预测PE为13.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为9.15。
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