四川大决策投顾：制冷剂仍处于产品升级迭代的红利期

四川大决策投顾 摘要：制冷剂供给端受到配额政策约束，在家电以旧换新、全球气候变暖等因素影响下，空调等终端需求有望稳中有增，制冷剂有望维持供需偏紧格局，价格有望维持高位运行。

1.含氟制冷剂性能优越，应用广泛

制冷剂又称制冷工质、冷媒、雪种，是各种热机中借以完成能量转化的媒介物质。工作原理为利用制冷剂的相变来传递热量，即制冷剂在蒸发器中汽化时吸热，在冷凝器中凝结时放热。制冷剂被广泛应用于冰箱、空调等领域。

根据化学成分和环境影响，制冷剂可分为四代：

第一代制冷剂：氯氟烃类（CFCs），如CFC-11（R11）、CFC-12（R12），因破坏臭氧层已被淘汰。

第二代制冷剂：氢氯氟烃（HCFCs），如HCFC-22（R22），对臭氧层破坏较小，但仍具有较高GWP值，正逐步被淘汰。

第三代制冷剂：氢氟烃（HFCs），如HFC-32（R32）、HFC-134a（R134a）、HFC-125（R125），对臭氧层无破坏，但GWP值较高，目前是中国市场的主流制冷剂，但根据《基加利修正案》的要求，也将逐步削减。

第四代制冷剂：氢氟烯烃（HFOs），如R1234yf、R1234ze，ODP值为0，GWP值较低，是未来的发展方向，但目前专利权主要掌握在国外企业手中，成本较高，应用尚不广泛。

2.目前，我国正处于三代氟制冷剂对二代氟制冷剂的更替阶段

根据《蒙特利尔议定书》，我国二代氟制冷剂作为非原料的产量和消费量于 2013年被冻结，并于 2015 年开始削减，2030 年削减量为 97.5%，2040 年后则完全淘汰。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案规定：发达国家应在其 2011 年至 2013 年HFCs 使用量平均值基础上，自 2019 年起削减 HFCs 的生产和消费，到 2036 年后将HFCs 使用量削减至其基准值 15%以内；发展中国家应在其 2020 年至 2022 年 HFCs 生产量和使用量平均值基础上，再分别加上 HCFCs 生产和使用基线值的 65%,2024 年冻结 HFCs 的生产和消费于基准值，自 2029 年开始削减，到 2045 年后减至其基准值 20%以内。

受限于专利问题，我国暂处于四代氟制冷剂发展的初期，且四代制冷剂的成本和价格高企，预计未来较长时间内，三代制冷剂都将是市场主流。

3.需求端：终端空调排产与全球需求挂钩，整体需求有望呈现稳健增长态势

制冷剂主要用于空调、汽车、冰箱中，其中 21 年我国制冷剂下游中空调占比约 78%、冰箱占比约 16%、汽车占比约6%。从制冷剂主力下游空调来看，空调需求与地产竣工端增速高度相关，但由于国内空调是与全球地产增速挂钩，因此其需求韧性较强。对于空调及冰箱行业，国内产能供应全球。根据产业在线的数据，2020 年中国空调、冰箱冷柜在全球的产量占比分别为 89%、59%，因此无论是制冷剂的直接出口还是间接出口，其需求均与全球市场挂钩。虽然当前国内地产竣工面积同比下行趋势渐显，但是亚非拉等发展中国家的地产繁荣，也将对国内空调产量提供增量需求。

我国制冷剂需求将由 2023 年的 46.09 万吨增长至 2027 年的 53.09万吨，年复合增长率为 4%，增量主要来自于家用空调和汽车空调。

4.配额时代已至，三代制冷剂价格稳步上行

在经历过 2018年的景气高点之后，下游需求减弱，同时 2020

年开始受制冷剂企业争夺配额影响，产能大幅扩张，但下游因疫

情影响需求较弱，导致制冷剂行业景气度呈下行走势，其中三种

主要的制冷剂产品 R32、R125、R134a 的价格及价差均出现不同

幅度的下跌。随着 2020-2022 三年配额基线年已过，产品价格回

归理性，并随需求、成本变化波动。

2024 年是三代制冷剂实施配额管理的第一年，以 R32、R134a 为代表的三代制冷剂自 24 年年初开始，价格中枢显著抬升。

2025年3 月二季度长协价格逐渐落实，相比一季度长协价格大幅上涨约 6000 元/吨。据氟务在线，临近月末，制冷剂二季度长协订单出台，市场大幅上涨。“金三银四”需求旺季且外贸市场价格提升，最新二季度制冷剂长协定价 R32 承兑价格 46600 元/吨（较一季度定价上调 6000 元/吨，环比增加 14.77%），R410a 承兑价格 47600 元/吨（较一季度定价上调 6000 元/吨，环比增加14.42%）。

5.制冷剂投资逻辑与个股梳理

制冷剂供给端受到配额政策约束，在家电以旧换新、全球气候变暖等因素影响下，空调等终端需求有望稳中有增，制冷剂有望维持供需偏紧格局，价格有望维持高位运行。

相关个股：巨化股份，三美股份，永和股份、金石资源等。

参考资料来源：

1.2025-3-14上海证券——制冷剂行业上行周期已至，氟化工龙头扬帆起航

2.2024-3-7国联证券——萤石价值中枢提升，制冷剂开启景气周期 3.2024-6-28华创证券——氟化工龙头领航，制冷剂强景气启动

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