资金连续9周买入，新消费这么强？

你们发现没，今年以来，恒生消费指数的走势，明显强于中证消费指数。

截至3月28日，中证消费年内收益只有0.14%，而恒生消费是6.99%。

（数据来源：wind，数据截至2025.3.28）

其实不仅仅是今年以来，无论是近1年，近2年，还是近3年的表现，恒生消费的表现都持续强于中证消费。

然而，中证消费并不是一直弱。相反，在历史上很长一段时间，它是明显强过恒生消费的。统计近10年整体表现，恒生消费跌了12.35%，而中证消费却翻倍上涨109.92%。

（数据来源：wind，数据截至2025.3.28）

这说明啥？恒生消费和中证消费这两大消费指数，大致在最近4年内，发生了一次强弱逆转。

之所以会有这样的大逆转，跟这俩指数的底层逻辑，以及资金结构，都有关系。恒生消费，可能会打破一些人对消费板块的刻板印象。

恒生消费，有什么不同？

每次大家提起消费，首先想到的，就是食品饮料，特别是白酒。中证消费指数前十大重仓股，确实也都是清一色的食品饮料，其中有5只是白酒股。

而恒生消费指数的前十大重仓股，覆盖的方向就很多元，不再是只有食品饮料传统消费板块，而是以智能家电、体育、文旅、文创IP等新兴消费为主。

（数据来源：wind，数据截至2025.3.28）

相比于食品饮料这类传统消费，新消费受到经济周期的影响会相对小一些。

而且，如果你们细心留意最近几次重大会议对消费的刺激政策，就会发现，重要发力点就是在新消费。

这也是为什么今年像泡泡玛特、老铺黄金等新消费品牌，能获得这么多资金流入。泡泡玛特年内已经涨了70%，老铺黄金涨了近200%。

资金买入这些新消费品牌，并不仅仅是因为政策预期，也是因为它们本身业绩增速就很好。

比如泡泡玛特，前些天刚发布2024年报，营收首次破了百亿大关，同比大增106.9%，净利润也创历史新高，同比增长185.9%，远超预期，非常惊艳。

我家就摆了一屋子的泡泡玛特玩偶，都是我媳妇最近一年多抽的。一个几十块，并不算贵，但是她说，每次抽到自己想要的那个，就觉得超级快乐，根本停不下来。现在大家越活越明白了，该省省该花花，吃的都可以偶尔省一点，但是相对低成本的精神满足一定要有。

老铺黄金也很神奇，毛利率长期稳定在40%以上，远高于行业常规的25%左右水平。很大程度上，就是因为别家都是按克卖，而老铺黄金是“一口价”。你别管我内含黄金多少克，我把它设计成了一个整体产品，是我主打的花丝镶嵌、錾刻等“宫廷古法制金”，配合独创的“足金镶嵌钻石”技术，你买的不仅仅是黄金饰品，而是一个有设计的国潮奢侈品。

这种弱化黄金的金融属性，强化自己品牌溢价的产品策略，加上对高端商业体渠道的覆盖掌控，使得老铺黄金的毛利率稳定地保持在行业高位。前段时间老铺黄金发布业绩预喜，预计2024年净利润同比大增236%至260%。

你看，在大家都感觉消费不振的时候，像泡泡玛特、老铺黄金这样的新消费却能逆势增长。不仅是这两家，包括 “谷子经济”概念的名创优品，国际奢侈品牌普拉达，等等，这些都是恒生消费的成分股。

新兴消费在恒生消费里面占了非常大的比重，一定程度上也是因为这些新消费品牌在港股上市居多。

但即便是在港股的众多消费类指数里，恒生消费也是比较特别的。比如，相比于中证港股通消费主题指数，恒生消费的行业分布就更纯粹，并没有包含像汽车、软件服务等科技属性较强的成分股，还是更聚焦在消费品本身。对资金来说，指数更纯粹，可预期性就会更强。

“轻装上阵”的低估值指数

事实上，恒生消费和中证消费所面临的资金处境，也有很大的差异。

2019~2021年初中证消费的大幅上扬，本质上是在经历了2018年的动荡后，全球流动性进入极度宽松状态，大笔外资通过陆股通进入超跌后的A股，并且集中买入了以白酒消费为核心的龙头白马。外资效应又带动了内资大笔买入，并且获得了很好的收益。

与此同时，国内资管新规开始落地，银行存款大搬家，在股市火热的行情中，公募基金行业趁势获得了大量新资金。这笔增量资金又继续投入到消费和科技等白马股中，把这轮白马抱团行情推向巅峰。

结果盛极而崩。2021年2月，白马行情在一片喧嚣声中戛然而止，巨大的泡沫无声破裂。从那以后，国内白酒消费就开启了长达三年多的萎靡。如果不是因为全球疫情对经济带来的拖累，这场估值回归之旅或许也不会耗时这么久。但白酒消费板块显然运气不佳。

大笔资金在三四年前那场消费白马行情的高点进入，结果就是被深套至今。这对中证消费来说，是一个巨大的历史包袱。只要回涨一段时间，就会有资金趁机卖出。这显然不利于中证消费走出一波持续行情。

而恒生消费没有这个历史包袱。说白了，在当年资金疯狂抱团白酒消费的时候，恒生消费就没蹭到多少好处。那当资金想要通过消费低位布局的时候，可能就会优先考虑恒生消费了。

不仅仅是外资，内资同样如此。这两年南向资金疯狂涌入港股扫货，不仅仅是买入科技股，也有消费股，特别是在A股相对稀缺的优质新兴消费股。这对资金来说，本身就是一种均衡配置策略。

恒生消费的估值确实很低，目前动态市盈率只有不到18倍，处在近5年历史百分位的13.85%水平，是明显低估阶段。而中证消费即便已经阴跌了三年多，动态市盈率依然在21倍左右。（数据来源：wind，数据截至2025.3.28）

但就像在任意一段行情中，估值都不是唯一的解释答案，恒生消费这两年的相对崛起，更大程度上还是因为资金对政策红利下，港股消费，特别是新兴消费的看好。

资金往往更在意的是“边际性价比的变化”。如果说一个方向，比如科技，已经涨了很多，那么，假如另一个方向，比如消费，出现了一定的改善，即便这个改善可能还没那么大，资金也会重视这个新方向。这就是市场经常出现所谓“高低切换”的逻辑。

而恒生消费，显然有了更好的性价比。

大量资金连续9周涌入恒生消费ETF

最近一个多月以来，恒生消费ETF（159699）的资金流入曲线拉得相当陡峭。

从2月21日至3月27日，它的流通份额从4.78亿份大幅增长到15.63亿份，涨幅高达227%。

（数据来源：wind，数据截至2025.3.27）

为啥资金这么看好这只呢？

很简单，广发基金的这只恒生消费ETF，是在挂钩恒生消费指数的几只场内ETF中，规模最大、流动性最好的。截至3月27日，规模已近16亿。（数据来源：wind，数据截至2025.3.27）

资金之所以会大笔买入这只产品，背后不仅仅是对恒生消费指数的看好，也是对其业绩表现的认可。

无论是近1年，还是自2023年8月10日成立以来，恒生消费ETF（159699）相比于恒生消费指数，都跑出了不错的超额收益，最大回撤也更小，风险收益性价比更高。

（数据来源：wind，数据截至2025.3.28）

这其实是相当不容易的。因为股票ETF作为一种被动指数投资工具，首要任务是紧密跟踪指数，把跟踪误差做到最小，也就是要严格复制指数成分股及其权重，这里面的主动选股和择时空间是很小的。

但是，跟住指数并且尽量跑赢指数，是投资者天然的投资诉求。所以管理人也会在把控跟踪误差的基础上，尽量想办法去争取超额收益。

比如最常见也最有可持续性的做法就是降费率，通过降低管理费，节省成本，累积复利效应。其次是可以利用指数再平衡的时差，在指数成分股调整生效前提前交易，捕捉价格上涨机会。有些基金还可能通过证券出借或者是打新股，来增厚收益。这些都非常考验基金公司的实力。

广发基金作为国内头部基金公司，在指数产品领域做得很不错。比如这个恒生消费ETF，跟踪误差很小，还拿到了较好的超额收益，产品费率也是行业内偏低的，这也是为什么它能成为同类规模最大、流动性最好的产品。

总的来说，这几年恒生消费指数实现大逆转，成为大消费方向的配置“新势力”，集成长性和低估值于一身，颇受资金看好。它这两年的亮眼走势也扭转了很多人对消费板块的刻板印象，这个趋势非常值得关注。

同时，场内还有恒生消费ETF（159699）这样表现不俗的品种，还能T+0交易，大量资金借道它来一键布局恒生消费，后面或许还会有更强的“马太效应”。这只ETF也有场外联接基金，A类020743，C类020744。

风险提示：本文所涉个股及相关基金产品仅为案例分析所用，全篇内容均不构成任何投资建议，请务必独立审慎判断。股市有风险，投资须谨慎。