女首富，挣脱果链不容易

文｜巨潮 老鱼儿

3月27日晚间，蓝思科技披露2024年年度业绩，其2024年营业收入698.97亿元，同比增长28.27%；归母净利润36.24亿元，同比增长19.94%；扣非净利润32.86亿元，同比增长46.31%。

业绩持续增长的蓝思科技，在资本市场也要有大动作：登陆港交所主板融资10-15亿美元。

市场对此反应复杂：公告次日股价大跌8.16%，投资者担忧港股上市可能稀释估值，亦质疑其融资必要性——2021年募资的150亿元定增中，仍有近40亿元未投入使用。

对于赴港上市的理由，公告宣称是要"进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力。"

"增强综合竞争力"的表述，折射出了某种更深层的忧虑情绪——既要竞争力，又要综合。与其说蓝思科技的香港上市，是在彰显全球化的野心，不如说是对摆脱单一大客户依赖的又一次押注。

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01 造富

手机、Pad的玻璃屏幕如今毫不为奇。但20多年前，这些屏幕普遍使用亚克力材料，不够清晰，且容易划花。

2002年，从手表玻璃表面加工业务起家的周群飞突发奇想，把手表的玻璃材料用于手机屏幕，帮助TCL做出了全球第一台用玻璃材料做防护面板的手机。

从此，周群飞打开了事业的新大门，于2003年创立了蓝思科技，正式由手表行业转入市场容量更为广阔且蓬勃发展的手机产业。

2006年，苹果到中国来寻找手机面板的合作商。周群飞回忆说，"双方共同奋斗3个月，研发出第一代iPhone面板玻璃，成功量产了具有革命性的智能手机iPhone一代。"

2007年苹果iPhone问世。蓝思科技作为屏幕供应商，由此跻身果链核心。

果链的红利相当直观。蓝思科技的业绩伴随iPhone的大卖一路狂飙突进。2015年，蓝思科技登陆A股，周群飞以500亿元身价直接登顶中国女首富。

2023年，蓝思科技智能手机与电脑类业务实现营业收入 449.01 亿元，占营业收入比超过82%。其中，苹果是断层式领先的第一大客户。

从2020年开始，苹果对蓝思科技的营收贡献度超过50%。2021年开始，贡献销售额持续超过300亿元。2022年，苹果的销售额更是占到了蓝思科技总销售额的70%以上。

去年，苹果销售额占比再次降至50%以下，但仍远超第二、三大客户的23.36%、3.15%。

深度绑定在带来巨额收入的同时，也会带来一些烦恼。

首先，蓝思科技必须承受苹果的业绩浮动冲击。2016年，苹果营收、净利润双降。蝴蝶翅膀掀起的风浪刮到蓝思科技身上，就是归母净利润大降21.98%，营收下降11.56%的业绩表现；

2018年，蓝思科技全年净利润6.37亿元，同比下降68.9%，扣非后亏损4亿元。公司对外表示这是因为大规模投资扩大产能，与短期实际开工率不足之间形成的矛盾。

这就是蓝思科技的第二个"烦恼"——不管大客户今年订单是多少，蓝思科技都必须不断持续重金投入固定资产。截至去年9月，其固定资产达363亿元，占总资产45%，而同期资产减值损失飙升至6.29亿元——上年同期仅为1.12亿元。

第三，苹果经营遭遇不顺时，向供应链端传导利润压力已经成为常态。蓝思科技销售毛利率已经从2015年 23.84%下降至2024年三季度的15.89%；销售净利率也从8.95%降至5.26%。

有苹果这个大客户，能保证蓝思科技的生存与壮大。但过度依赖也抑制了其议价能力，压降盈利空间。

02 扩展

周群飞意图走出果链依赖，蓝思科技近年加速了拓展新赛道的步伐。

早在2015年，蓝思科技就开始布局新能源汽车领域。

其官网显示，公司已经围绕智能驾驶舱研发及批量生产车载电子玻璃及组件、车载中控屏（结构与功能零部件及组装）、前挡玻璃/车窗玻璃、仪表盘组件、B柱、车载装饰件、车身结构件、后视镜及导航仪等诸多种类的汽车电子产品。

根据最新的2024年年报，蓝思科技智能汽车与座舱类业务板块收入已经达到59.35亿元。公司已与特斯拉、宁德时代、宝马、奔驰、大众、比亚迪、理想、蔚来等超过30家车企形成了合作关系，仪表面板、智能 B 柱与 C 柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品都保持了较快增长。

2024年7月，支付宝开始在全国范围内推广"碰一下"支付，蓝思科技则表示，作为支付宝支付设备的整机组装商，公司深度参与NFC和移动支付新风口。蓝思科技因此也被市场戏称为"碰一下概念股"。

今年1 月 21 日，蓝思科技与智元机器人公司在长沙举行了灵犀 X1 人形机器人套餐交付仪式，成功批量交付灵犀 X1 人形机器人相关产品。蓝思科技称，公司深度参与了这款机器人的关节模组、DCU 控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制。

今年2月18日，杭州市余杭区经济高质量发展大会上，Rokid创始人以一场"无纸化演讲"引发震动。当他轻触戒指，眼镜上的提词界面随演讲节奏流转时，这场技术演示迅速登上央视、人民日报等权威媒体头条。

很少有人知道，Rokid的AR眼镜的核心供应商，就是蓝思科技。2月23日，蓝思科技与Rokid发表战略合作声明，为Rokid Glasses的量产提供全链条支撑。

无论是新能源汽车还是AR眼镜、人形机器人、NFC，都是当下热门的风口赛道。

蓝思科技股价表现（自上市至今）

NFC支付技术作为一种近场通信技术，近年来在全球范围内迅速普及。根据行业预测，到2028年，全球NFC支付市场规模将达到677.1亿美元，年复合增长率高达19.5%。

全球人形机器人市场规模持续增长。2023年全球人形机器人市场规模约21.6亿美元，预计到2029年将达到324亿美元，年复合增长率为57%。

AI眼镜出货量亦被预测将爆发式增长。根据wellsennXR预测，从2025年起，AI眼镜会加速渗透，到2029年，年销量有望达到5500万副。

在过去的这一年里，国内厂商包括星纪魅族、李未可、闪极、影目、雷鸟、Rokid、XREAL等都陆续发布了AI/AR眼镜，一些互联网大厂，如百度、字节、华为也都加入了战场。

理论上看，这些"第二曲线"行业的发育，对蓝思科技来说都是利好。但是当理想照进现实，就有些骨感了。

03 漫长

年初，在人形机器人等热门AI风口的烘托下，蓝思科技股价一度涨超45%。但随着理性回归，股价也冲高回落，目前市值稳定在1300亿元左右。

一切话题褪去之后，蓝思科技新业务的商业化之路仍然漫长。

2024年，智能手机与电脑类产品仍贡献了收入规模的82.63%，苹果贡献的销售额仍然占全部销售额的接近一半。蓝思科技的多元化布局，仍然处于前期的种树阶段。

AR眼镜方面，Meta、苹果等巨头都已经探索多年，但仍未突破消费级市场。蓝思科技作为零部件供应商，只能静静等待下游厂商的商业化成功；

人形机器人虽然概念火热。但是蓝思科技和Rokid合作交付的智元X1主要面向工业场景，家庭、医疗等民用市场成熟保守估计要数年时间；

"碰一下"相比扫码支付始终难以完成使用习惯的快速养成，线下拓展进展缓慢。

2024年的年报中，这些业务一直没有披露具体的收入占比。

只有新能源汽车板块业务体量较大，但是同样面临竞争激烈的局面。2024年，该业务板块营收比仍不足10%，毛利率也从去年的15.47%下降到10.17%。

新业务投入周期长、回报滞后，也拖累了报表的表现。上市十年以来，蓝思科技每年投资活动产生的现金流量净额均为负值，为了布局新业务，企业层面一直在努力付出。

在此情况下，蓝思科技也是多次从资本市场募集资金，以实现重资产的持续发展。

Wind数据统计，蓝思科技A股上市10年间，已直接融资约245.17亿元，除首发外，还包括1笔可转债、2笔定向增发。最近一次，就是2021年初那次150亿规模的定向增发。

04 写在最后

蓝思科技的成功和困境，是果链企业的集体缩影。与苹果的深度捆绑能带来足够好的业绩，但在新兴业务方面的努力，却始终达不到能够等量齐观的回报。

赴港上市是周群飞为此所再次付出的努力，否则过度依赖苹果所造成的经营压力和心理压力，将始终如影随形。

就像她曾说过的，"做一件事要做好，做得完美一些。"

具体到企业经营层面，其心目中的完美，必然不是如同凌霄花一般依附而生，而是应该如玉兰树一般，不仅能绽开花朵，更可在商业的洪流中掌握自己的命运，在变化的时间中扎稳自己的根脉。