景气度预期向好，PCB行业分化将加剧

AI的渗透正在倒逼电子制造技术加速革新。PCB（印刷电路板）被称为“电子产品之母”，2024年，全球电子产业受益于AI带来的算力需求拉动以及周期性的库存回补，整体需求略有修复，PCB行业亦迎来盈利复苏。

近日，PCB头部企业生益科技（600183.SH）发布2024年年报。报告期内，在传统低端电子消费市场需求回落、AI需求高速增长的背景下，生益科技的营业收入和净利润双双创下历史新高，公司拟每10股现金分红6元（含税），分红总额14.57亿元。

截至目前，深南电路（002916.SZ）、沪电股份（002463.SZ）、胜宏科技（300476.SZ）等PCB头部公司均已发布年报，综合来看，全行业呈现结构性需求增长，AI领域的需求爆发、汽车电子化进程深入是需求增量的主要来源。生益科技在年报中表示，展望2025年，是自2021年行业高光之年后，业内少有相对看好的年份。虽然行业增长向好，市场需求也呈高端化发展，但行业分化将加剧，供过于求的格局仍然存在。

旺季不旺，去年四季度利润全年最低

生益科技主营业务从事设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板。财报显示，2024年公司实现营业收入203.88亿元，同比增长22.92%，实现归母净利润17.38亿元，同比增长49.37%，两项经营指标均创上市以来最高。

分业务看，生益科技的覆铜板和粘结片贡献主要营收，达147.91亿元，同比增长17.09%；印制线路板实现收入44.94亿元，增速最高，达43.05%，该业务的毛利率同比提升8.58个百分点，达19.43%。

单季度看，第四季度公司实现营业收入56.43亿元，同比环比均增长，归母净利润为3.66亿元，是年内单季度盈利最低值，环比下滑16.68%，且连续两个季度环比下滑。第三、第四季度通常是电子行业旺季，公司反常的单季度利润表现引起了投资者关注。

2024年电子行业景气度不寻常的走势与铜价大幅波动，是生益科技单季度盈利环比减少的原因之一。生益科技在年报中分析称，2024年年初“淡季不淡”、金九银十也未如期而至，行业需求走势复杂多变，是“非常规”的一年。尽管公司实现较好开局，去年第三季度市场环境急转直下，出现了少有的“旺季不旺”，家电、模组、LED、能源等市场的需求均出现了不同程度的下滑，尤其是低端消费类市场回落比较明显，对存量市场的基本盘有较大影响；到去年第四季度，手机等传统消费电子产品需求回暖，AI服务器带动相关品类需求，带动全年经营业绩增长。

25年PCB需求增长、挑战不小

目前，市场各方对2025年电子行业发展达成普遍共识：相对乐观的增长趋势、AI需求继续强劲增长。

生益科技分析称，AI技术与新能源需求推动PCB市场规模持续扩张，高端产品如HDI、封装基板、高频高速材料需求激增。然而，关税政策、供应链波动、高端技术依赖进口等问题仍制约行业发展。

从已经发布的年报业绩来看，PCB头部上市公司经历2022年~2023年需求承压、价格下行后，盈利能力逐步复苏。生益科技、深南电路、沪电股份、胜宏科技、生益电子（688183.SH）等产业链头部上市公司2024年的营收利润双增长是普遍现象，毛利率得以改善。就业绩增长原因，各家公司均提到了数据中心、AI服务器、汽车电子智能化和电动化需求增长对业绩提升的作用。

年内AI加速，需求增长的预期之下，PCB板块大幅跑赢主要股指。截至3月28日收盘，PCB头部企业中，胜宏科技年初至今累计上涨97.1%，领涨板块，南亚新材（688519.SH）、弘信电子（300657.SZ）、迅捷兴（688655.SH）、景旺电子（603228.SH）等个股的同期涨幅也均超过21%，大幅跑赢沪深300指数。

生益科技股价1月份累计上涨23.969%，2月21日盘中创下历史最高价35.38元（前复权，下同）后进入调整阶段，目前报27.75元，总市值为674.1亿元。陆股通去年连续四个季度加仓生益科技，截至报告期末，持股数量2.39亿股，为第四大股东。

需要看到的是，电子行业增长向好，细分领域的分化表现持续扩大，市场需求也呈高端化发展，AI服务器、数据中心需求一枝独秀，新能源汽车也是行业的重要增量，传统智能手机及PC需求温和复苏。

根据Prismark预测，2025年全球电子产业规模为2.719万亿美金，同比增长6.9%，其中服务器/数据存储增速达到27.9%，成为电子行业最大的亮点和增长点，市场规模达到3620亿美金，2023-2028年复合增长率为18.4%，市场规模增长至4650亿美金，成为全球第二大电子市场领域，仅次于手机市场。

生益科技也表示，在全球经济增长背景下，电子行业受益于AI等新技术的爆发与应用推广，但整个行业供过于求的格局仍然存在，加之下半年仍有来自同行新产能的释放，价格竞争在所难免。