股价再创新高，泡泡玛特凭什么？

潮玩巨头泡泡玛特（09992.HK）于2025年3月26日中午公布业绩后，股价一度冲上147.00港元的股价新高，市值达1,974亿港元，当日收涨10.87%，报140.70港元，市值1,889.52亿港元。

2024年，泡泡玛特收入按年增长106.92%，至130.38亿元（单位人民币，下同），其中下半年增速明显加快。财华社按照该公司提供的上半年和全年数据，估算其2024年下半年收入按年增长143.17%，至84.80亿元。

2024年毛利率按年提升5.47个百分点，至66.79%，下半年的毛利率或更高达68.26%。全年非会计准则经调整净利润按年增长185.86%，至34.03亿元，利润率达到26.10%，较上年的18.89%上升7.21个百分点，其中下半年的非会计准则经调整净利润率更达到28.13%。

线上渠道与海外市场为最大增长驱动力

泡泡玛特的各个销售渠道均实现非常强劲的增长，其中海外市场与线上渠道销售更是增速惊人。

2024年，中国内地市场为泡泡玛特贡献收入79.72亿元，同比增长52.29%，其中零售店销售收益按年增长43.85%，至38.28亿元，是内地业务最大的收入来源。

我们留意到，2024年，泡泡玛特在一线城市的零售店数量仅净增5家，其开店重点似乎放在新一线城市和二线及其他城市，但净增量也并不算多，其中新一线城市净增11家，二线及其他城市净增22家，显得较为谨慎，但是这些线下零售店的收入继续录得强劲的收入增长，一线城市、新一线城市和二线及其他城市的2024年销售额按年增幅分别达到35.96%、47.40%、51.24%。

我们按照门店数与门店收入估算的单店销售收入增幅或均在30%以上。

泡泡玛特也在布局机器人商店，净增数量也较为适度，按年增幅均为单位数，于2024年末的机器人商店总数达到2,300家，其中二线及其他城市门店最多，达到984家，但是收入增速仍达到26.37%的水平，至6.98亿元。

线上渠道则呈爆发性增长，国内市场的线上渠道2024年销售额按年大增76.94%，至26.98亿元，其中泡泡玛特抽盒机仍是主要的收入来源，维持52.72%的增长，全年收入达到11.14亿元，同时天猫和抖音平台的增长也十分显著，按年增幅分别达到94.99%和112.21%，收入分别为6.28亿元和6.01亿元。

泡泡玛特从2018年开始正式进入海外市场，至今已在超20个国家和地区实现线上线下的全渠道入驻。2024年，该公司在越南、印尼、菲律宾、意大利和西班牙五个国家开设了首家线下门店，同时在全球多地的地标性位置开设特色主题店和旗舰店，包括在曼谷Central Ladprao开设了CRYBABY主题店，在越南的著名旅游景点巴拿山乐园开设古堡主题店，在韩国明洞开设K-POP主题店，还在牛津街开设门店并入驻巴黎卢浮宫，于8月在圣地亚哥开设首家门店UTC。

据财华社估算，到2024年，港澳台及海外收益占泡泡玛特总收入的比重已较2023年翻了一番，从16.92%显著扩大至38.85%。

其海外业务无论线上还是线下，都实现了非常强劲的增长。线下零售店的2024年销售额按年增长404.01%，至29.38亿元；而机器人商店的收入则按年增长131.90%，至1.33亿元，线下渠道的总营收达到30.71亿元，年增幅达到379.62%。线下渠道增长更为显著，按年增长833.96%，至14.55亿元，泡泡玛特官方网站的贡献最多，达到5.31亿元，增幅达1246.18%，同时TikTok平台也成为销售主力，收入贡献从上年的445.5万元大幅扩大至2.62亿元。

The Monsters出圈，毛绒成爆款

泡泡玛特的设计师IP产品线The Monsters出圈，于2024年贡献收入30.41亿元，同比增长726.56%，占总收入的比重从上年的5.8%大幅扩至23.3%。另一方面，毛绒产品于2024年更大受欢迎，实现收入28.32亿元，占总营收的比重由2023年的3.2%大幅提升至21.7%，The Monsters从静态的潮玩手办，延伸拓展为能够搭配装扮的毛绒挂件，或是推动其收入增长的一大因素。

结论

泡泡玛特于2024年交出表现强劲的业绩，主要得益于其IP运营的效率持续提升，并推进线上渠道和海外业务扩张，实现强劲增长，但我们留意到，在内地业务方面，其线下扩张是谨慎的，这应是合理的。

展望未来，泡泡玛特表示将继续深耕潮玩，全力聚焦新品牌的培育与拓展，并借助乐园、饰品等新兴业务形态，加深粉丝与IP之间的情感纽带。同时表示会持续扩张全球业务布局，重点拓展北美、东南亚和欧洲市场。

管理层建议就2024年12月31日止年度派付末期股息每股0.8146元人民币，相当于合共10.94亿元人民币，若按其市值1,889.52亿港元计算，股息收益率或约0.62%，2024年往绩市盈率约51.87倍。

相较而言，收益主要来自日常消费品连锁店名创优品品牌但也经营潮玩业务TOP TOY的名创优品（09896.HK），按当前市值约453.26亿元，大约相当于其2024年经调整净利润27.21亿元人民币的15.56倍，其估值明显低于泡泡玛特，或多少受到其名创优品品牌业务增长显著放缓的负面影响所拖累，这或也是名创优品（MNSO.US）拟分拆TOP TOY的动机，后者或可借着泡泡玛特的势头，获得较高的估值。

只是，消费者是善变的，尤其在潮玩界，要持续保持常青，IP的创造和价值延续以及运营都十分重要，这并非一成不变的商业模式，需要不断的投入与探索，且看看这两家公司能否继续保持如今的发展势头。

作者|毛婷

编辑|Anna