LGD深陷现金短缺困境！面临大尺寸OLED产能过剩

CINNO Research产业资讯，根据外媒Displaydaily报道，LG Display（LGD）在2019年至2024年间面临严峻的财务挑战。在这六年间，LGD的营收总额达到了151.715万亿韩元，然而，其净运营利润率却低至-4.4%，税前利润率更是下跌至-7.4%。尤为值得关注的是，LGD的OLED产能与当前市场需求之间存在着显著的不匹配现象。公司拥有两座月产能合计达到96.25万平方米的8.5代OLED电视面板工厂，但这些高端产能的利用率仅在50%至60%之间徘徊，且市场需求并未出现显著增长。相比之下，用于中小尺寸显示屏的产能（月产能为29.43万平方米）利用率高达90%，且市场需求正以每年约10%的速度稳步增长。

LGD 2019-2024 年全年财务业绩摘要（单位：十亿韩元）（数据来源：LGD）

深入分析LGD的财务表现，发现在2019至2024年间，公司累计净利润仅为9.792万亿韩元（约67.7亿美元），资产负债表上的净债务权益比攀升至160%，与2019年的100%相比，有显著恶化。这一高企的负债水平严重制约了LGD为新产能融资的能力，导致其无法按计划建设一座与竞争对手相抗衡的8.7代OLED IT面板工厂。

LGD 2010-2024 年的现金 / 现金等价物、债务和净权益 / 债务情况（数据来源：LGD）

在现金流管理方面，尽管LGD在过去两年通过裁员、生产流程优化及增加中小尺寸面板产量等措施，在现金流上取得一定改善，但其财务状况依然严峻。预计2025年第一季度末，随着广州8.5代LCD工厂的出售完成，LGD将获得2万亿韩元的现金注入，这笔资金预计主要用于偿还部分现有债务。

LGD 2010-2024 年的息税摊销前利润（EBITA）/ 资本支出（Capex）/ 自由现金流（FCF）情况（数据来源：LGD）

值得注意的是，LGD在LCD面板市场中依然保有重要位置，作为MacBook与iPad的顶级供应商，并且在汽车应用领域的LCD和OLED面板供应总量上已经超越了三星显示（SDC）。该公司的发展势头与盈利状况正逐步向好。然而，LGD也面临着多方面的挑战：OLED面板的成本竞争力相较于LCD面板处于劣势，加之汽车领域对OLED面板的接纳速度缓慢，以及iPad Pro（OLED版）的市场需求未达预期等因素，均对其构成了不小的压力。

LGD方面表示，由于生产能力的局限以及iPhone新机型发布数量的限制，2025年iPhone对OLED面板的需求难以实现大幅增长。不过，LGD预计iPad对OLED面板的需求会有所增加（或许LGD相信苹果将会推出搭载新型OLED屏幕的iPad机型）。然而，LGD与SDC的OLED面板总需求（合计）同比将保持平稳，约为600万片，同时汽车应用方面的需求亦无明显增长，这使得对LGD在2025年的OLED需求前景难以保持乐观态度。

为了在与三星显示（SDC）、京东方（BOE）和维信诺（Visionox）等竞争对手的较量中保持优势地位，LGD需要在技术和生产能力上进一步加大投资力度。尽管LGD在供应给iPad和MacBook的LCD面板市场上占据主导地位，但京东方同样占据了一定的市场份额。而且，LCD面板行业面临着一个棘手问题：高昂的研发成本与相对较低的售价导致了微薄的利润率。

与此同时，尽管由于LG电子和三星视觉显示部门（Samsung Visual Display）的需求增长，大尺寸WOLED面板生产线的运营状况有所改善，但该生产线目前仍处于亏损状态。2025年及以后的需求仍然高度依赖于这两个客户。目前电视面板的年产量约为600万片，为了建立盈利的固定成本结构，LGD需要通过充分利用产能来生产和销售显示器面板，从而实现生产线的盈利。

目前，LGD并未计划对6代和8.7代OLED面板进行额外投资。尽管将广州工厂出售给TCL华星光电可能会为其带来部分资金，但通过盈利来恢复现金流似乎并不现实。

LGD的财务状况同样令人堪忧。截至2024年第四季度末，公司持有的现金及存款总额为2万亿韩元（此数额未计入广州子公司的资产），然而，其背负的有息债务却高达14.5万亿韩元，导致净债务达到了12.5万亿韩元，资产负债率更是攀升至惊人的155%。

LGD预计，得益于IT OLED 6代生产线以及越南后端生产工艺的优化等因素，2025年的折旧和摊销费用将有所减少，预计同比下降0.8至0.9万亿韩元，降至4.3万亿韩元。同时，公司的资本支出计划约为2万亿韩元（相比去年减少了0.2万亿韩元），并预计自由现金流将转为正值，这在一定程度上预示着其财务状况有望得到改善。然而，鉴于每年需偿还高达3.5万亿韩元的债务，LGD在恢复财务健康的道路上依然面临重重挑战。

为了优化成本结构，LGD在2024年第三季度推出了一项针对工厂工人/操作员（主要为公司总部员工）的自愿提前退休计划，规模高达1500亿韩元。这一计划在第四季度得以延续。预计该措施将为公司每年节省2000亿韩元或更多的成本。此外，管理层还计划将广州LCD工厂（GP1/2，仅指LCD工厂，不包括OLED工厂）出售给TCL华星光电，预计可获得2.03万亿韩元的收入。尽管管理层尚未明确这些收益的具体用途，但极有可能大部分资金将用于偿还有息债务，以期进一步改善公司的财务状况。

LGD的财务表现持续受到其投资建设的两座8.5代OLED工厂的拖累，这两座工厂的总投资额约为100亿美元。在过去三年间，这两座工厂的利用率始终维持在50%至60%的较低水平，且预计这一状况将持续至2025年。

• 2022年，电视OLED面板的出货量遭遇了17%的同比下降，降至640万片，而当年的产能却高达1050万片。据估算，该年的销售额为4.3万亿韩元，但运营亏损却达到了约9500亿韩元。

• 2023年，由于市场需求持续疲软，出货量进一步下滑至440万片，同比下降了31%。该年的销售额估计为2.9万亿韩元，但运营亏损却扩大到了约1万亿韩元。

• 2024年，LGD报告称出货量为590万片，平均工厂产能利用率为60%，销售额则略低于4万亿韩元。

预计三星视觉显示（SVD）在2024年的需求将达到70万台。虽然SVD在2024年采用了所有尺寸的面板（包括48英寸、55英寸、65英寸和77英寸面板），这是一个积极的信号，但其未来需求可能会根据市场状况和自身战略调整而发生变化。与此同时，预计LG电子的需求将逐渐上升，而索尼和欧洲公司的需求则可能保持平稳或略有下降。在显示器领域，出货量预计将从2024年的60万台增加到约80万台。得益于销售额的增加和成本削减措施的实施，运营亏损正在逐步缩小。预计2024财年的亏损将约为2023财年亏损金额的30%，即约3000至3500亿韩元。展望2025年，LGD计划通过对两座8.5代工厂的全额摊销来进一步降低成本。

▲ 2024-2025 年各品牌 OLED 电视面板出货量 *（数据来源：Mizuho）

* 包括 2024 年和 2025 年的 130 万片QD- OLED 面板

中小尺寸 OLED 面板：向LTPO/Pro 机型的转变

推动 LGD 在 iPhone 16 Pro/Max 的供应上超过SDC

6代E6-1、E6-2和E6-3生产线（每条具备每月45,000片面板的产能）主要服务于iPhone的供应链。过往出货量的估算情况，请参见以下图表。由于与SDC之间存在技术差距，LGD在获取订单的数量、规模及价格方面长期处于劣势。

▲ 按尺寸、机型和面板制造商统计的供应给苹果的 OLED 面板数量（单位：百万片）（数据来源：Mizuho）

然而，在2023年的iPhone 15系列中，LGD成功赢得了高端机型15 Pro Max和Pro（两款均采用LTPO技术）的订单。尽管量产的认证过程有所延迟，但得益于第四季度的迅速恢复，Pro机型的出货量达到了1500万台，Pro Max机型则达到了1600万台，全年总计出货量首次突破5000万台，达到5500万台。随着高价的LTPO机型成为主力产品，LGD的盈利能力也显著提升。进入2024年，该公司继续获得iPhone 16 Pro Max和Pro的订单，并且首次与SDC几乎同时获得了Apple的认证。

在市场份额方面，LGD超越了SDC。具体而言，LGD为Pro Max机型供应了2500万片（占比55%），为Pro机型供应了2100万片（占比53%）。预计2025年，所有iPhone 17机型都将采用LTPO面板，而LGD将为Pro Max（可能不再包括Pro机型）、Plus（其设计理念更新为“Slim+Light”，或可称为17 Air）以及主流的iPhone 17机型提供OLED面板。由于京东方的LTPO工艺尚未获得认证，LGD预计将接手原本由京东方负责的部分“17”系列机型的面板供应。此外，LGD还将为基于低温多晶硅（LTPS）技术的16e机型提供面板，尽管数量有限，且生产能力将成为中长期内需要关注的问题。为应对这一挑战，该公司计划将大约5000台的iPad生产产能转移至iPhone的生产线上。

IT 领域的 OLED 面板

自2024年第一季度起，LGD开始利用其6代工厂（即P10的E6-4生产线）为iPad生产OLED面板。在2024年推出的两款OLED iPad机型（分别为11.1英寸和12.9英寸）中，LGD预计将成为12.9英寸面板的主要供应商。该生产线的模块化生产能力预计可达每月90万片，年总产量约在400万至450万片之间。然而，由于市场销售表现疲软，实际供应量最终缩减至约350万片。E6-4生产线采用的是串联结构（即两层堆叠的发光层）来生产OLED面板，使用了6代基板尺寸和6代半沉积工艺，这与E6-1/2/3生产线保持一致。相比之下，SDC则通过其现有的A3/A4工厂供应11.1英寸的面板，但其供应量从2024年初预估的350万至400万片下调至了250万片。

SDC正在积极推进全球首条用于MacBook的8.7代RGB OLED生产线的建设，该生产线采用了氧化物基板和佳能Tokki的8.7代半沉积设备，并计划在2025年底或2026年初实现大规模生产供应，提供14.3英寸和16.3英寸的面板。而LGD方面，虽然正在P10工厂评估用于MacBook的8.7代RGB OLED面板（采用氧化物基板+离子注入和G8.7半沉积工艺），并原计划在投资建设一条原型生产线后，再建设一条大规模生产线（产能从2025年至2026年每月7500片增加至1.5万片），但由于当前现金流不足，该计划已被暂时搁置。

与此同时，京东方和维信诺都在积极建设8.7代OLED工厂，每条生产线的月产能均约为1.5万片。京东方预计将在2026-27年实现大规模生产，而维信诺则计划到2028年达到每月1.5万片的产能。

值得注意的是，首款采用OLED显示屏的iPad产品——iPad Pro的销售疲软，可能会对LGD的投资决策产生重大影响。据预测，2025年iPad Pro面板的需求可能与2024年大致持平，这将导致E6-4生产线的每月1.5万片生产能力得不到充分利用。因此，LGD计划将多余的产能转换为与iPhone相关的生产。

在设备选择方面，SDC根据Apple的要求选择了佳能Tokki的8.7代半沉积设备。而紧随SDC决定投资8.7代生产线的中国京东方，则很可能会使用与LGD联合开发的韩国Sunic公司的系统。维信诺在第一阶段可能会选择使用Sunic或Tokki的设备，然后再切换到应用材料公司的Max OLED设备。

对于2025年第一季度，LGD预计其总出货量（依据面板面积计算，并考虑到季节性因素导致的电视应用出货量减少）将出现个位数比例的环比下降，同时综合平均销售价格（ASP）也将环比下降约15%，这一降幅主要归因于移动设备OLED面板在整体出货量中权重的下降。管理层指出，自2024年下半年以来，公司的盈利状况已趋于稳定，并预计在排除一次性成本后，随着OLED智能手机市场在2025年上半年实现约20%的增长，公司的盈利能力将有所回升。在技术层面，LGD表示已做好充分准备迎接可折叠智能手机的市场需求，而其他方面的发展则完全取决于市场和客户的实际需求。尽管OLED iPad面板的需求目前不足，但LGD仍预测其2025年的出货量将实现同比增长。

在资本支出方面，LGD在2024年的投入为2.2万亿韩元，相较于2022年的5.2万亿韩元和2023年的3.6万亿韩元有所减少。公司预计2025年的资本支出将维持在去年水平，大约在2万亿韩元至2.5万亿韩元之间。对于是否投资建设8.7代OLED IT面板生产线，LGD持观望态度。在2024年第四季度业绩发布会上，管理层透露预计2025年下半年折旧费用将有所下降，这将有助于进一步提升公司利润。

然而，LGD面临的一个关键问题在于其大尺寸OLED产能中有50%尚未得到充分利用，这一问题自2021年以来一直未得到公开解决，也是导致公司市值暴跌400%的主要原因之一。在LGD的定期股东大会上，首席执行官郑在浩明确表示：“针对大尺寸面板领域，我们将通过增加产品销售和优化成本结构，努力转向更具盈利性的业务模式。”

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