北京
国金证券近日发布 AI周观察：英伟达下一代产品面积进一步增大，Gemini持续发布新功能。
以下为研究报告摘要：
英伟达在GTC2025发布了Blackwell Ultra、Rubin和Rubin Ultra加速卡，显示未来两代加速卡面积进一步增大。Rubin面积约为两倍光罩极限，FP4算力为Blackwell Ultra三倍；Rubin Ultra面积达四倍光罩极限，算力进一步翻倍。由于单颗中介层面积逼近八倍光罩极限，Rubin Ultra采用两块中介层+I/O die的封装设计，以超大型ABF基板替代传统大尺寸中介层，折射出当前大面积CoWoS封装的技术挑战。
美光科技FY25Q2财报显示，公司本季度营收80.53亿美元，同比增长38.27%，环比下滑7.53%。其中，DRAM收入环比降4%，受bit出货量下降抵消价格上涨影响；NAND收入环比降17%，因低端消费级产品占比提升。公司存储业务（SBU）收入环比下滑20%，反映数据中心客户采购回落。尽管NAND价格近期上涨，公司维持较低稼动率，市场景气度能否持续回暖仍待观察。
英伟达在GTC2025上提出Agentic AI概念，旨在通过多模型协同工作提升AI能力，叠加思考时的计算量，预计将显著提升对加速卡存储容量与带宽的需求。Rubin Ultra单卡存储容量达1024GB，带宽提升至32TB/s。与此同时，SK hynix发布的12层HBM4突破2TB/s带宽大关，较HBM3E提升60%，并采用MR-MUF工艺提升散热与稳定性。我们认为，随着Agentic AI的兴起，HBM领域将持续维持较高景气度。
聊天助手类应用海外市场整体稳定，Perplexity受竞品冲击访问量下降；国内市场多数应用微降，文心一言因新模型发布访问量大幅增长。Google Gemini推出“画布”与音频概览功能增强用户体验。OpenAI发布三款语音模型，提升语音识别与合成能力。Mistral AI和腾讯分别发布高性能开源模型。Nvidia的Dynamo软件大幅提升DeepSeek的AI处理速度。HPC-AI Tech的Open-Sora2.0以低成本实现高性能，Stability AI推出2D转沉浸式视频工具。腾讯混元和Roblox分别发布新的3D生成模型，提升3D内容创作效率并降低成本。
当前自动驾驶痛点包括训练数据不足、决策规划的安全性不足、传感器精度不足、系统安全性不足、车载芯片算力不足、高精地图缺失等等。英伟达Omniverse+Cosmos方案下可以帮助解决训练数据、决策规划安全性的不足，Halos将保护Hyperion系统级的安全，新一代Thor芯片也将解决短期内芯片算力不足的情况。我们认为自动驾驶发展将会进一步加速，与英伟达有合作的企业将会率先受益。除了合成数据帮助训练自动驾驶算法之外，真实世界驾驶数据也将帮助算法训练。国内安防企业通过摄像头已采集大量车辆驾驶数据，我们认为这些公司也将受益。
目前在机器人制造方面，国内产业链更为成熟，企业产能、供应链管理相比美国企业更具优势，但在机器人大脑、小脑智能上相比有英伟达芯片支持的美国企业仍有差距。我们认为英伟达Omniverse+Cosmos+Groot N1生态叠加Thor平台今年上线将会加速机器人具身智能发展，看好产业链受益。
风险提示：芯片制程发展与良率不及预期、中美科技领域政策恶化、智能手机销量不及预期（国金证券 刘道明,黄晓军,麦世学）
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