北京
作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的绿豆汤
近日，曾经的“内衣第一股”浪莎股份（600137），可以说是“祸”不单行。
2025年315晚会曝光：“浪莎”代工企业健芝初医疗器械有限公司为控制成本，部分产品未进行灭菌消毒处理。
随后，浪莎就收到上交所的监管工作函：要求公司尽快核实情况，充分说明公司业务是否存在媒体报道所述情况，相关事实是否涉及信息披露违法违规。
虽然，公司第二天就发布公告表示：公司自身、控股股东、子公司以及关联方均与河南健芝初无业务联系。
来源：浪莎公告（2025年3月16日）
但浪莎85%以上产品都来自代加工，由此自然也就被推到了风口浪尖上。
一、业务规模，几乎无增长
浪莎股份成立于1998年，前身为四川省长江造纸厂，2006年借壳上市，成为A股市场上首家以内衣为主营业务的上市公司，被称为“中国内衣第一股”。
虽最先上市，但在业务上，却未占尽先机。
历年收入显示：上市之后，浪莎的收入确实攀升过一段时间。2013年，公司收入总额约为4.38亿元，但此后却震荡下行。2023年，公司总营收约为3.88亿元，再未达到过曾经的巅峰时刻。
来源：同花顺iFinD-营业总收入
原因为何呢？
笔者认为，对于内衣行业，致胜的关键为：品牌＋渠道。但是，这两点浪莎均无优势。
先说品牌。实际上，浪莎是做袜业起家的，后涉足内衣领域。涉足内衣后，浪莎并未树立起清晰的市场定位和品牌形象。导致至今，浪莎的品牌形象仍然更多地与袜子相关。通俗来说：品牌无法深入人心，想买内衣的时候，都想不到浪莎，怎么会有销量呢？
再说渠道。2012年左右，中国电商开始大量爆发，消费力开始从线下向线上迁徙。但公开信息显示，2012年，浪莎的线上销售收入占比仅为11%，布局显得有些落后。此后年度，虽然在公司的积极拓展下，线上业务占比逐年上升，但错过了最佳时机，再去追便如同“虎口夺食”，困难重重。
二、毛利率低，盈利性差
除了业务增长有限，浪莎的盈利能力也相形见绌。
历年数据来看，浪莎的综合毛利率一直在20%以下。最近几年，连20%都不到。2024年前三季度，公司综合毛利率为18.63%。
来源：同花顺iFinD-销售毛利率
此外，与A股其他内衣企业相比，浪莎股份的毛利率更是相差甚远。2024年上半年，浪莎的毛利率为18.78%，而同期爱慕股份（603511）、汇洁股份（002763）和都市丽人（HK.02298）的毛利率分别为66.64%、69.02%和47.47%，差距之大显而易见。
来源：公开数据整理
原因主要是以下两个方面：
第一，产品结构单一。目前，浪莎内衣业务以短裤为主。2024年上半年，浪莎短裤业务收入占比高达63.05%，内衣和文胸占比16%，其他产品占比20%。而相对于文胸等，市场对短裤的需求更注重实用性和性价比，消费者对价格敏感度高，但文胸等则更注重舒适性、功能性和款式设计，消费者对价格敏感度低。因此，短裤的毛利率会明显低于文胸等。浪莎自身来看，2024年上半年，短裤业务毛利率为17.55%，而文胸和内衣等毛利率为23%以上。
第二，短裤业务竞争力差。因竞争壁垒低（除面料和款式，产品差异不大），短裤市场的竞争十分激烈。只看短裤业务，相较爱慕股份（2023年短裤业务毛利率69%）和汇洁股份（2023年短裤业务毛利率65%）（都市丽人未具体披露），浪莎的短裤业务明显也卖不上价。
三、代工为主，质量难控
据财报披露，浪莎的生产经营模式以“自主设计、生产外包”为主，即：浪莎将所需要的产品委托给其他合作厂商按照公司制定的生产标准、款式要求进行生产加工，公司对其生产过程进行跟踪，并对最终产品的质量把关验收，最后将产品通过本公司的销售渠道进行销售。
此种模式，有利亦有弊。
首先，降低固定资产投入，公司可“轻装上阵”。
其次，公司可专注于产品研发和市场推广，提高市场敏感度。但关键是，公司得去做。但从浪莎的销售费用和研发费用占比来看，浪莎在渠道拓展和产品研发方面的投入并不积极。
来源：同花顺iFinD-财务报表
利端未好好利用，就只剩下弊端了——质量控制难度大。
代工模式下，存在明显的信息不对称。代工厂可能为了控制成本或者一味的追求产品，而偷工减料忽视产品质量。对于85%以上的产品均来自代工的浪莎来说，难以进行全面和有效的监督和管理。
天高皇帝远，产品质量出问题可能也是一种必然。
总体来看，产品单一无竞争力，渠道也无竞争优势，面对激烈的市场竞争，曾经的“内衣第一股”恐怕早已是徒有虚名。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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