1.5%罕见低利率，中国宏桥发行3亿美元可转债凸显龙头实力

3月17日晚及3月18日早间，全球铝业龙头中国宏桥（01378.HK）公告，公司建议发行3亿美元可换股债券并同步回购，初步换股价较公司3月17日收盘价溢价高达38.3%。

中国宏桥以往的融资历程，有着“辉煌”的战绩。此前公司先后多次发行债券，均被投资者火速抢购一空，此次发行同样受到专业投资者热捧。

中国宏桥二级市场投资者也迎来狂欢。3月18日，中国宏桥股价在前期持续刷新历史新高的基础上再度大涨，续创历史新高，总市值逼近1500亿港元。这无疑表明了资本市场对这家行业卓越龙头企业的高度认可。

全球近百家机构8倍超额认购，行业顶尖龙头吸金能力凸显

面对较为复杂的港股再融资市场，中国宏桥以一笔3亿美元可换股债券，再一次让市场见证了行业顶尖龙头企业的惊人吸金能力。

3月17日，中国宏桥公告，拟发行美元可换股债券并同步回购。3月18日早间公司披露，此次发行规模为3亿美元，仅面向国际专业投资者。

联席经办人可谓“众星云集”，包括UBS AGHong Kong Branch、中信里昂证券有限公司、招银国际融资有限公司、信银（香港）资本有限公司、龙石资本管理有限公司、东方汇理银行及德意志银行香港分行等全球知名机构均热情参与。

更令市场惊叹的是，中国宏桥此次可换股债券的初步换股价达到20.88港元，这比3月17日（可换股债券认购协议日期）当天公司的收盘价溢价约38.3%。比认购协议前10个交易日平均收盘价溢价约45.8%。

即便溢价如此之高，但中国宏桥实际的认购情况依然毫不意外地“大爆特爆”。公开信息显示，中国宏桥此次发行认购倍数超过8倍，全球共有近100家国际投资机构参与认购，认购总金额超过了25亿美元，且这次认购实现了港股市场此类交易架构的历史性突破。可以说这既是市场对公司当下发展情况的高度认可，也表明机构对公司未来发展信心十足。

事实上，中国宏桥债券一直是资本市场的“香饽饽”，公司的债券非常抢手。就在今年1月，中国宏桥刚刚发行一只3年期的美元债券，规模达到3.3亿美元。其认购金额突破39亿美元，认购倍数接近12倍。

2024年，中国宏桥子公司山东宏桥年内成功发行了总价值为126亿元人民币的短期融资券、公司债、中期票据、绿色、两新以及科创中期票据。公司3亿美元的高级无抵押债券也在美元市场成功发行，并获得7倍超额认购。

罕见低融资成本，债务结构持续优化

在扣除相关开支后，中国宏桥此次可换股债券发行所得款项净额预计为2.95亿美元。中国宏桥预计将这笔资金用于现有境外债再融资，以及公司一般用途。

和此前的债券发行相比，中国宏桥此次发债的融资成本极低。该债券将于2030年到期，年利率仅为1.5%。

在港股市场，企业发债利率往往在5%以上，甚至更高；一些信用评级较高的优质企业发债利率也在3%至4%左右。而中国宏桥此次1.5%的利率，放到整个资本市场，这也是罕见的低成本。

中国宏桥此前发行了多笔美元债券，比如中国宏桥2024年3月发行的2025年到期的3亿美元优先无抵押票据，利率为7.75%；今年1月发行的3.3亿美元2028年到期的优先无抵押票据利率为7.05%。在将此次融资用于置换公司此前发行的境外债券后，中国宏桥相关融资的成本将会有大幅下降。

当然，并非所有企业都能以极低利率从市场上融资。低利率融资不仅表明中国宏桥有着极为优质的信用水准，同时公司的价值也得到了市场的高度认可。

心系股东，发债同步回购维护股东利益

和此前直接发债不同的是，为了维护投资者利益，中国宏桥此次采用了更为复杂的发行可换股债券并同步回购方式。

在发售可换股债券的同时，可换股债券的买方可以出售名义上与可换股债券相关的现有股份。这部分售出的股份，将由中国宏桥同步回购。

中国宏桥预计，将购买2054.8万股股份作为同步股份回购的一部分，购买价格为14.6港元/股。据此计算，中国宏桥此次回购耗资将达到约3亿港元。这是中国宏桥继今年1月开启新一轮回购潮后，宣布将再一次大手笔回购。数据统计，从1月15日-2月5日，中国宏桥密集进行7次回购，总共回购约1165万股，回购总金额约1.4亿港元。

中国宏桥此次采用发行可换股债券并回购的方式融资，主要目的也是保护投资者利益。在认购可换股债券时，认购方出售部分股份，可以对冲股价波动带来的影响。而中国宏桥以回购方式承接这部分股份，则可以减轻其对市场的影响。

这不仅是符合股东利益的最佳操作，这一举动也印证了中国宏桥管理团队对公司未来发展，有着强烈的信心。市场对此也颇为认可，3月18日，中国宏桥股价再度大涨，创新上市以来的新纪录。

当然，最近几年，中国宏桥在二级市场一直表现卓越。从2020年3月20日至今，中国宏桥股价涨幅超过600%。截至3月18日的最近一年里，中国宏桥暴涨139%。在港股本轮行情启动前，中国宏桥已是港股市场里十足的“大牛股”。

业绩狂飙，低成本优势冠绝全球

“打铁还需自身硬”。市场对中国宏桥如此看好，根本原因还是中国宏桥过往良好的经营状况足够有说服力，给了市场充足的信心。

就在3月14日，中国宏桥交出了一份极其震撼的2024年财报。2024年，公司收入高达1562亿元，同比增长16.9%；公司年度利润245.5亿元，同比暴增96.4%。每股基本盈利约2.3611元，同比增加95.2%。2024年，中国宏桥的收入、利润都创下历史新高，这是中国宏桥历史上最好的财报。

中国宏桥业绩的大幅增长，一方面得益于全球铝产业的回暖。随着需求增加，氧化铝价格在去年飙升到近10年高点，推动了行业整体盈利水平的显著提升。

作为全球铝业龙头，中国宏桥在受益于行业回暖的同时，自身的低成本优势，更是帮助其进一步扩大了领先优势。从财报来看，2024年，中国宏桥在收入大幅增长的同时，销售成本与2023年基本持平。

过去，中国宏桥高瞻远瞩，战略性完善公司的产业链布局，形成了从采矿到氧化铝、原铝、铝深加工到新材料、再生铝的完整产业闭环，这帮助公司摆脱了经营被动跟随行业周期波动的现状。去年，面对铝土矿和氧化铝的大幅涨价涨，公司不仅未因原材料涨价而被侵蚀利润，反而凭借联营公司的铝土矿资源和自由氧化铝产能，使得利润大幅增加。

作为一家传统产业企业，中国宏桥在科技上的投入也不遗余力。目前，公司的智慧氧化铝未来工厂一期项目已投入运行，二期正在推进中。电力是铝生产过程中的核心成本之一，得益于科技创新成果的转化，在电力成本已大幅低于行业的基础上，去年中国宏桥的原铝单位电耗实现了进一步下降。这意味着公司在行业内的领先优势进一步扩大，行业领军者的地位也更加稳固。

从经营情况来看，中国宏桥近期不断突破新高的股价，正是市场对公司投资价值的重估，而当前绝非重点。近期就有多家机构对中国宏桥的盈利及股价预期进行了上调。

招银国际就在研究报告中将中国宏桥目标价由19.6港元上调至20.6港元，维持“买入”评级。花旗也在研报中表示，铝冶炼盈利率强劲情况在今年将持续，受冶炼产能制约影响。该行视中国宏桥为行业首选，评级“买入”。