麻绎文：需求复苏+创新引领，医药迎配置机遇

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2025-3-14 13:30

直播嘉宾：

麻绎文 国泰量化投资部基金经理

创业板医药ETF国泰（159377）紧密跟踪创业板医药卫生指数，涵盖医疗器械、医药服务、生物制药等细分领域，前十大权重股涵盖细分子行业板块龙头，指数呈现高涨跌弹性、高研发投入、高创新占比特征。从历史业绩来看，2012年底至2025年2月指数累计涨幅达162.7%，显著跑赢申万医药生物及沪深300，并且在成长行情中弹性突出。

从创新药、创新器械的投资机会来看，有望受益于国产替代与出海加速，创新药行业BD金额出现明显增长，国内政策的边际缓和也可能有利于器械更新。此外，医保丙类目录及商业保险普及可能带来的支付端扩容也有望打开医药板块的成长空间。

从行业景气度来看，当前医药板块处于筑底复苏阶段，此前医药板块估值及资金持仓均处于低位。但医保控费边际缓和、医疗设备招投标回暖、宏观经济修复有望带动消费医疗需求复苏，CXO 板块受益于地缘风险缓解等因素，医药板块有望筑底回升，后续如果出现一些基本面和政策面的积极变化，板块就有希望呈现出相对比较强的上涨弹性。

创业板医药ETF国泰（159377）是二级市场20%日涨跌幅限制的产品，发行时间是3月17日到3月28日。医药板块当前有比较大的估值修复和持仓增加的空间。感兴趣的投资者可以逢低分批布局创业板医药ETF（159377），分享复苏+创新的板块机遇。

麻绎文：今天给大家介绍一下正在首发的创业板医药ETF国泰的基本情况。创业板医药ETF国泰（代码：159377）是一只单市场行业主题型ETF，发行时间是3月17日到3月28日，上市后实行20%的日涨跌幅限制。当前我们觉得医药板块最大的投资机会还是来自于创新药、创新器械带来的投资机会和行业景气度的逐步筑底复苏。

一

创业板医药指数有何特点？

创业板医药ETF国泰（159377）跟踪创业板医药卫生指数（399275），反映的是创业板市场医药行业上市公司的运行特征。指数有50个成分股，市值中位数是117.72亿，它的涨跌幅限制是20%，对应的创业板医药ETF国泰日涨跌幅限制也是20%。在医药板块波动比较大的行情当中，指数的涨跌幅有可能会达到10%以上。比如在去年的“9·24”行情当中，一些创业板、科创板医药公司的股价波动就可能会带动单日医药板块涨幅超过10%，对于二级市场的 ETF 投资而言，当板块大幅上涨时，投资于全市场的医药ETF就可能会出现折价涨停的特殊现象。20%涨跌幅限制的创业板医药ETF国泰（159377）就可以帮助大家在市场大幅波动的行情当中更好地追踪板块的涨跌幅，和板块内部高波动、高弹性的成分股表现。

从具体的编制方案来看，创业板医药指数的选样空间是深交所创业板市场里排除有风险警示、上市交易时间不到6个月，以及有重大违规、财务风险、经营异常、重大亏损等等一些事件的股票后，属于国证一级行业分类下医药卫生行业的股票。并进一步通过日均总市值、日均成交额这些指标来进行选样，选出流动性较好的，市值较高的50只股票来构成指数的样本股。可以看到，指数的前十大权重股权重集中度相对较高，并且包含了创业板里医疗器械、医疗服务、创新药、CXO、疫苗等各个细分方向里比较有代表性的龙头公司。

数据来源：国证指数公司，截至2025年1月31日。风险提示：上述个股仅供展示指数权重，非个股推荐，不构成任何投资建议。

从这个指数的细分子行业分布来看，约有31%在医疗器械，33%在医药服务，17%在生物制品，以及14%在化学制药。从市值风格角度来看，这个指数更加偏向中小盘，因为它的市值中位数相对比较低，是117.72亿，所以它的涨跌弹性也是比较强的。

创业板人工智能指数行业分布

创业板人工智能指数市值分布

数据来源：国证指数公司，申万三级行业，截至2025年1月31日。风险提示：行业权重会随着成分股调整，市场涨跌等变化，历史表现不代表未来承诺。

值得关注的是，指数中创新药、创新器械这两个方向的占比是比较高的，创新成分的占比接近一半。当前创新药、创新器械一方面受益于国产替代和出海的大产业趋势，去年创新药行业BD金额也出现了比较明显的增长。除此之外，国内的相关政策也出现了一些边际缓和，比如医疗反腐、医保谈判、集采等行业政策都进入到了逐步稳定常态化的阶段。

创业板人工智能指数主题分布

数据来源：国证指数公司，创新业务划分基于兴业证券研究和申万三级行业，截至2025年1月31日。风险提示：行业权重会随着成分股调整，市场涨跌等变化，历史表现不代表未来承诺。

此外，从消费医疗领域来看，过去几年国内宏观经济承担了一定压力，一些消费医疗的品种，例如眼科、牙科公司的业绩和估值也随之承担了压力，但今年政策端出现了积极变化，国内财政政策、货币政策都进入了明显发力的阶段，尤其是财政政策今年更加积极。今年全国“两会”期间，政府工作报告明确了今年会有赤字率的提升，另外超长期特别国债、地方专项债额度提升等都会助力国内宏观经济发展。随着宏观经济得到逐步修复，居民端的消费需求也有望改善，也会利好消费医疗领域的投资机会。

CXO板块中，疫情之后和新冠相关的需求出现一定的萎缩，从相关上市公司的业绩表现来看，在疫情之后，业绩基数在这两年逐步恢复到了常态化水平。如果从绝对的业绩增速来看，CXO板块也恢复到了相对比较平稳的增长阶段。此外大家也很担心地缘风险事件，去年CXO板块最重要的影响事件就是海外的生物安全法案，在去年年底也阶段性的有情绪落地。短期来讲，生物安全法案立法的可能性，以及进展的持续性都相对较低，所以地缘政治风险也相对明朗，有望带动CXO板块的情绪修复。

医药板块特别是创新药械在2025年还将受益于医保新丙类目录、商业保险等新政策调整及产业趋势的变化，这些政策调整和产业趋势有望推动板块支付端的逐步改善。

我们也把创业板医药指数和医药行业做了对比，从研发投入占比来看，创业板医药指数的研发投入占比在2024年前三季度达到了8.56%，远远高于申万一级医药行业6.41%的水平。高研发费用占比带来了相对较强的成长性。从三年复合营收增速来看，过去三年创业板医药指数的复合营收增速达到23.22%，显著高于申万一级医药行业的8.26%。所以高研发投入确实也带来了医药行业，特别是创业板医药指数过去三年相对较高的增速。在2022年、2023年以及2024年前三季度国内宏观经济面临着比较大的下行压力，A股业绩增速在过去三年也面临了一定的下滑压力，所以创业板医药指数在过去三年能够实现20%以上的复合增速，也反映了板块内部的医药公司具备比较强的业绩兑现性，高研发费用占比也确实转化成了业绩增长。

复盘一下创业板医药指数的历史表现可以发现，医药板块从长期来看波动性较大，尤其是在2019、2020年成长板块的大行情当中，医药板块取得了比较突出的涨幅。一方面，当时科创板设立开板等科创领域支持政策带动了医药产业的投资情绪提振。另一方面，新冠疫情可能也是比较大的板块驱动因素，疫情带来了新冠特效药的产业链投资机会，并且带动了新冠疫苗、体外诊断等细分领域的需求预期提升。后续在2021年到2022年，疫情逐步平稳，同时医保控费的压力也在显现，所以2022年到2023年集采、医保谈判等政策中，高值耗材等各个条线都出现了比较大幅度的降价压力，部分领域的降价幅度甚至能够达到80%到90%以上，也就使得板块的业绩压力相对比较大。2023年到2024年医药行业又掀起了医疗反腐，尽管从长期来看利好行业的平稳健康发展，压降了医药行业在流通环节的灰色收入情况，在短期造成了一些医疗设备招投标的暂缓，使得行业内部的订单和业绩释放都受到了一定影响。但是这一影响在去年下半年出现了缓解，不管是市场情绪还是医疗设备的招投标情况都有了一定的复苏，目前这一块影响也在逐步削弱。

从指数的历史表现来看，创业板医药指数在长期相比医药行业表现出了比较明显的超额收益，从指数的基日2012年底到2025年2月27日，申万医药生物行业的累计涨幅达到了105.7%，沪深300仅57.3%，医药板块从长期看还是一个有超额收益的赛道。当然创业板医药指数的累计涨幅达到了162.7%，远远跑赢了申万医药生物行业和沪深300指数。

数据来源：Wind,时间区间2012年12月31日-2025年2月27日.风险提示：我国股市运作时间较短，历史表现不代表未来业绩。

分年度来看，医药行业的涨跌弹性本身就比较大，不管是市场上涨的行情还是下跌的行情中，它的弹性相对都是比较明显的。相比之下，创业板医药指数是20%涨跌幅限制的指数，在上涨行情当中的弹性会更大，比如2019到2020年的成长行情中，创业板医药指数分别取得了57%和81%的涨幅，而在2021到2023年的医药行业下行周期中，创业板医药指数的跌幅也会更加明显。去年“9·24”行情之后，主流的宽基指数的年度收益都得到了回正，但是医药板块去年全年还是负收益的状态。所以当前这一轮行情当中，医药板块还是比较滞胀的，这和它的基本面情况也有一定的相关性。从市场上主流的医药指数横向对比来看，创业板医药指数在过去几年每年的最大涨幅、最大回撤相比其他同类医药指数都会更加明显，这也体现了它在医药行业内部波动性更大的特点。

数据来源：数据截至2024年12月31日。Wind，国泰基金统计。风险提示：我国股市运作时间较短，历史表现不代表未来业绩。

二

如何看待医药板块投资机会？

从当前医药行业的景气度来看，医药行业的营收增长率、净利润增长率在过去三年处在逐步下行的阶段。背后的因素包括医保控费、行业整改、宏观经济承压、消费医疗的需求受制，以及去年9月底以来美元贬值带来的汇兑影响等，这都导致短期医药行业景气度处在下行逐步筑底的阶段，未来如果出现基本面反弹或者政策复苏，就有望带动板块低位上涨。

先看集采的影响，集采的主要原因是医保面临比较大的收支平衡压力，而过去几年医保端的财政补贴力度相对比较大，医保的收入端又比较依赖财政支持，所以在去年地方政府的化债政策出台以后，今年财政支持医保的力度会有一定的回升。从支付端来看，过去几年集采基本把医药行业各个细分领域都做到了覆盖，集采进入到常态化运行的阶段，这给医药行业带来的变化就是传统的医药企业需要加大在创新药领域的投入，过去几年集采、医保谈判当中仿制药降价压力非常明显，传统药企只有加大创新药的投入，才有希望维持企业的成长空间。以市场上有代表性的传统药企为例，过去几年创新药的收入占比在逐步提升。这背后一方面反映了仿制药降价的压力，同时也反映了这些企业此前布局的创新药管线逐步取得了进展，业绩增长的动力逐步也得到了体现。

创新药以外的其他细分领域的景气度也都有希望出现筑底回升。设备板块去年上半年主要受制于医疗反腐带来的设备招投标放缓的压力，但是去年下半年月度招投标数量出现了回升，也反映了医疗反腐的影响在逐步缓和。血制品、疫苗等环节供给端竞争比较激烈，后续随着创新品种获批，以及新品种研发取得进展之后，这些上市公司有望出现新的增长点。从消费医疗或者医院端来看，当前这些领域还是处在低增速阶段，后续我们需要关注居民端的收入企稳增长，以及国内宏观经济的企稳修复能不能带动相关需求增长。从 CXO 领域来看，2025 年行业有望受益于全球降息周期下医药投融资环境的回暖，今年订单量可能会进入复苏阶段。最重要的还是海外地缘政治事件有望逐步缓和，当前市场对生物医药法案的担忧可能会有一定的缓解，这将为海外营收占比较高的 CXO 企业带来短期的估值修复空间

当前医药板块整体处在在景气度逐步筑底回升的阶段，板块位置比较低，如果有一些事件催化可能就会带来机会。比如今年医保将推出丙类目录单独支持高端医疗需求，像高价的创新药，特别是国产的first-in-class创新药品种有希望通过医保的丙类目录和商业保险等方式来扩充支付能力，从而帮助相关的上市公司起到业绩增长的效果。

从医药行业的估值来看，以创业板医药指数为例，它的估值连续经历了过去几年的调整，目前的PE估值是在2020年10月30日以来的约30%分位。纵观市场主流宽基和各大子行业板块，医药板块当前还是处在弱预期和低估值的阶段，是去年“9·24”行情之后上涨幅度和估值修复情况还有比较大空间的板块，所以我们还是要去积极关注。后续如果出现一些基本面和政策面的积极变化，医药板块就有希望呈现出相对比较强的上涨弹性。另外，从公募基金持仓的情况来看，截止2024年四季度，公募基金的持仓比例处在历史低位，出清相对比较充分，增配空间相对较大，这样的板块也容易出现比较大的涨跌弹性。

数据来源：Wind，2020年10月30日-2025年2月27日；风险提示：我国股市运作时间较短，历史表现不代表未来业绩。

总结来看，我们觉得创业板医药指数具备涨跌弹性大的特点，尤其是在2019年、2020年、2024年，与沪深300指数、主要同类指数相比，依然表现出更高弹性。比如2024年“9·24”行情中甚至出现了单日10%以上的涨幅。另外，指数自身也体现出了高研发占比及高创新占比的特点，并且当前估值和资金持仓都是处在相对比较低的位置，有比较大的估值修复和持仓增加的空间。所以我们觉得当前这个时间节点要积极关注医药板块的低位布局机会，后续如果出现支付端、创新端以及消费医疗复苏等积极变化，板块可能会呈现出比较大的行情机会。

创业板医药ETF国泰（159377）发行时间是3月17日到3月28日，希望各位投资者能够多多关注。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。