前瞻｜“特朗普衰退”引发恐慌，明晨美联储主席会否明确释放降息信号

在“特朗普衰退”引发的恐慌中，美联储3月议息会议将至。

北京时间3月20日凌晨，美联储将公布3月议息决议。此次会议还将同步公布最新的《经济预测摘要》（SEP）与点阵图。

关乎美联储降息的两个重要数据——非农就业和CPI在上月有所起伏。美国劳工统计局发布的数据显示，美国2月非农就业人口新增15.1万人，略低于市场预期；失业率4.1%，前值为4%；2月CPI同比上涨2.8%，低于市场预期的2.9%，前值为3%；核心CPI同比上涨3.1%，低于市场预期的3.2%，前值为3.3%。

3月以来，“特朗普衰退”喧嚣尘世。当地时间3月14日，美国密歇根大学发布的3月消费者信心指数为57.9%，创两年半来新低；未来一年通胀预期跃升至4.9%，创2022年11月来最高水平。

从市场预期看，截至发稿，芝商所CME Group的数据显示，市场预计美联储3月维持当前利率不变的可能性为99%，降息25个基点的可能性为1%。当地时间3月7日，美联储主席鲍威尔表示，美联储不需要急于调整政策。

“目前的情况还不明朗，本次会议大概率‘按兵不动’。”上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对澎湃新闻表示。胡捷曾任美联储高级经济学家。

利率“按兵不动”几无悬念，本次议息会议还有哪些看点？

或提及特朗普政策所带来的不确定性

在经济前景不确定性较大的情况下，鲍威尔对经济前景的评价将成为本次会议最重要的看点之一。此前，“特朗普衰退”消息引发市场恐慌，美元资产大幅下跌。

胡捷表示，特朗普政府政策，如关税政策、削减开支等为美国带来了很多不确定性，对经济造成了一定程度的影响。此前，美联储官员已在多个场合及报告中谈及特朗普经济政策对经济所造成的影响。鲍威尔是否会对此作出进一步评论值得关注。

据新华社报道，美国联邦储备委员会3月5日发布的全国经济形势调查报告显示，贸易、移民等政策不确定性上升引发的担忧正影响美国经济前景。同时，2月以来，多位美联储官员表示，特朗普政府政策所带来的不确定性需进一步观察。

胡捷认为，尽管鲍威尔大概率不会明确褒贬特朗普政府某项具体政策，但可能表明当下经济确实面临一定的不确定性。比如，关税政策还未尘埃落定，这一过程可能会对经济、通胀、金融市场等多方造成冲击，美联储将密切关注这些影响所带来的变化。

“如果鲍威尔提到上述不确定性对经济带来的负面影响，市场或将其解读为鸽派信号。”胡捷分析，美联储若表示关注行政当局政策可能对经济产生的负面影响，意味着含蓄释放鸽派信号。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪同样认为，本次会议的看点之一是政策声明如何评价当前经济状况及新政府政策对经济的影响路径，比如美联储如何评估特朗普政策对货币政策传导的影响等。预计在当前政策高度不确定的情况下，鲍威尔明确释放降息信号的可能性很小，大概率将持观望立场，重申美联储将不急于降息，延续“保持观望”的立场，直至新政府政策变化的波动性降低、经济与通胀前景更清晰。

瑞士百达财富管理宏观经济研究主管杜泽飞（Frederik Ducrozet）也对澎湃新闻表示，本次会议政策声明可能反映经济活动放缓。

对通胀表述语气的变化或反映美联储政策倾向

除对当前经济形势的评价外，鲍威尔对通胀的表述也值得关注。美国劳工统计局发布的数据显示，2024年10月-2025年2月，美国CPI连续四个月反弹，直至今年2月才有所回落。美国密歇根大学发布的3月消费者信心指数显示，未来一年通胀预期跃升至4.9%，创2022年11月来最高水平。

胡捷表示，过去半年，美国通胀一直处于震荡、胶着的状态，偶尔还出现翘尾上扬，直至近期通胀形势才有所回调。尽管现在判断通胀再次进入下行通道还为时尚早，但至少是一个好的开始。胡捷认为，鲍威尔或会提醒市场关注，通胀重新有了下行表现，但若需确立通胀已经进入下行通道，还需更多数据支持。

“鲍威尔可能会以假设的语气谈到，如果通胀下行的趋势能够进一步巩固，预计今年将重启降息。”胡捷表示，尽管鲍威尔不会明确释放降息信号，但市场可以从其对通胀语气和表述方式的变化判断美联储倾向的变化。

白雪认为，鲍威尔在新闻发布会上可能集中面临的问题之一是美联储是否准备好应对可能出现的“滞胀”情景。在多重不确定性交织的背景下，美联储既要评估顽固通胀的演变趋势，又要应对特朗普新政对经济可能造成的冲击。在就业与经济数据尚未明显走弱迹象的背景下，后续通胀数据，尤其是美联储最为关注的核心PCE是否能稳定回落，是影响降息节奏的关键指标。

胡捷认为，密歇根大学发布的消费者信心指数主要反映了大众对未来不确定性的恐慌，而非真实的通胀情况。从CPI和PCE数据看，美国通胀形势或没有市场预计的那么严峻。

年内降息2次的预期或被保留

随着本次议息会议同步公布的《经济预测摘要》（SEP）与点阵图也是本次会议关注的重点之一。去年12月，美联储公布的点阵图显示，对2025年的降息次数由9月份预测的4次缩减为2次，对2025年经济增速的预测为2.1%。

对于即将公布的点阵图，多位受访专家预计，年内降息2次的预期将被保留。

“本次点阵图或将变得更为鸽派。”对此，胡捷认为，本次点阵图大概率维持今年2次降息的平均预期，但支持更多降息次数的人数或略有增长。他解释，尽管当前通胀数据有待进一步巩固，但已经出现了下降的苗头，叠加经济增速呈现逐渐降低的趋势，或需要通过降息刺激经济增长。

杜泽飞则表示，最新的点阵图将保持今年两次降息的预期不变，同时提高通胀预测。同时，杜泽飞预测，随着通胀再次加速，预计美联储将在6月进行一次降息，下半年便不再会进一步降息。

白雪认为，短期内，美国经济不发生趋势性下滑的前提下，通胀可能依然是美联储货币政策路径关注的重点，上半年降息的可能性不大；而下半年，随着经济下行压力进一步加大，政策重心可能转移至就业与经济，可能会实施2次左右的降息。

不过，亦有市场观点对此表示反对。据CNBC报道，麦格理（Macquarie）全球外汇和利率策略师蒂埃里·威兹曼（Thierry Wizman）认为，鉴于当前的不确定性以及近期通胀预期上升，美联储可能很难发出再降息三次甚至两次的信号，美联储可能会将其中一次降息推迟到2026年，而2025年仅将再降息一次。

截至发稿，芝商所CME Group的数据显示，预计美联储2025年降息25个基点、50个基点、75个基点、100个基点的可能性分别为18.9%、33.4%、28.5%、12.3%。此前的1月议息会议，美联储将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%-4.5%不变，符合市场预期。去年，美联储累计降息100个基点。

在保留年内2次降息的同时，市场普遍认为点阵图将下调2025年GDP增速预期。

胡捷认为，本次点阵图对经济增速的预期可能更为保守；杜泽飞表示，在下调今年GDP增长预期的同时，美联储还将承认经济前景不确定性的增加。

据CNBC3月18日报道，其对2025 年GDP平均预测从2.4%降至1.7%，大幅下调结束了自去年9月以来三次调查的连续增长势头。预计2026年国内生产总值将反弹至2.1%，与之前的预测一致。在3月的CNBC美联储调查中，受访者将经济衰退风险上调至6个月来最高水平，同时下调2025年经济增长预期。