逆势增长35%，400亿中药龙头，锐不可当！

东阿阿胶还是上调了其股权激励计划的业绩考核目标：

以2023年为基期，约定2025-2027年净利润复合增长率不低于15%，对应净利润分别为15.22亿元、17.50亿元、20.13亿元（原考核2024-2026年净利润分别为11.23亿元、13.48亿元、16.17亿元）。

显然，之所以修改股权激励目标，怕是公司一开始也没料到，2024年的业绩就大幅超预期了。

东阿阿胶发布2024年业绩报告，实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%；

净利润15.57亿元，同比增长35.29%。

东阿阿胶业绩的超预期增长体现在两个方面：

一个是，公司逆势增长，几乎是2024年中药行业增长最好的龙头。

要知道，2024年以来，受2023年同期高基数和行业集采等因素影响，中药行业前三季度总营收、净利润同比增速均是下滑的，包括不少中药企业的净利润甚至下滑20%-30%。

东阿阿胶反而保持了亮眼的增长，展示出品牌中药极强的抗风险能力和稳健性。

另一个，2024年，东阿阿胶不仅营收增速再创新高，而且始终保持着增收又增利的状态。

我们都知道，因为频繁提价，2019年公司业绩曾遭遇重创，但随后5年公司便一直保持稳增长趋势，2020-2024年营收复合增速达到14.8%；

净利润更是由0.43亿元增长至15.57亿元，足足增长了35倍。

那么，东阿阿胶是如何实现快速增长的呢？

第一，公司品牌护城河没有消失，对下游保持了极高的话语权。

巴菲特投资可口可乐的时候曾说，重要的是消费者心智，而不是市场份额。

同样，即便公司曾因为涨价暴雷，但一提起阿胶，我们还是会率先想到东阿阿胶。

2024年，东阿阿胶在行业内的市场份额遥遥领先，市占率达到70%，远高于其他阿胶品牌的市场份额。

东阿阿胶之所以保持强势的市场地位，既离不开消费者的认可，也离不开下游经销商的肯定。

截至2024年末，公司应收账款仅有0.79亿元，占营收比例不到2%，应收账款周转率达到了83次，这意味着公司产品完全不愁销路，展示出对下游极高的话语权；

2023年，中药行业的应收账款周转率仅有4.85次。

第二，由提价逻辑转变为销量增长逻辑，扩大品类打开增长天花板。

2019年至今，东阿阿胶便没再涨过价。

而这不只是因为毛驴增加进口渠道满足市场需求，更重要的是，东阿阿胶更加重视原料自给，使公司外购毛驴成本持续下降。

摆脱涨价困扰的东阿阿胶，开始注重产品销量的增长。

2019-2024年，公司产品销量由5561吨增长至13486吨，复合增速比营收增长还快。

具体来说，东阿阿胶一边挖掘核心产品增量，一边拓展新的产品：

阿胶块和复方阿胶浆是公司两大核心品种，2023年销售额就分别超过了20亿元和15亿元，其中阿胶块多年来销售比较稳健，2024年前三季度依然保持着约10%的增速；

复方阿胶浆则在医保驱动下成为新的增长点，由于解除了重度贫血的医保使用限制，2024年前三季度销售额同比增长超过了40%。

此外，桃花姬阿胶糕、阿胶速溶粉等阿胶+产品，以及“皇家围场”男士滋补产品成为公司最近几年新拓展的品类，公司阿胶+及其他产品收入占比持续增加。

据悉，桃花姬是公司打造的全国性的健康消费品品牌，到2024年前三季度销售额已经突破4亿元；阿胶粉开拓的是滋补新赛道，销售额自2023年突破1亿元后，依然保持着150%的增长；“皇家围场”是公司接下来要打造的男性滋补第一品牌。

第三，公司销售模式发生了质的变化，轻装上阵开启新篇章。

对于东阿阿胶来说，转变不仅停留在产品端，更在于销售模式、管理层的变化。

2020年之前，公司主要的销售模式是向经销商压货，2020年以后，以程杰先生为代表的华润系管理层上任，带领阿胶开启了新的征程。

东阿阿胶更加注重营销的数字化、品牌年轻化，使公司线上收入占比持续提升，线上收入比由2019年的4.2%增长至2023年的20.3%；

东阿阿胶由此形成了“线上+线上”“女士+男士”“药品+健康消费品”的双轮驱动增长模式。

找明发展动力和方向的东阿阿胶，不仅内生增长更加通顺，财务状况也更加健康，2021-2023年公司分红率都保持在96%以上；

2024年，和下游销售密切相关的存货周转率、应收账款周转率又创下了新高，存货规模则创下新低。

那么未来，东阿阿胶的增长怎么看？

首先，行业天花板够高，且有持续增长潜力；东阿阿胶在整个滋补保健行业的市占率预计还不到10%。

有机构统计，2023年我国滋补保健类中成药在零售端的市场规模为254亿元，其中阿胶属于第一大类产品。

但254亿的市场规模并不涵盖院端市场，以及滋补类保健消费品领域庞大的市场规模，也就是说东阿阿胶所面对的药品+保健品市场规模实际超过千亿元。

保健品不属于药品，2023年滋补类保健品市场规模预计超过900亿元。

所以，未来随着我国居民健康意识的提升，东阿阿胶在广阔的市场空间下，仍然有望获得持续增长动力。

其次，东阿阿胶盈利能力持续提升，突破增长正当时。

不得不说，除业绩保持较快增长外，东阿阿胶的盈利能力也在持续改善，带给公司更大的增长潜力。

2024年，公司的毛利率达到了72.42%，几乎是历史最高水平；

在此基础上，净利率也得到了快速提升，达到26.3%。

东阿阿胶盈利能力的提升，无外乎公司成本、费用控制能力的增强以及核心竞争力的提升，而身为央国企，这两项因素对公司带来的效益无疑有望继续保持。

所以，未来随着业务的发力，东阿阿胶的经营质量也有望持续增强。从中药行业来看，其他公司净利率最高达到30%多。

最后，做个总结。

身为阿胶行业第一品牌，东阿阿胶展示出强劲的增长势头，背后是其竞争力和生命力的体现。而未来，在广阔的市场空间下，公司仍有望获得持续增长动力。

正所谓：“大鹏一日同风起，扶摇直上九万里！”