“正极材料龙头”湖南裕能连续两年业绩下跌背后：行业毛利率整体下降，货款回收成“老大难”问题

本文来源：时代周报 作者：雨辰

在新能源产业链深度调整的2024年，湖南裕能（301358.SZ）交出了一份喜忧参半的成绩单。

近日，正极材料龙头湖南裕能发布了2024年年报，报告期内，公司实现营业收入225.99亿元，同比下降45.36%；实现归母净利润5.94亿元，同比大幅下滑62.45%。值得注意的是，这已是该公司连续第二年出现净利润大幅下滑，2023年其净利润已同比下降47.44%。

根据民生证券的测算，湖南裕能在2024年的铁锂单吨归母净利润为836元/吨。3月17日，真锂研究创始人兼总裁墨柯在接受时代周报采访时表示，这一净利润水平在磷酸铁锂行业中属于最佳盈利水平。“整个磷酸铁锂行业，湖南裕能的获利情况是最好的。”

业绩深蹲：价格向下，成本向上

湖南裕能成立于2016年，并于2023年在深圳证券交易所成功上市。公司主要从事锂离子电池正极材料研发、生产和销售。

作为国内正极材料的龙头企业，湖南裕能在2024年实现了71.06万吨的年销量，同比增速达到40.2%，其市场占有率连续五年稳居行业第一。在过去的某锂电池行业会议上，多位正极材料业内人士感叹道：“利润都让（湖南）裕能给赚走了。”

然而，在上市后的两年里，锂电池行业从爆发式增长转向理性调整，湖南裕能的业绩也连续两年出现下滑。

“2024年，公司得以保持一定的盈利，但受行业周期及实施股权激励的股份支付费用等因素影响，盈利同比下滑。”湖南裕能在公告中表示，锂电池产业链在经历2020-2022年的高增长后，2023年以来增速换挡、供需关系发生显著变化。

2024年锂电池产业链处于筑底阶段，碳酸锂价格总体震荡下行，磷酸盐正极材料价格同比上年大幅下降。具体来看，碳酸锂的价格从2022年的峰值60万元/吨大幅下跌至2024年的不足10万元/吨区间，这使得湖南裕能产品的售价同比出现显著下降。

值得注意的是，即便如此，湖南裕能在2024年的产品毛利率却有所提高。年报数据显示，2024年湖南裕能的锂离子电池正极材料业务毛利率达到7.63%，较去年同期上升了0.33个百分点。

墨柯指出，当前行业整体的毛利率呈现下降趋势。湖南裕能毛利率的上升可能更多地是因为公司在降本增效的技术开发方面投入了大量精力，并取得了一定成效，从而反映在其最终的盈利能力上。

值得注意的是，虽然头部企业在激烈的市场竞争中相对更具优势，然而，在当前毛利逐渐下降的情况下，资金周转对头部企业来说愈发困难。

“当前订单不断向头部厂商聚集，但材料厂商收到货款的方式通常是‘3+6’，即电池厂在收到材料后的三个月才能提供一张承兑汇票，而这张汇票要再等半年才能兑现。因此，货款的积压时间至少为9个月，这意味着他们销售越多，资金压力可能就越大。”墨柯表示。

从财务数据来看，截至2024年末，湖南裕能货币资金余额达14.91亿元，应收账款余额达53.59亿元，占归母净利润的的902.9%，资产负债率达61.57%。

如何有效平衡高订单量与货款回收困难之间的关系？行业普遍的“以价换量”策略是否具备可持续性？3月17日，时代周报尝试致电湖南裕能证券部，但对方未能接通。

对此，墨柯向时代周报分析道，“以价换量”的前提是，即使利润微薄甚至亏损，企业仍需确保能够收回货款。然而，一旦某些电池厂，尤其是那些规模较大的客户出现问题，货款回收就会变得异常困难。例如，2023年捷威的停产事件，导致与其合作的供应商的应收账款几乎都变成了坏账。

比亚迪首次减持

更值得关注的是，下游电池巨头的减持动作释放出微妙信号。

年报显示，宁德时代（300750.SZ）和比亚迪（002594.SZ）等国内知名电池制造商均为湖南裕能的下游客户。与此同时，宁德时代与比亚迪也位列湖南裕能的前十大股东之列。

然而，根据2024年年报，比亚迪首次减持了湖南裕能的股份。Wind数据显示，自2022年年报披露以来，比亚迪新晋成为湖南裕能的前十大流通股东，持有2992.31万股。在随后的两年内，比亚迪的持股数量保持不变。直到2024年末，比亚迪减持了湖南裕能757.24万股，持股比例降至2.95%。

与此同时，欧鹏、长江晨道（湖北）新能源产业投资合伙企业（有限合伙）也分别减持湖南裕能468.1万股和630.43万股。

在二级市场，湖南裕能2024年的股价于11月12日达到全年最高点54.78元/股，全年累计涨幅为33.49%。

3月17日，隆众资讯正极材料分析师宋晶告诉时代周报，当前正极材料的供需关系仍是供大于求的局面，但随着当前正极材料企业在未来扩建计划上趋于理性，2025-2026供过于求的局面得到缓解。

另一方面，湘财证券研报表示，在估值层面，当前正极材料的行业估值水平仍处于历史中低位水平，具备一定的弹性空间。但从中长期支撑来看，当前板块整体盈利提升仍受制于产业链供需矛盾，其拐点仍需待行业供需再平衡的完成。

截至3月17日收盘，湖南裕能股价跌0.12%，报收40.09元/股。当前市值约304亿元。