谁能挑战ASML？

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当你想到全球半导体制造业，以及各国竞相引领高度数字化、人工智能驱动的未来而上演的所有随之而来的地缘政治戏剧时，你会想到很多地方。

中国台湾有新竹和龙潭的工业园区，首尔的龙仁和平泽的芯片制造中心，日本的北海道和广岛的芯片制造设施不断涌现，当然还有加州的硅谷和德克萨斯州的硅山。

人们通常不会想到的是比利时边境附近一个人口为 46,000 的荷兰小镇，那里的主要景点是一个农场博物馆。

但那是费尔德霍芬，世界最大的半导体行业供应商所在地，其 270 英尺高的总部大楼宛如布拉班特的哈利法塔，耸立在当地的风车之上。

事实上，根据 2024 年的披露，ASML Holdings 在全球拥有 44,000 名员工，几乎与其总部所在城镇的居民人数一样多。

这些员工实际上垄断了极紫外光刻（EUVL）机器的全球市场，这种机器可以在硅晶片上打印出极其复杂的电路图案。

它们是制造最先进半导体的关键部件，这意味着 ASML 在全球增长最快、最敏感的行业之一的供应链中占据重要地位。这也使该公司对市场上最重要的商业和战略科技产品至关重要，从苹果 iPhone 到 Nvidia 的 AI 加速器。

鉴于去年科技股的上涨，人们可能会认为 ASML 的发展一帆风顺。但事实并非如此，过去 12 个月，该公司股价下跌了 26%。

过去两个季度，中国企业的盈利起伏不定（相对于分析师的预期而言），以及中国与西方经济竞争对手之间激烈的政治角力，是造成这一现象的最大原因，我们将在下文中进行探讨。

不错的地方

首先是好消息，即全球半导体市场整体情况。

美国半导体行业协会 (SIA)上个月表示，去年全球半导体销售额飙升 19%，达到创纪录的 6270 亿美元，这得益于美洲地区购买量大幅增长 45% 。

根据行业组织世界半导体贸易统计的估计，今年该行业的销售额有望增长至近 7000 亿美元。德勤分析师指出，到 2030 年，该行业的收入有望达到 1 万亿美元。

业界领先制造市场的私营和公共部门多年来也已投入数千亿美元来扩大产能，这意味着对 ASML 独特设备的新需求将源源不断。

在美国，虽然特朗普总统对价值 2800 亿美元的“CHIPS 法案”表示怀疑，认为该法案旨在发展美国制造业，甚至表示立法者应该“废除”2022 年的这项法案，但他还是向企业施压，要求将更多的半导体生产转移到美国。

本月早些时候，他与全球最有价值的芯片制造商台湾半导体制造公司（TSMC）的首席执行官在白宫意外宣布，该公司将在美国投资 1000 亿美元，加上之前宣布的 650 亿美元投资。

在中国台湾，这个占据全球 68% 市场份额的全球主要芯片制造地，这一声明引发了恐慌，他们担心台积电屈服于特朗普对台湾半导体征收关税的威胁（据报道，特朗普仍在考虑此事）。

对此，政府坚称将不允许台积电最先进的技术流向美国，以保护本国产业。

还有韩国，去年韩国宣布与 SK 海力士和三星合作，在京畿道投资 4700 亿美元，为期 20 年。该计划旨在将该地区打造为世界上最大的半导体集群，包括八个城市的多达 37 家芯片制造工厂，创造约 300 万个就业岗位。

与此同时，日本计划未来七年向半导体和人工智能领域投资 660 亿美元，其中近 27 万亿美元用于下一代芯片生产。

因此，考虑到所有这些活动，ASML 去年的销售额达到创纪录的 280 亿欧元（305 亿美元），毛利率高达 51%，净收入 76 亿欧元（83 亿美元），这并不令人意外。

令人头疼的问题

十月份，ASML 成为欧洲市值最高的科技公司。随后，该公司公布了第三季度的财务业绩。

尤其让华尔街感到恐慌的是，该公司的订单量仅为 26 亿欧元（28 亿美元），根据彭博社的一致数据，这一数字还不到分析师预期的 54 亿欧元（58 亿美元）的一半。

公告发布当天，其股价暴跌 16%，公司市值蒸发 487 亿欧元（530 亿美元），创下 20 年来最大跌幅。其在半导体行业的关键地位足以拖累 Nvidia 等巨头。

ASML 股价仍远低于去年 7 月的历史高点，而 SAP 目前是欧洲最有价值的科技公司。

但并非一切都那么悲观。

1月底，ASML 的第四季度和全年盈利均超过了预期，订单额达到了 70 亿欧元（76 亿美元），而美国、韩国和日本等全球各大公司纷纷宣布投资半导体，为其 2025 年的前景提供了支撑。

首席执行官 Christophe Fouquet 也表示，中国 DeepSeek AI 模型所代表的突破，比其他模型需要更少的能源和计算资源，这对 ASML 来说是一件好事。

他告诉CNBC：“人工智能成本降低可能意味着应用增多。随着时间的推移，应用增多意味着需求增加。我们认为这是芯片需求增加的机会。”

尽管 ASML 的股价持续下跌，过去一个月下跌了 7%，但一些分析师认为这是一个机会。毕竟，毫无疑问，ASML 仍然是光刻工具市场的主导者，并将继续成为半导体制造商的最大供应商，即使它有时会在行业波动中面临短期问题。

周五，TD Cowen 分析师维持了对该公司的买入评级，称赞该公司去年的毛利率高达 51%。他们指出，以市盈率与增长率之比衡量，该公司股价接近五年来的最低溢价 1.5，而平均溢价率为 2.1。

深入探寻中国

中国——我们还没有详细提到——当然是半导体市场的另一个主要参与者。但它与众不同之处在于其与西方的地缘政治疏离，以及 ASML 面临的独特陷阱。

除了第三季度盈利下滑之外，该公司股价还面临压力，因为荷兰和美国对半导体零部件实施了越来越严格的出口管制，以扰乱中国行业。荷兰当局最近一次收紧管制是在 9 月，美国官员在 12 月也收紧了管制。（ASML 表示，其销售额仍预计在 2025 年的预测范围内，而中国对出口管制表示愤怒，这并不令人意外）。

ASML 从未被允许向中国出售其 EUV 光刻机，但已大幅扩大其对世界第二大经济体的其他设备销售：根据彭博社的数据，中国市场收入从 2023 年的 64 亿欧元（69 亿美元）增至去年的 90 亿欧元（98 亿美元）。

与此同时，中国也在加快步伐研发自己的光刻机，但迄今为止其技术仍比 ASML 落后数年。

除此之外，日本两家主要的上市公司尼康和佳能都是长期的光刻技术参与者，但似乎正在向风车技术发起挑战（或者应该说是萎靡不振？），但在 EUV 领域，他们落后于 ASML 多年。

https://www.thedailyupside.com/technology/semiconductors/can-anyone-crack-asmls-grip-on-the-lithography-market/

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