找钢集团“轻装上阵”赴港上市 盈利拐点已至

3月10日，找钢产业互联集团ZG-Group（以下简称找钢集团）登陆港交所主板，股票代码为6676.HK，简称找钢集团-W。

如何看待初入资本市场的找钢集团？

资料显示，2019年以来，找钢网经历了一系列变化，自营业务的规模缩减并已转型为一个数字化平台，在转型为数字化平台后，找钢网发展较快，其交易吨量由2018年的810万吨增加至2024年前三季度的超4130万吨。

财务争议的背后：持续改善的经营

在赴港上市过程中，找钢网财务报表中的“资产负债率”成为市场争议焦点。不过，深入分析其财务结构及会计规则可发现，这些争议更多源于表内项目的技术性处理，而非实质性经营风险。

首先来看近百亿的贸易应付款项、应付票据及其他应付款项背后，同样存在近百亿的贸易应收款项、预付款项及其他应收款项。

招股书显示，截至2024年三季度末，找钢网“贸易应付款项、应付票据及其他应付款项”达99.4亿元。不过，找钢网同期“贸易应收款项、预付款项及其他应收款项”为93.12亿元，二者金额基本相当。

事实上，这种财务结构在供应链服务平台中具有普遍性，其业务逻辑表现为：平台作为交易中介，同步产生对下游客户的收款义务（应付）和对上游供应商的付款权利（应收）。此类资金流转模式在B2B电商领域（如阿里巴巴1688等平台）属于行业通行做法，本质是通过资金周转效率提升实现供应链协同，需结合具体业务场景评估其财务风险。

其次是找钢网招股书所呈现的“资产负债率”。“按公允价值计入损益的金融负债”科目中68.22亿元主要为可转换优先股。根据国际财务报告准则（IFRS），此类融资工具需按公允价值计量，其账面波动计入损益表，导致表观亏损。但上市后，优先股将自动转为普通股，该负债科目随之转入权益，相关“亏损”亦一次性消除。这一会计现象与美团、小米上市前经历完全一致，属于资本市场常规操作，与经营无关。据悉，此次找钢上市后融资超过7以港币，优化了公司的成本结构。

找钢网招股书中“按公允价值计入损益的金融负债”科目中，68.22亿元主要为可转换优先股。根据国际财务报告准则（IFRS），此类融资工具需按公允价值计量，其账面波动计入损益表，导致表观亏损。不过，随着找钢网上市，这些优先股将自动转为普通股，这个负债也随之转入权益，相关“亏损”亦一次性消除。可以说，这是一项上市即“消失”的负债。

再次，公司开立的未到期银行承兑汇票3.69亿计入“应付票据”科目，对应3.69亿的100%保证金计入“受限资金”科目，上述承兑汇票到期后会以保证金兑付。这属于国际财务报告准则(IFRS)下的常规处理，与实际经营无关。

此外，招股中提及的“银行借款和其他借款“6.02亿元，包含了已贴现未到期的银行承兑汇票2.13亿。2.13亿银行承兑汇票是公司日常结算收取的票据，贴现给银行已实现资金回笼，无须再偿还本金。根据国际财务报告准则（IFRS），需将已贴现未到期的银行承兑汇票还原到“银行借款”中。

综上可以看出，截止2024年三季度末，公司总资产15.4亿，有息负债-银行借款3.89亿，实际资产有息负债率25.1%，季末在手现金4.35亿元，加上公司本次募资超过7亿港币流动性充裕。

最后，需要注意的是，找钢网经调整亏损的实质性收窄。若剔除优先股公允价值变动等非现金项目，找钢网经调整净亏损从2021年的2.6亿元收窄至2024年前三季度的0.42亿元，同期经调整EBITDA利润达708.6万元，同比增幅达109.83%，经营性现金流3.85亿元。

上述数据表明，找钢网运营效率持续优化，开始进入规模效应释放的阶段。

平台化转型完成盈利拐点确立

找钢网自2019年启动“去自营化”战略以来，已彻底转向第三方产业互联网平台模式，这此转型不仅重塑了商业模式，更推动财务指标全面向好。

在轻资产模式的引领下，找钢网剥离了自营业务，将重心聚焦于撮合交易与增值服务上。这一转变效果显著，佣金率稳步提升，从2022年至2023年交易服务收入同比增长了51.29%。同时，物流业务也协同增效，2023年物流收入达到4.53亿元，同比增长9.52%。

随着平台化转型的深入，找钢网也形成了显著的规模效应与生态壁垒。平台注册买家数量超过18万，前500大买家的复购率高达91.8%，中小企业净现金留存率更是达到了131.1%，形成了高粘性的生态系统。

此外，找钢网非钢业务也实现了爆发式增长，2024年前三季度非钢业务GMV同比增长295.9%，毛利增长333.8%，充分验证了公司“多行业复制”战略的可行性。

同时，国家“发展产业互联网平台”的战略也为找钢网的发展提供了政策红利，线上钢铁交易渗透率预计将持续提升，行业复合增长率高达15.3%。

在盈利路径上，找钢网已经走出了从减亏到持续盈利的清晰轨迹。招股书披露，2024年找钢网经调整EBITDA已经转正，经营性现金流连续多季度为正，显示出公司良好的现金流状况和盈利能力。随着GMV的突破和非钢业务占比的提升，公司毛利率也从2021年的25.5%攀升至32.5%。

按照这一趋势发展下去，找钢网在2025年实现全面盈利几乎已成定局。

综合来看，找钢网的财务争议本质是成长型企业转型期的会计表象，而其轻资产平台模式也已通过GMV增长、现金流改善以及亏损收窄验证了可行性。作为中国最大三方钢铁数字化平台，其“产业互联网基础设施”的定位与政策、行业趋势高度契合。

找钢网登陆港交所，不仅将成为De-SPAC创新上市的标杆案例，更可能开启从“规模扩张”到“盈利兑现”的价值重估周期。

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