天佑德酒：全国化扩张“烧钱”难止，利润腰斩背后有何隐忧？

作者︱懂酒哥

2024年，中端、次高端白酒企业普遍面临严峻的经营挑战，多家上市酒企的业绩表现低迷。以天佑德酒为例，虽然公司实现了5%的营收增长，但净利润却遭遇腰斩，这一反差凸显出企业盈利能力的大幅下滑。

天佑德酒作为西北白酒F4的代表酒股，今年股价下跌了11.63%。走势用脚投票的同时，公司还面临着省外市场扩张所增加的额外成本、葡萄酒业务未达到预期的效果等多重挑战。

利润腰斩，毛利率降至59.36%

作为西北四大上市白酒企业之一，天佑德酒主营多个系列青稞酒，旗下拥有“天佑德、互助、八大作坊、永庆和、世义德”等品牌。近年来，公司还积极拓展业务版图，涉足葡萄酒与国际化白酒领域，拥有“马克斯威”葡萄酒以及Tashi白酒、Tibetu威士忌等品牌，展现了其多元化发展的战略布局。

然而，根据2024年业绩预告，在次高端、中端白酒调整周期影响下，天佑德酒陷入业绩下滑困境。

2024年，天佑德酒预计营业收入将达到12.71亿元以内，同比微增5%以内，但归母净利润预计在3583.25万元至4479.07万元之间，同比大幅下滑50%至60%。

从近五年的财务数据来看，尽管2021年至2023年间天佑德酒保持了稳步增长，但2024年却遭遇盈利下滑，该年利润数值甚至低于2021年的0.63亿元。

毛利率方面，天佑德酒从2023年三季度末的63.71%下降至2024年同期的59.36%，显示出盈利能力的减弱。更为凸显的是，天佑德酒的存货问题突出，截至2024年6月末，存货高达14.2亿元，较2020年末增长46.39%。其中，在产品存货达10亿元，库存商品2.4亿元，按当前销售速度计算，库存消化周期超过18个月。

此外，天佑德酒产能利用率持续低迷，青稞白酒设计产能为1.5万吨，但2024年上半年实际产量仅为7241吨，产能空置率高达51.73%。至2024年三季度末，天佑德酒的存货周转天数增至935.23天，环比增长15%。

全国化进程加重财务负担，省外经销商效益待提升

相较于全国性白酒企业，西北地区的上市酒企主要聚焦于青海、甘肃、新疆等相对欠发达省份。这些地区的市场规模相对较小，因此，企业在巩固当地市场占有率的同时，还需积极寻求省外市场的拓展，以实现业务的持续增长。

天佑德酒作为这一地区的代表性企业，其全国化进程引人注目，但这一过程也不免有短痛问题。

2024年上半年，天佑德酒加速了在青海省外市场的布局，新增经销商51家，净增26家，总数达到548家。然而，这种快速的市场扩张同时也带来了高昂的销售费用。

上半年，天佑德酒的销售费用高达1.58亿元，同比增长21.6%，增速远超同期的营收增速（4.89%），且几乎是同期归属净利润的两倍。其中，广告宣传及市场费用增长最为明显，达到0.89亿元，同比增长42.15%。

尽管青海省外市场的收入占比有所提升，从2023年的约28%增长至33%左右，但省外市场的成本效益比却出现失衡。每增加1元收入，需多投入0.38元销售费用。到了2024年三季度末，天佑德酒的销售费用继续增长至2.30亿元，占营收比重高达23.27%，在20家白酒上市公司中排名靠前。

值得注意的是，2024年前三季度，白酒行业库存累积趋势明显，上市酒企库存已近2023年全年水平，较2019年增长近一倍。这对经销商构成严峻挑战，不仅占用资金，还增加管理仓储成本。价格倒挂时，经销商库存由增值转亏损，部分不得不亏本甩卖或退出市场。

天佑德酒虽省外经销商数量增加，但如何在库存压力下保持经销商稳定发展，并规划2025年稳步扩张，成为亟待解决的问题。

多元化并未开花结果，葡萄酒业务营收降至500万

天佑德酒与茅台、五粮液、泸州老窖等头部品牌相比，在全国销量和品牌影响力上存在一定的差距。为了寻求新的发展机遇，天佑德酒尝试多元化发展，涉足葡萄酒领域。

早在2013年，天佑德青稞酒公司就战略性收购了位于美国加州纳帕谷绮丽斯山谷的马克斯威酒庄。这个酒庄占地广阔，拥有悠久的历史和迷人的风景。2016年，马克斯威酒庄建成了现代化的酿酒厂，并配备了品酒室和大规模的地下酒窖，为酿造优质葡萄酒提供了得天独厚的条件。酒庄还积极推行绿色生产，采用有机耕作和生物防治，确保葡萄的品质。

然而，尽管天佑德酒在多元化发展上付出了努力，但葡萄酒业务的营收表现并不理想。从2020年至2024年的中报来看，葡萄酒业务的营收在2021年达到峰值1694.4万元后，便逐年下滑，到2024年上半年仅为498.7万元。

更为严峻的是，这个美国子公司已经连续七年累计亏损超过1.15亿元，2024年上半年仍在亏损，金额为1302万元。

增收不增利，全国化进程吞噬业绩，葡萄酒业务无起色，天佑德酒的2024年业绩预告似乎被一层阴霾所笼罩。而公司总市值也已低于50亿元，在20家白酒企业中位列第17位。