高盛：制药业回归基本面 关注产品周期与全球合作

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，更新了所覆盖的制药公司/分销商的估值预测。尽管生成式人工智能在制药界已成为一个热门词汇，但其采用仍处于早期阶段，短期内不会产生显著影响。高盛预计其在研发/商业投资回报率方面的应用在短期内仍难以实现。将12个月目标价上调幅度最高达13%。

高盛主要观点如下：

变化因素：

1)近期行业趋势，包括对创新药更多的政策支持、带量采购(VBP)对生物类似药的影响，以及原料药(API)的需求/价格动态;

2)公司特定的最新情况，如合作收入和新药获批情况。虽然该行不期望政策干扰(如反腐、疾病诊断相关分组/病种分值付费(DRG/DIP)改革等)带来V型复苏，但该行预计2025年对大多数制药公司来说将是一个更正常的年份，这些公司正在适应新的规范。对于大型制药公司和中小型制药公司而言，产品周期和潜在的全球合作可能在推动差异化方面发挥重要作用。

关注下一个产品周期

所覆盖的范围内，过去几年对大多数制药公司来说是一段喜忧参半的历程。

1)仿制药带量采购浪潮的影响已逐渐减弱，但政策干扰的影响仍在持续，不过随着时间推移(例如，石药集团在2024年可能推出的潜在带量采购产品，以及未来几年齐鲁制药的氟比洛芬酯和丽珠集团的艾普拉唑)这种影响会逐渐减小。

2)经过在构建新药研发管线方面的持续努力，新的产品周期即将到来，比如先声药业在2024年末及以后的产品，3SBio即将在2026年推出的免疫药物，以及翰森制药可能在2027年推出的新产品。然而，在现有产品系列达到增长瓶颈后，仍有1-2年的增长缺口需要填补。疾病诊断相关分组/病种分值付费改革、医疗保险基金的严格预算管理可能会继续限制整体制药市场的增长，使其增长率维持在个位数。把握新产品周期的时机是获取潜在超额收益的一种方法。

全球授权许可输出是关键

与对生物科技公司的观点类似，通过全球合作释放研发管线价值正成为制药公司的常见做法。拥有深厚研发管线且有与全球企业合作记录的大型制药公司更有可能达成更多交易。因此，预计一些公司的授权许可收入会有所增加(例如，翰森制药和恒瑞医药，它们都拥有深厚的研发管线以促成可持续的交易达成)。其他有较高交易预期的公司包括石药集团(01093)(其EGFR-ADC药物在中国正在进行三项二期临床试验和一项三期临床研究，预计在2025年上半年得出首批结果)、友芝友生物-B(02496)(UBT251，针对GLP-1/GCGR/GIP的药物及其他临床前代谢资产，例如，多肽YY候选药物预计在2025年上半年提交新药研究申请)，以及三生国健(688336.SH)(SSGJ-707，VEGF/PD1双特异性抗体，处于中国三期临床试验阶段)。

具体评级及目标价变化如下：