奈雪“独丑”？股价跌出破碎感！传元老批量离职，明星PE陪跑4年亏90%

3月10日，在新式茶饮的二级市场有一个强烈的反差冲击着市场神经，一边是蜜雪股价不断创新高，股价逼近400港元，市值冲刺1500亿港元；一边是奈雪的茶股价暴跌20%，一周时间股价腰斩，市值只有21亿港元。也就是说，蜜雪的市值已经是奈雪的66倍。

蜜雪为何持续大涨，金石杂谈已做过分析，本文会做简单总结，而本文的重点将是试图分析奈雪为何持续大跌？且有种跌破产的感觉。

首先，关于蜜雪股价上涨，金石杂谈曾做过分析，加盟模式的优势，聚焦下沉市场，极致的成本控制，较高的净利率以及高瓴、龙珠等明星资本加持等等。还有一个冷知识，蜜雪冰城暴涨背后还有一个核心的原因，那就是股权高度集中，市场货源极少，散户基本很难中签，导致物以稀为贵，引发资金爆炒。

此前，金石杂谈计算， 蜜雪冰城前25大股东持股98.16%，也就是说，市场流通股份只有700万股，大约市值只有28亿港元。所以，很容易被资金爆炒。而且，随着市场对消费股的看好以及对蜜雪纳入MSCI的憧憬，公司股价一直是水涨船高。未来可能仍有一定上涨空间，还能涨多久看不懂，但 建议普通散户谨慎参与，同样爆炒过后也会是阴跌不止，未来或定格在800左右市值。

关于蜜雪，还有一个有意思的点跟大家分享： “出生贫寒，各种白眼，勤工俭学，爱情受挫，颠沛流离。“这是张红甫给哥哥张红超的过去打的标签。张红超最开始的创业可谓是连连失败，在巨大的贷款压力下差点选择轻生。蜜雪冰城还差点因为市政拆迁而面临倒闭，不过在咬紧牙关之下，2014年后逐步走向正轨。目前，张红超、 张红甫两人身家均超600亿港元。

至于奈雪的茶，看这股价跌出了破产的赶脚。上市之初定价19.8港元，顶着港股新式茶饮第一股的光环，不曾想成为股民亏损惨重的一只股，尤其是本次被剔除港股通，不少内资股民亏损惨重。

据金石杂谈测算，目前港股通股民持股3.069亿股，5亿内资资金已不足4亿，即便以后奈雪股价反弹，这部分内资股民们可能也要经历一段时间的阵痛期。在奈雪被剔除港股通之后，今日股价再度暴跌20%，不少股民高呼：这种股应该退市别碰；坑了多少股民？甚至有股民幻想被蜜雪收购...

值得注意的是，奈雪的茶近期走出离奇走势，先是3天股价翻倍，然你后是7天股价创春节后新低。如果说股价翻倍和公司CTO离职有关，那公司股价暴跌呢？ 至少三个原因：

一是被剔除港股通，3月10日生效，以后内资再也无法买入只能卖出；二是上周五盘后发布盈利预警，一年再度亏损近10亿；三则和最近的一则传闻有关。说是公司养不起员工了，开始变相裁员，而且市场一批中高层批量离职。

2月26日公司发布公告，公司除了彭心、赵林夫妇以外 唯一一个执行董事、公司COO邓彬因个人发展而离职。他可是奈雪的茶十年创业元老，当初加入时奈雪只有4家门店。此外，有业内人士对金石杂谈表示，“ 确实很多元老都走了”。

奈雪的茶股价持续阴跌，上市以来暴跌93%，除了以上直接原因，更深层次的原因又有哪些？

其实奈雪之所以暴跌，金石杂谈曾在2021年6月写过一篇文章《》，文章曾明确表示，上市之初公司股价可能上涨，但上市稳定后，公司将有望走出快手的走势，如今一语成 谶。

1）2021年的时候，奈雪的茶市占率还高达17.7%，仅次于喜茶，市场第二，如今市场占有率已经变天，奈雪的茶市占率只有1.2%，远远低于蜜雪、古茗、茶百道、喜茶等。

2）奈雪最大的问题就是烧钱严重，成本控制能力极低。最近几年奈雪几乎年年亏损，2021年巨亏45亿，2023年好不容易盈利1300万。到了2024年重返亏损状态，收入48亿至51亿，亏损8.8至9.7亿。

其实，金石杂谈一直在想奈雪的茶为何成本控制能力如此弱势，当茶百道、古茗、蜜雪、喜茶都在盈利的时候，为何奈雪“ 独丑”？

大家第一想到的就是成本，明明业内 定价最高，聚焦一线、新一线，毛利率应该很高才对，但却亏损最为惨重；明明口感喝着也很好，尤其 烘焙也很好吃，但就是不赚钱，这中间到底哪里出了问题？

首先看成本，公司人力成本24.6%，租金17%，原材料等占比超40%，门店经营利润率低到只有7.8%。那为何古茗、茶百道们则不存在这种情况？

其次，然后第二个问题来了，其他店铺都是加盟店，基本加盟店占比超90%，甚至99%，由于古茗、茶百道、蜜雪们轻资产运营，所以盈利能力突出，也没有这些直营带来的高昂成本，毛利率基本都在30%左右。

那奈雪为何不做加盟？其实2023年，在持续亏损之下，奈雪也做起了加盟，但是加盟费刚开始98万，后来调整到50万，错过了最佳加盟模式跑马圈地时间。

再者，公司成本居高不下，真的就只是经营模式的区别吗？有前茶饮赛道圈内人士对金石杂谈表示： 奈雪亏损和他们经营有关系，不能完全怪成本，和他们 开店的数量、位置、节奏都有关系。

她特别提到，作为定价高端新式茶饮，奈雪核心是果茶，而喜茶则是果茶+奶茶，其他茶饮也基本都是奶茶为主。而果茶对时令鲜蔬要求较高，且存储难度大，造成成本高企。

第四，就是市场比较关注的单店销售额，奈雪持续下滑，从3万到跌破1万。奈雪的茶即便在一线城市，单店销售额也不足1万元，只有在深圳大本营达到了1万单店销售额。但是，在2018年，奈雪的单店销售额高达3万元，2021年还有2万多，23年还超过1万，如今已不足1万。

中国食品产业分析师朱丹蓬一直不看好奈雪的经营模式。他对金石杂谈表示，蜜雪亏钱的根本原因就是奈雪 品牌力不足以支撑其大店模式，大店模式整体运营不容易，它无疑超前了，加上奈雪的整个产品矩阵、团队，都无法支撑它做大店。

就金石杂谈理解，还是经营模式的问题，大店模式往往意味需要更多的资金，需要更多的人力成本、租金成本、机器设备等，这同样意味着需要烧钱而支撑。尤其随着奈雪单店销售额 每况愈下，现在的销售额难以支撑其大资金投入。

而且，奈雪激进开店迎来资金反噬，蜜雪从去年开始就是大批的闭店潮，仅去年三季度就关闭了100多家店铺。 所以，有朋友对金石杂谈表示，奈雪的战略错误已经铸就，不如 偏安一隅，聚焦广东尤其深圳，学习茶颜悦色；或者进行大刀阔斧的改革，大店改小店，专注成本控制和盈利变现，或有机会逆风翻盘。

最后，奈雪股价持续暴跌，上市前资本的天图资本和PAG虽然也在陆续减持，但想要赚钱变得困难，尤其B轮以后投资的红土创投（成本4.83港元）和C轮的PAG（8.57港元）早已亏损惨重。截至目前，天图资本还持股9.97%，减持大约三四千万股；而PAG依旧持股5.28%也就是说一股未卖，投资1亿美元，如今还有1.18亿港元，巨亏6.6亿港元。