东吴证券：维持东鹏饮料买入评级，警惕原材料价格波动风险

乐居财经 严明会 东鹏饮料（605499）交出了一份令人瞩目的2024年成绩单，东吴证券发布最新报告称维持其“买入”评级。

东鹏饮料年报显示，2024年总营收达 158.39 亿元，同比增长 40.6%，归母净利润为 33.3 亿元，同比大幅增长 63.1%。单看2024年第四季度，营收为 32.8 亿元，同比增长 25.1%，归母净利润 6.2 亿元，同比增长 61.2%。

东吴证券分析指出，东鹏饮料业绩符合预期，核心单品展现出强劲势能。从产品维度来看，2024 年东鹏特饮收入 133.03 亿元，同比增长 28.5%；电解质饮料表现尤为突出，收入达 14.95 亿元，同比增长 280.4%；其他饮料收入 10.23 亿元，同比增长 103.2%。其中，“补水啦” 凭借精准的 “快速补充电解质” 定位，成功开拓运动补水新场景，迈进十亿单品行列，与东鹏特饮形成协同发展的 “双子星” 矩阵。

区域发展方面，2024 年广东地区收入同比增长 15.9%，其他地区收入同比大增 49.6%，省外市场占比同比提升 3.4 个百分点，达到 56.94%，全国化扩张潜力持续得到验证。渠道建设成果显著，2024 年末公司经销商数量达到 3193 家，新增 669 家，减少 457 家，经销商数量同比增长 7.1%，单商体量同比增长 28.2%。截至报告期末，公司拥有近 400 万家有效活跃终端门店，累计投放冰柜超 30 万台，渠道建设质量不断提升。

成本与费用优化也为公司盈利带来积极影响。收现端，2024 年销售收现同比增长 47%，快于收入增速，年末合同负债较同期和上季度均有大幅增长，报表余力充足。利润端，2025 年毛利率同比提升 1.74 个百分点至 44.8%，主要得益于规模效应释放和原材料成本下行，销售和管理费率分别同比下降 0.44 个百分点和 0.59 个百分点，推动归母净利率同比提升 2.9 个百分点至 21%。单 Q4 归母净利率同比提升 4.2 个百分点，主要源于费率下行，虽 Q4 毛利率因电解质饮料及其他饮料收入占比提升、货折力度加大等因素同比小幅下滑 1 个百分点至 44%，但精准投放使费用产出比提升。

展望 2025 年，东鹏饮料开局良好。春节期间，公司推动返乡专案等行动有效落地，促进市场动销，预计 2025 年第一季度有望实现开门红。全年公司目标营收和净利润增速均不低于 20%。东鹏特饮基本盘稳健，尼尔森 IQ 数据显示，2024 年其在我国能量饮料市场销售量占比从 2023 年的 43% 提升至 47.9%，销售额份额占比从 30.9% 上升至 34.9%。同时，公司第二曲线探索成效初显，“补水啦” 在丰富口味和规格后，有望在多元化渠道释放更多增量，且公司在无糖茶等热门赛道已有产品储备，未来成长潜力巨大。

基于公司最新业绩，相关机构略调整盈利预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 44.8 亿元和 58亿元（此前预测为 45.1 亿元和 58 亿元），同比分别增长 35% 和 29%，并新增 2027 年归母净利润预测为 70.8 亿元，同比增长 22%，对应市盈率分别为 27 倍、21 倍和 17 倍，维持 “买入” 评级。

不过，东鹏饮料也面临一些风险，包括原材料价格可能从低位向上波动、增速回落可能引发估值过激反应以及食品安全风险等。

【责编：丽娅】

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