债券市场风向有变？南京银行等投资赢家今年收益能否屹立不倒？

自从16家A股上市银行春节前后发布2024年度业绩快报之后，市场中关于其余A股上市银行的业绩动态暂已沉寂了一段时间。

纷至沓来的消息会带给市场热络，而沉寂则给了投资者思考的时间。确实，在已公布的16家A股上市银行中，仅有厦门银行一家归母净利润为同比负增长；而浦发银行23.31%、青岛银行20.16%、杭州银行18.07%和齐鲁银行17.77%，4家行甚至实现了超过15%的同比高增长。

事实上，不少银行特别是包括“债券之王”南京银行（年度归母净利润201.77亿元、同比增速9.05%）在内的一些东南沿海中小银行，其2024年度业绩其实有债券行情下的“意外之喜”因素；而随着债券市场的风向或许有变，上述的一些投资强行今年的增长点又何在？

债券市场风向或许有变，今年行业投资收益增长未必乐观

从前面几家A股上市行的利润增速可见，全年的这一表现、还是远远好于2024年初的谨慎预期。

因为，年初市场都看到了银行在降息周期下、净息差日益缩小的冲击，及响应政策号召服务实体经济、让利于民的社会责任所需有的担当；却至少没有充分预料到，2024年度债券走牛的行情会波澜壮阔如斯。正是去年债券行情下投资收益的“盆满钵满”，才使得不少银行、特别是不少东南沿海的中小银行在业绩上迎来了“意外之喜”。

但此一时、彼一时。迈入2025年之后，关于新一年债券行情的一些争议已开始在投资界出现。限于篇幅、也考虑到可读性，我们不对涉及债券的一些宏观经济问题、大洋两岸的货币政策博弈等进行展开讨论。仅从技术面来看，最近两个月的走势形态、似乎也印证了这种争议。

以市场上月度交易额、一般超千亿规模的某30年国债投资产品（511090）为例，该产品在2024年度的前复权涨幅高达惊人的22.52%，不但明显超过了投资界常用的参考指数沪深300（399300）的14.68%%，也明显超过了同类的10年期国债产品的10%左右的收益水平，以及5年地方债产品7%至8%的收益水平。

注：某30年国债投资产品日线图走势；

基础图表来源：鑫网通达信。

但近两个月，调整的势头已愈发明显。从1月初拉高以来，该产品的走势就呈横盘震荡的态势；上周则跌破了60日线。

而从月线来看，就更为直观明了。从2023年夏以来，该产品基本呈现连续上涨态势；除2023年9月、10月，中途或有盘整、也基本是震荡攀升；但今年续2月中阴线之后，上周五收盘后又已跌破了5月线的支撑、初现回调态势。

注：某30年国债投资产品月线图走势；

基础图表来源：鑫网通达信。

对于一些宏观面、政策面的问题我们应该等待权威消息的公布、而不妄作揣测；但仅从技术面来看，今年债券市场的风向或许有变，去年那种单边上行的行情可能不在，更可能是宽幅的震荡行情，或是调整到位之后再有上行、但幅度可能也远远不如去年涨幅。

这样一来，不但对于“债券之王”南京银行等投资强行的操盘水平提出了更高的要求，而绝对收益可能也更难达到去年的水平。同时，去年12月，央行也已约谈了本轮债市行情中部分交易较为激进的金融机构，并提出了要求。

尽管部分市场投资机构不属于央行管辖的银行范畴、后续可能仍有炒作，从而拉高了去年末的最后一段阶段性顶部行情；但央行是银行的上级主管部门，银行作为债券市场投资的主力之一、自然会遵照执行，这样行情也会更趋于理性。

南京银行等投资强行在2025年度急需找到新的增长点

作为在业内有“债券之王”美誉的南京银行，在过去的2024年度里尽管业绩增速可能不如杭州银行等，但也还是可圈可点。根据最新的业绩快报，该行（未经审计）年度实现营业收入502.71亿元、同比增速11.32%，归母净利润为201.77亿元、同比增速9.05%，两项规模性效益指标还是相对尚可；而不良贷款率则为0.83%、同比优化了0.07个百分点，但拨备覆盖率为335.27%、同比下降了25.31个百分点。

可见，一方面去年该行可能在风险资产的处置上下了一番功夫；但另一方面，也要看到该行营收利润的增长，可能也较多依赖于投资收益，而这在2025年里未必可完全持续。

以Wind口径最新的2024年3季报明细分析，在该行当期的营业收入385.58亿元中，传统的利息净收入为196.14亿元、其实同比负增长了1.36%，而权重较小的手续费及佣金净收入为35.04亿元、同比增长11.71%，而投资净收益与公允价值变动净收益两者合计为152.47亿元、同比前期的增长了130.78亿元增长了16.59%。

营业收入年度同比增速11.32%；而从3季报明细看，权重的利息净收入增速负1.36%、投资净收益与公允价值变动净收益两者合计为16.59%。可见，南京银行2024年度的业绩增长主要源自哪里，相信读者朋友们已不言自明。

事实上，从3季报明细来看，不但南京银行如此、其它不少投资强行可能也是如此。如杭州银行该行投资净收益为59.75亿元、同比增速27.89%，江苏银行为113.66亿元、同比增速23.73%，上海银行为105.84亿元、同比增速更是高达139.40%。

毫无疑问，前文为例的某30年国债投资产品，2024年度的前复权涨幅高达惊人的22.52%，这种水平是不可持续的。故而后续包括南京银行在内的一些投资强行，在投资收益的增长回归常态之后，如何找到今年新的增长点、可能就是2025年度业绩亮眼与否的关键要素之一了。

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