李迅雷：再谈黄金,调整可配置，但千万不要追涨

李迅雷 系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长

“为了应对危机和经济问题，各国都通过超发货币来保持社会的相对稳定，导致的结果就是货币贬值，所以未来黄金的价格还是会继续上涨。”

面对当前“烈焰”上的黄金，李迅雷在2月底的一场专访中就早早做出研判，黄金依然有向上的趋势。

但李迅雷也提示，在全球经济减速的背景下，今年黄金的涨幅不如2024年，普通人想要参与，切记不要去追涨，等调整到一定位置可以买入。

COMEX黄金在今年2月24日刷新历史高点2974.0美元/盎司之后，结束了连涨八周的行情，小幅回调3%后重拾升势，最近价格徘徊在2930美元附近。

在近日央视《对话》栏目的录制现场，李迅雷再次谈到自己对黄金的看法：

“我在2016年年初就开始推荐黄金。我觉得因为世界局势动荡、货币贬值，很多国家不能够解决自身的结构性问题，最终还是通过发行货币来缓解国内经济的困难。这样货币对黄金肯定是贬值的，那么黄金相对于货币来讲，它自然就会涨。”

就黄金投资，李迅雷直言，“从目前来看，我觉得配置黄金的逻辑没有问题，因为黄金长期是看涨的。”

李迅雷还建议投资时可以20%配置黄金，但不要把100%的资产都押在黄金上。

在2月底的这场专访中，李迅雷还就扩大内需、提振消费、股市楼市、新质生产力、黄金等诸多“两会”的重点话题，分享了相关观点。

正值全国“两会”期间，我们再回顾这次专访内容，有很多共识。

“促消费”是李迅雷近年来谈的最重中之重的观点，在去年底中央经济工作会议提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”的基础上，3月5日的政府工作报告再次强调了这一点。

李迅雷也是乐观的表示“2025年消费肯定能起来，我是有信心的。”

聪明投资者（ID:Capital-nature）整理了本次交流的重点内容，分享给大家～

股市提振的关键要看经济增长内循环能不能畅通

问2025年要稳住中国的股市，可以怎么做？有什么建议吗？

李迅雷要稳住股市，首先还是要稳住经济。

不能够直奔主题，我对此是非常反对的。为了稳住某一股市，让股票硬涨起来，之后会不会下跌（风险是很大的）？

股市是经济的晴雨表，要稳住股市要稳住经济，稳住楼市也要稳住经济，要让经济内循环畅通。

比如消费起来了，消费股的表现就会好（股市也会有所表现）。

当然2025年消费肯定能起来，我是有信心的。

但2026、2027年及以后，消费能不能一直保持非常好的发展势头，这需要从治本的角度去促消费，而不是仅仅搞以旧换新解决问题。

比如，最低工资水平能不能强制性提高，相对落后地区也好、发达地区也好，肯定要有个“杠”，如果收入水平低，就不能用工，这对于增加以及保障居民收入是非常重要的。

现在讨论较多的大学生、年轻人的就业问题，核心就是要大力发展服务业。

美国的服务业对GDP的贡献是80%，对就业的贡献是83%。换言之，美国的打工者83%在服务业，这对于经济的良性运行可能会比较好。

此外，要让股市好，首先要经济好，经济要好就要改善经济结构，即高端制造能够进一步发展，一般的制造业顺应市场优胜劣汰，我觉得这也是非常重要的。

现在中国股市的估值水平是非常便宜的，股息率水平在3%，远超美国的标普500和纳斯达克。

这么高的股息率水平，为什么股市还不涨呢？反映出大家对于未来企业成长的预期不足。

我们通常讲一个上市公司有没有投资价值，用它的市盈率除以它的增长率。

比如，市盈率是20倍，应该是有一定的投资价值，但要关注每年的利润增长率能不能达到20%？

哪怕市盈率低至10倍，但增长率只有1%，还是缺乏长期的投资价值，PEG小于1，才有投资价值。如果 PE是10倍，增长率不到10%，PEG大于1，也不具有投资价值。

所以，股市能不能提振，关键还是要看它的成长性好不好，也就是看经济增长内循环能不能畅通。

问现在都在讲要引导中长期的资金入市，怎么样才能更好的引导它们入市，留住长钱？

李迅雷我们国家这些年出台了好多政策鼓励中长期资金入市，也规定比如保险公司的钱可以有40%来买权益资产，这个上限其实很高。

西方的养老金平均50%可以买股票类的权益资产，而我们只有10%左右，中长期资金即便入市了，还是不敢买。他们把大部分钱都用来买债券。

我们现在出现了一种很不理性的现象，长债收益率跌破2%，10年期国债收益率不到1.7%，明显的是资产荒。

A股的股息率水平是3%，为什么股息率这么高还不敢买？背后的逻辑在于3%的股息率能够多少年保持不变？

如果保持不变肯定买了。因为这些资金都是长线资金，都是耐心资本。

所以，鼓励中长线资金入市，关键还要让A股的基本面进一步变好，让这些增长具有可持续性。

可持续性的问题，就要看消费能不能起来。

消费能起来，经济的良性循环就能够得到实现，也能拉动上市公司的普遍业绩（增长）。

我们现在的PPI一直是负的，这代表今年的出厂价比去年要低，那企业靠什么赚钱？

PPI往上涨了，企业就有信心了，企业盈利增长、员工收入增长、居民收入增长，消费也能够得到拉动，所以循环是非常重要的。

转向发展服务业

问虽然近期出台了各种各样的鼓励政策，但民间投资持续呈现低迷状态，其中的原因是什么？接下来的政策怎么做才能改变这样的局面？民营企业家到底想要什么？在期待什么？

李迅雷我们不能够有太高的要求。

我反复强调，这一轮房地产的调整周期，是中国改革开放以来，或者说是1949年中国建国以来，从来没有遇到过的。

我们现在所付出的这些“代价”，是因为过去我们享受了人口红利、改革红利。

民间投资过去非常积极，原因在于既有人口红利，又有改革红利，还有政府大量的投资倡导，在这种情况下自然就受益了。

我们现在面临的是人口老龄化加速，人口红利在消减。

民营企业家首先遇到的问题就是用工成本比以前高，所以去海外，比如东南亚找更便宜的劳动力。这是第一个原因。

第二个原因，过去的“投资竞赛”导致了产能过剩。

现在很难找到还有哪个行业的毛利率水平特别高，中国制造业占全球份额的32%，这么高的比重，再投资的方向就很少。

从政府层面看，准备出台的民营经济促进法，以及坚持“两个毫不动摇”，都对民营企业的方方面面给予了很多的支持。所以，现在再去讲政策不到位，就有点讲不过去了。

但过去政策对制造业、实体经济的支持力度比较大，我觉得服务业层面还有空间的，现在要转向发展服务业。

积极财政政策还可以用足

问A股的大多数投资者，近些年在股票市场里受到了很多挫折，如何建立广大投资者对中国股市的信心？关键是什么？

李迅雷从监管层面看，这几年一直非常努力在保护投资者利益，规范市场参与者行为等等，有很多市场参与者也（在这次会议中）提了很多建议。

中国股市作为一个新兴市场，确实存在公司治理方面的缺陷。所以我们现在也强调ESG等等，但要让市场好，还是需要政策更加有力度。力度强了，投资者的信心就有了。

因为股市也好，楼市也好，包括汇市，最终都是着眼于未来，如果大家对未来有信心，A股的估值水平就可以得到提高。

现在A股的估值水平，以沪深300为例，肯定比标普500要便宜很多。

但为什么这标普500这么贵，它还在涨？

还是对成长预期的问题，我们的投资者“抱怨”比较多，也跟这一轮房地产调整周期有关。

但是，不要宣泄不满，我觉得要客观认识到，中国经济过去的增长非常突出，在全球也是引人瞩目的。

从30年的角度来看，我们的GDP占全球份额从2%提高到18%，成绩非常好。

但我们恰好遇到了人口老龄化加速和房地产调整，两者叠加之后，肯定会对企业的业绩有一定影响。

对于这个阶段，我觉得要有客观的认识。

回到问题，我期望政策、改革能双管齐下。

政策层面，我希望就像财政部领导所说的，积极财政政策的空间很大，既然空间很大，就要把这个空间用足。

其次，还是要推进财税改革，让财政支出的结构更加合理，能够带来的乘数效应更高，这对于经济拉动就会更加明显。

经济基本面好了，A股市场的表现也不用担心，我觉得2025年应该是非常有希望的一年。

A股市场一定要看到两个机会

问从投资的角度，2025年以及未来几年有哪些方向或产业值得重点关注？

李迅雷从大类资产配置的角度，权益市场还是有机会的。

中国步入全球第二大经济体，像过去“小伙子”一样再去赶超不太现实，经济增速进入平缓阶段，更多机会来自结构性机会。

所以，我想讲的是分化，四年前我已经在讲这个话题了，我们进入了“分化时代”。

在分化层面，一个是讲行业，一个是讲企业。

从行业来看，新兴行业，比如高端制造、 AI、新能源、无人驾驶、芯片等等，还保持着较高增长。

如果投资，还是要投资这一类新兴产业，国家也一直在强调“两重”，这个空间还是比较大的。

债券市场，我觉得去年有点把未来几年的预期都纳到里面了，所以债券市场的机会反而不是太多，它的波动会大，风险也会加大。

企业层面整体呈现出强者恒强、此消彼长、优胜劣汰的特征。

现在A股市场的估值水平非常不合理。

我专门算过，跟美国相比，我们1亿美元市值以下的公司现在剩下三家，美国1亿美元以下的公司大概有一千五百六十几家。

这说明A股市场还是给予那些小公司比较高的市值，以及估值水平。

美国股市虽然涨得好，但真正涨得也就是10%的企业，90%股票是下跌的，或不怎么涨的，这是一个很典型的分化。

所以，A股市场一定要看到两个机会：

第一，新兴产业的向上。

第二，抓住分化带来的机会，也要注意风险，强者恒强是一个大的趋势。

2025年国资委、证监会都在鼓励收购兼并，这是一个自上而下的政策指引。

日本的三大汽车公司合并，也是因为受到中国电动车的冲击，没有跟上汽车产业转型发展的机遇。

可能我们也有好多行业会面临这样的调整。

问银发经济是近年来的经济热词，你觉得老年人的消费能力怎样？要发掘银发经济蓝海，应该怎么做？

李迅雷首先要让他们敢消费。

像我这个年龄层面，我的好多同学都已经退休了，我们这一代相对比较幸运，所以消费潜力还是有的，关键在于要鼓励他们去消费。

有些行业应该进一步开放、降低门槛。

比如，老年人的保健需求、医疗需求非常大，但现在三甲医院人满为患。治病也是一种消费，这种消费的感受就比较差，能不能让民营的医疗机构（进一步）发展？

当然，现在也有一个比较敏感的问题，就是集采会不会让药品质量受到影响？

毕竟“银发人群”是具备一定消费能力的，有没有各种各样质量更好的药给他们做保障（需要重视和解决问题）？

降低医疗成本的大方向没有问题，关键在于结构，不同的收入群体有不同的消费需求，市场应该细分化，不能一刀切。

像这些几毛钱一颗的药，有些消费可能想满足也满足不了。

黄金调整期就是一个买入时机，但千万不要追涨

问我们看到2024年的黄金市场表现是非常强劲的，金价是屡创新高，原因是什么？

李迅雷去年黄金市场表现强劲的原因有几方面，第一是货币的泛滥，第二，受到俄乌冲突和中东地区局势这些区域性冲突的影响。

黄金的价值无非体现在两个方面，一是避险性需求，二是保值的需求。

展望未来，全球的货币超发还会继续下去，美元也是。

美元从1971年跟黄金脱钩后，黄金的价格就像一匹脱缰的野马往上涨，尤其现在美国要搞美元霸权，引发全球很多国家的担忧。它们不能被美元牵着鼻子走，希望建立一个新的货币体系，去对抗美元体系。

持有美元也可能存在风险，那是不是可以配置一定数量的黄金去抵御风险？

2024年有个显著的特征，诸多央行都在增持黄金作为储备，我想2025年还会再延续。

这个世界是多变的，1945年二战结束以来，世界经历了80年的和平，和平的最大贡献是人口老龄化和人口的迅猛增长。

随之而来的问题是，没有推倒重来的机会，这就意味着经济结构的扭曲很难改变。

这种情况下，各个国家的结构性问题都难以解决。

为了应对危机和经济问题，各国都通过超发货币来保持社会的相对稳定，导致的结果就是货币贬值，所以未来黄金的价格还是会继续上涨。

问现在普通人上车还来得及吗？

李迅雷我觉得调整期就是一个买入的时机，但千万不要追涨。任何投资都要避免的就是追涨。

全球经济都在减速，权益资产也是一样的。

我估计2025年黄金的涨幅不如2024年，但应该还是向上的趋势，在涨幅有限的情况下，就不能像2024年那样积极，调整到一定位置可以买。