市值蒸发600亿：“中国美敦力”大梦破碎...

来源：医疗器械商业评论

作者：煜白

乐普医疗沉浮之殇与中国医疗器械行业的转型阵痛。

01

国产医械独角兽，

大梦回到16年前

很长一段时间，医械圈关于曾经的A股第二大市值医疗器械公司——乐普医疗的种种猜测与讨论不绝于耳，然而答案似乎并没有惊喜。

2025年1月末，乐普医疗发布业绩预告，这家国产心血管龙头的“寒冬”仍在继续。

根据公告，2024年，乐普医疗的扣非净利润2.35亿元—3.5亿元，和2023年的11.23亿元相比下降79.08%—68.84%。

2024上半年，其三大板块医疗器械、药品、医疗服务及健康管理均同比下降。

业绩失速暴跌背后，其市值更是在资本市场完成了一场令人唏嘘的“时空穿越”：由800亿一路狂跌至224亿，与2009年初上市时基本持平，千亿指针拨回起点，十六年间的起伏宛如大梦一场。

回望世纪之交的峥嵘岁月，乐普医疗曾与迈瑞医疗同起步于上世纪90年代，乐普先迈瑞9年登陆深交所创业板。

2005-2011年间，乐普销售额从3700万跃至9.2亿，激增25倍，产品在冠脉支架领域接连缔造里程碑：斩获国内首个冠脉支架输送系统III类注册证，首创抗感染药物中心静脉导管，更推出全球首个治疗冠脉粥样硬化的可吸收支架。"心血管器械国家队"的称号实至名归。

然而在集采重锤与创新迭代的双重冲击下，这个曾经的行业标杆正经历艰难转型。

对比同期起步的迈瑞医疗，如今稳坐千亿市值宝座、将冲锋号角直指全球械企前二十，二者命运已然殊途，乐普医疗的“中国美敦力”宏大叙事正在悄然走远。

02

乐普之殇，谁是原罪？

产线结构失衡：集采照妖镜下的战略短板

01

商业帝国的下坠，往往在其崛起的路径里埋有伏笔。

1999年，留美归国的蒲忠杰携七二五所创立了乐普医疗，在强生、美敦力垄断95%心血管支架市场的21世纪初，乐普医疗以H-Stent裸金属支架起家，但囿于技术含量低、团队没有名气，加上纯国内背景，这家国内最早的心血管支架公司发展并不顺利。

直到2004年，蒲忠杰决心停了原来的产品，集中精力做研发，才终于打破海外技术垄断研制出爆款——雷帕霉素药物洗脱支架（冠状动脉药物支架），这次突破不仅将乐普从死亡线拉回，也将其推上了创业板IPO首批名单。

2016-2019年间，乐普的支架业务上演着令人目眩的增长神话：配套耗材以31.5%的年均增速狂飙突进，2019H1创下50.8%的同比增幅。

尽管乐普也有意丰富产线——2013年进军心脏起搏器，2014年布局体外诊断，2015年落子外科吻合器，2016年杀入心电监护、血透……但数据上看，支架系统（支架产品及辅助耗材等）占到乐普医疗器械板块收入的 48.62%、利润的 69%，仍是妥妥的主力业务。

这种"单腿狂奔"的业务结构看似乘风破浪，实则也将企业命运与单一赛道深度捆绑。

于是当冠脉支架国采以93%的降幅重塑行业格局时，乐普医疗产品矩阵短板暴露无遗。

以至于当年集采下刀后，乐普三个月股价回调近40%，叠加后新冠时代另一业务大头——体外诊断业务下滑，时至今日乐普再未重回巅峰。

资本杠杆失效：并购扩张中的战术错配

02

支架业务大起大落的另一边，乐普也曾将实现宏图霸业的希望寄托于一系列的投资扩疆行动。

通过Wind数据回溯可见，2015-2020年乐普累计发起20余起并购，斥巨资打造"器械+药品+服务"大健康生态。

然而与其野心同步膨胀的还有高位的负债：截至2020年末，乐普医疗包括短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券在内的有息负债便已高达53.38亿元，相当于当年归母净利的3倍。

更危险的游戏是资本分拆术。乐普意图通过孵化-拆分-上市的三部曲打造资本矩阵，但一系列高频拆子上市行动结果却有些差强人意：乐普基因上市后不到3年终止挂牌，乐普诊断于2021年6月终止上市，乐普心泰2022年上市后股价一路下跌，由高位的43港元降至20港元以下。

财务失血的代价在现金流量表上触目惊心：其经营活动现金流净额由2021年的30亿萎缩至2023年的9.9亿。

当融资性现金流无法覆盖投资消耗、主力业务遭遇重挫，曾经助推其登顶的两大引擎失速，乐普医疗已然元气大伤。

内部管理失能：分拆迷途下的组织增熵

03

战略、战术问题之外，公司内部的管理问题也难辞其咎。

乐普医疗近年来频遭监管处罚。

拿去年来说，2024年1月26日，北京证监局向乐普医疗出具警示函，郭同军担任乐普医疗高级副总经理期间，其女儿通过自己名下证券账户于2022年1月4日、1月5日、3月23日通过集中竞价交易方式，卖出乐普医疗股票36.89万股（套现864万），郭同军名下证券账户于2022年4月28日通过集中竞价交易方式买入乐普医疗股票4.99万股（耗资81万），已记入证券期货市场诚信档案。

8月2日，深交所指出乐普2023年5月25日至2023年6月29日使用闲置募资10,000万元进行现金管理，未及时履行审议程序和信披义务，直至2024年4月19日才补充履行审议程序并公告。

乐普医疗还存在募集资金制度执行不到位、个别无形资产未充分考虑出现的减值迹象、个别收入确认时点不准确、部分收入确认单据签字不完善、销售产品出库系统时间录入滞后等情形。

除母公司外，子公司们也频繁被监管“点名”。

2023年7月份，广东省药品监管部门对乐普医疗控股子公司深圳乐普智能医疗器械有限公司进行了处罚，因其生产的额温计经过检验多项指标均不符合相关规定，属于不合格产品，要求该公司对不合格产品进行召回。

2023年10月，在深圳市市场监管局公布的2023年第11批《取消第二类医疗器械经营备案、医疗器械网络销售备案企业名单》中，也有乐普医疗控股子公司乐普(深圳)融资租赁有限公司。

2023年12月，乐普医疗控股的深圳睿瀚医疗科技有限公司因未标明期限开展价格促销活动，涉嫌价格违法，被深圳坪山区市监部门处罚。

2024年1月，深圳市监局公布开年第一批《拟取消第二类医疗器械经营备案与医疗器械网络销售备案企业名单》，通知称“因有734家医疗器械经营企业不具备原经营条件且无法取得联系，无法保证产品安全、有效。”。其中，乐普医疗控股的深圳乐普科瑞康健康管理有限公司位列其中。

同月，乐普医疗100%持股的的浙江乐普药业股份有限公司因逃税被当地税务稽查部门处罚了154万多元。

除官方披露外，各大讨论贴中，不少业内人士对乐普内部管理亦颇有微词。

"乐普系"资本版图的急速扩张带来严重的治理危机与风控体系的系统性漏洞正在暴露，这也成了这家龙头械企重振旗鼓路上的重要梗阻。

03

春天还有多远？

去年9月，乐普医疗宣布公司总经理、副总经理两位资深老将辞职，新任总经理由公司控股股东、实际控制人蒲忠杰之女蒲绯“接棒”。

从履历上来看，蒲绯生于1989年，是麻省理工学院（MIT）和哈佛大学毕业的高材生。2017年起进入乐普医疗，历任国际事业部经理、国际事业部总监、国际事业部总经理、乐普诊断董事长、乐普医疗董事、审计委员会委员。

彼时，乐普业绩已业绩已连续五个季度下滑，不少人将蒲绯的上台视为乐普转折信号。

那么乐普医疗二代上马后能否扭转公司业绩颓势，乐普何时有望走出“寒冬”？

短期破冰契机——出海：

伴随国内市场集采承压、竞争焦灼，中国企业的出海大潮已然开启。

在这轮出海热中，深耕26载的乐普医疗颇具想象空间——手握243项欧盟CE认证的器械矩阵，坐拥国内首个登陆瑞交所GDR的资本通道（2022年9月成功瑞士上市），更由深谙国际规则的创二代掌舵。

乐普医疗在去年年报中也曾表示，国际化已是其发展战略中的重要一环。

数据显示，其2023年其海外营收10.27亿元，占比仅为13%，不及迈瑞、联影，且布局多集中于东南亚、拉美等支付能力薄弱的地区。

此外，其现金弹药储备不足或也是海外渠道深耕的制约条件，短期内想通过出海翻盘仍面临考验。

中期突围动能——创新：

出海是“壳”，产品是“核”。械企可持续发展还是离不开内生力，乐普需要拿出适配的突破性创新产品与临床数据才能说服市场。

然而，回望过往2021年-2024上半年，乐普销售费为21.09亿元、20.34亿元、16.25亿元、6.49亿元；研发费9.08亿元、9.57亿元、8.79亿元、3.56亿元，均连续两年半下滑。

其研发费用率也低于同行业的赛诺医疗、心脉医疗、惠泰医疗等，从产品端的突围压力可想而知。

长期致胜关键——生态：

大环境上，除“出海”外，人工智能（AI）也热到发烫。

千行百业已进入"智能医疗+全域服务"的生态竞争阶段，AI布局相关企业市值也在走高。

龙头械企们纷纷着力构建完整“医疗+AI”生态闭环，微创医疗打造"设备+耗材+机器人"矩阵，迈瑞医疗联合腾讯建成重症医疗大模型临床平台，相对比下，乐普AI似乎略显单薄。

生态布局转型并非一蹴而就，而有待管理团队在组织架构、人才储备方面做出根本性变革。

回望乐普医疗的二十几年抛物线轨迹，恰似中国医械产业升级的微观镜像——从国产替代的“冲锋者”到创新断层的“警示者”。

规模扩张向价值创造跃迁的集体阵痛下，“中国美敦力”梦想废墟上的乐普医疗们，也在冰与火的淬炼中艰难等待着新的破局时刻。

本文为转载发布，仅做分享，文章中观点仅代表原平台作者观点，与本平台无关。如若本文有与贵平台发布原创内容有重合之处，或未经授权使用，系原平台行为，本平台仅转载。您可以第一时间联系我们删除文章，我们会立即响应！

#2023年中国MRI报告

#2023年中国CT报告

#中国卫生健康统计年鉴2022

#中国医院信息状况调查2021-2022

#医用超声#内窥镜#监护#心脏电生理#康复#生殖健康#口腔#医美#家用医疗设备领域报告......