霸王茶姬拟赴美IPO？首席分析师：或将面临五大隐忧

霸王茶姬的赴美IPO，表面上是一次资本市场的常规动作，但背后其实是新茶饮行业竞争格局、商业逻辑和全球扩张策略的一次集中体现。

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作者｜柳萱

珀晓

视觉来源｜霸王茶姬官微

茶饮市场动态不断，继蜜雪冰城市值破1300亿港元，成为中国市值最高现制饮品企业后，霸王茶姬即将赴境外进行IPO的消息也一并传来。

供应链范式获悉，ChageeHoldingsLimited（茶姬控股有限公司）（以下简称“霸王茶姬”）已通过中国证监会境外上市备案，拟发行不超过64,731,929股普通股，并在美国纳斯达克交易所或纽约证券交易所上市。

早在2023年7月，市场便传出霸王茶姬计划上市的消息，不过随后公司予以否认。到了2024年4月，外媒披露霸王茶姬正筹备赴美首次公开募股（IPO），计划募集2至3亿美元资金，此次上市由花旗和摩根士丹利牵头负责。直至近日，霸王茶姬的上市进程终于有了实质性进展。

霸王茶姬起步于2017年6月，由张俊杰创办，定位为新中式茶饮品牌，以原叶鲜奶茶为主打，覆盖纯茶、鲜果茶及周边相关衍生产品等。其产品售价介于15至20元价格带，明星单品 “伯牙绝弦” 已累计销售破6亿杯。

至今，霸王茶姬已累计完成三轮融资，累计资金超3.2亿元，背后投资方不乏复星集团、XVC、琮碧秋实等知名机构。

据了解，新茶饮连锁品牌通常存在两种盈利模式：第一种是直营，主要靠向消费者卖产品盈利。第二种是加盟，主要靠向加盟商卖原料赚取利润，这种模式更利于品牌快速扩张。霸王茶姬属于后者，其主要收入来源于向加盟店销售货品及设备。

在门店布局上，区别于蜜雪冰城，霸王茶姬主打大店模型，更倾向于星巴克式“第三空间”场景体验。其门店面积普遍介于50至100平方米之间，虽然会增加运营成本，但在15-20元价格带内提供更好的品牌体验。

截至2024年2月，霸王茶姬全球门店数量达6306家，全球会员数超1.78亿，覆盖马来西亚、新加坡、泰国等国家。

供应链方面，在上游，基于“真奶真茶”现制饮品，霸王茶姬深入到供应链源头对茶叶进行拼配，不仅与福建福州的桔品茶叶、帮利茶叶等合作，还拥有 2700 亩自家茶山直采。官方数据显示，2024年，霸王茶姬年采购原叶茶达1.3万吨。

在中，霸王茶姬打造标准化的“超级大单品”原叶鲜奶茶，在全球门店都能保证产品品质的一致性。在门店终端，霸王茶姬采用高标准化运营，员工无需培训，使用智能奶茶机一键生成对应饮品，全程仅需8秒，即便在断网、物料不稳定的特殊情况下也能精准制作奶茶，差异率在2‰。

凭借独特的品牌定位、标准化运营模式，精准的营销策略以及高效的供应链模式，霸王茶姬在竞争激烈的茶饮市场中脱颖而出。此次境外上市，或将助力其进一步优化供应链，拓展全球版图，在茶饮市场中持续进阶。【供应链范式】

观点

供应链范式首席分析师认为，霸王茶姬赴美IPO还需面临五大挑战：

霸王茶姬的赴美IPO，表面上是一次资本市场的常规动作，但背后其实是新茶饮行业竞争格局、商业逻辑和全球扩张策略的一次集中体现。它既有令人惊叹的增长数据，也有不得不面对的行业瓶颈和风险。

一、增长快，但效率和利润是隐忧

霸王茶姬的扩张速度确实让人瞠目结舌。2023年，它的GMV是108亿元，而2024年预计突破200亿元，门店数量从2023年底的3000家飙升到2024年的6000家。这种增长幅度在新茶饮行业里算是极为少见的，但问题是，这种“快”的背后可能存在隐患。

首先，它的增长是加盟驱动模式。加盟模式确实能在短时间内带来爆发式扩张，但加盟门店的运营质量、供应链依赖以及品牌统一性，都是需要长期管理的难题。尤其是新茶饮行业，消费者对品牌的信任很大程度上依赖于产品的一致性和质量，如果加盟店出现问题，品牌声誉会受到很大影响。

其次，利润也是个值得关注的点。虽然它的产品利润率据说高达60%，但这种利润率未必能完全转化为净利润。新茶饮行业的成本结构非常复杂，供应链建设、人力成本、营销费用都会侵蚀利润。更何况，随着行业竞争加剧，营销成本只会越来越高。

二、国风和创新是亮点，但不够牢固

霸王茶姬的“东方新茶饮”定位是它的一大特色。它通过国风包装和文化营销，成功吸引了追求传统文化的年轻消费者，同时推出了“原叶鲜奶茶+果茶”的产品组合，在以果茶为主的喜茶、奈雪的茶等品牌中形成了差异化竞争。但这种差异化并不牢固。国风包装容易被模仿，竞争对手推出类似产品并不难。

同时，它的技术创新，比如自动化制茶设备和标准化流程，虽然提高了出餐效率和质量稳定性，但这些技术并不是不可复制的。一个足够大的对手完全可以模仿甚至超越它。更重要的是，新茶饮行业的竞争已经从产品创新转向了供应链和品牌溢价能力的比拼。霸王茶姬如果不能在供应链上形成更深的护城河，未来可能会在价格战中失去竞争力。

三、快速增长的市场，正变成存量博弈

新茶饮行业这几年虽然增长迅猛，但已经显露出了饱和的苗头。2022年，中国现制茶饮市场规模为1423亿元，同比增长仅0.3%，而到2023年，虽然恢复到1498亿元，但2024年和2025年的增速预计将分别下降到19.7%和12.4%。这意味着，行业正在从增量市场转向存量市场，所有的品牌都得靠抢市场份额来生存。

更麻烦的是，新茶饮的竞争已经从一二线城市扩展到了下沉市场，蜜雪冰城、古茗等品牌正在快速扩张。霸王茶姬虽然在一二线城市占据了一定的市场份额，但如何在下沉市场中保持竞争力，同时还能向国际市场扩张，是一大难题。还有政策风险。近年来，新茶饮行业面临越来越严格的食品安全监管，如果霸王茶姬在快速扩张中忽视了质量控制，很可能被罚得很惨。蜜雪冰城和茶百道的类似问题就曾引发舆论危机。

四、全球化梦很美，但实现起来很难

霸王茶姬的全球化战略确实很大胆。它的品牌愿景是服务100个国家的茶友，创造30万全球就业机会，每年为消费者提供150亿杯现代茶。这种野心值得钦佩，但要实现起来并不容易。比如，星巴克的成功靠的是对全球市场的深刻理解和本地化策略，而霸王茶姬要从区域性品牌转型为全球品牌，不仅要面对不同国家的消费习惯差异，还要解决供应链国际化和品牌适应性的问题。相比之下，茶百道的出海更注重本土化策略，比如在东南亚市场推出符合当地口味的产品，这种做法可能会更有效。

五、资本驱动的增长能走多远

霸王茶姬计划将IPO募集资金用于门店扩展和供应链建设，似乎是在为未来的增长铺路。但资本驱动的增长模式也有风险。如果它过于依赖加盟和门店扩张，而忽视了品牌溢价能力和供应链深度的构建，很可能陷入“大而不强”的困境。它的未来取决于是否能从流量驱动转向品牌驱动。通过高端化的品牌定位、精准的市场细分，以及供应链和品牌的持续优化，它有机会在竞争中脱颖而出。