Mysteel：悲观者的终章，乐观者的起点——2025年钢铁行业突围战

时光匆匆，除夕的爆竹声犹在昨日，而今已至惊蛰时节。自去年12月以来，笔者通过对产业链各方的沟通了解及调研来看，对于2025年钢市的观点几乎可以说具有高度一致性，而且是一致性的悲观，差别无非是悲观程度不同。对于这种情况，不由的让我想起2024年年初时大家的观点，那时大多数人虽然觉得形势困难，但多数观点2024年还是充满希望的一年，认为即便是下跌，行情实现反转还是有希望的。显然，2024年全年走势并没有按照大家所预期的去走，除9月底10月初那轮超预期政策刺激带来的短暂跳涨外，下跌几乎贯穿了2024年全年，以至于2024年的钢铁行业被业内人士冠以“供给侧改革以来最困难的一年”称号。

钢铁行业经过2024年一整年下跌行情的“洗礼”，市场心态并没有所谓“越挫越勇”，反而显得更加脆弱。没有直接参与市场交易是很难与产业客户共情的，但数据能体现的更为客观，从国家统计局公布的几组数据也能够理解为何市场如此悲观。

据国家统计局数据显示，2024年1-12月，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入81327.0亿元，同比下降6.2%；营业成本77589.3亿元，同比下降6.1%；利润总额291.9亿元，同比下降54.6%。

超8万亿的产值，利润却不足300亿，利润率却不足千分之四，放眼整个海内外，全产业门类横向纵向对比，如此低的利润率都是十分离谱的存在。从有统计以来的利润数据来看，2024年形容其为有史以来我国钢铁行业最困难的一年亦不为过，即便同2015年钢价不到2000元/吨的时候对比。

2025年钢铁行业能否从逆境中反转成为钢铁行业从业人员最关注的问题。2025年行业有可能更差吗？从概率学角度看即便再乐观可能性肯定是有的，至少从目前形势上看，需求下滑、供给过剩的基本面并没有出现好转，而且市场对政策的预期偏高，加之国内外宏观形势复杂多变，针对中国的钢铁出口反倾销调查频出，2025年我国钢铁产业仍面临国内消费不足、出口承压的困境，但即便如此，笔者对2025年的钢材行情依然持乐观看法，更直白的说，我认为即使上半年价格出现下跌甚至深跌，但我依然看好下跌后修复的速度及反弹的高度。

Mysteel在正月期间在全国几十个城市举办了多场新春团拜会活动，笔者参与了其中四场，通过与一线厂商的交流，我总结了几点大家普遍的共识：一是普遍认为2025年需求大概率不会好；二是经营思路上仍在强调“如何活下去”；三是对待政策预期炒作普遍较为理性，更加注重需求的边际变化，而不是提高对政策刺激的期待值。

从第一点共识来看，毫无疑问，2025年我国钢铁需求确实将面临诸多压力，一方面，建筑业需求惯性下滑难以避免，Mysteel研究团队预计2025年全年螺线产销量仍将下降2500万吨；另一方面，板材产量经过近几年的高速增长，产能过剩的同时，产销量增幅空间有限，热卷及中厚板合计增量或在1000万吨左右，难以对冲建筑业用钢需求下滑的影响，加之出口受限，2025年用钢需求下滑压力较大，尤其是上半年压力更为明显。

从第二个共识来看，近几年以来，钢铁产业链或者说整个黑色产业链利润分配是极不合理的，除了挖矿有利润，产业链各个环节的利润几乎都在临界值上下徘徊，上行周期下，挖矿的吃肉，钢厂喝汤，贸易商吃点残羹剩饭；遇到下行周期，挖矿的照样吃肉，钢厂和贸易商只能“降本增效保生存”，研究怎么比别人扛的时间长，怎么活到最后。一直以来，钢铁产业链所谓的赚钱，更多是赚行情的钱，而不是赚技术的钱、赚服务的钱、赚品牌溢价的钱，这其实是十分畸形的，以致于大多数钢铁企业抗风险能力非常弱，作为资金密集型行业，现金流、资金链的安全稳定在现阶段显得尤为重要。

回归对供给的影响，企业考虑“活下去”这个问题，同人一样，属于马斯洛需求理论中最基础的需求“生理需求”，在这个阶段，经历了几年持续下跌，钢厂犹如惊弓之鸟，定然不会随意搞产量扩张，产能虽然过剩，但产量向上的弹性是严重不足的，从目前的钢厂盈利率来看，钢厂50%盈利率已经维持了4个月，因此市场也在锚定高炉企业吨钢利润100元，超过100元/吨市场抛压就会增加，在边际需求没有明显改善之前，钢厂的利润空间也难以持续扩大，这也是现阶段压制钢厂生产积极性的主要因素。从这一角度看，产能过剩不能直接与产量过剩划等号，加之目前的产业链原料库存与成品库存是相对较低的，供给端矛盾是难以触发新一轮大幅下跌行情的。

从第三个共识来看，对政策预期的炒作是近几年黑色系行情变化的重要驱动因素，但细心的人应该发现，政策的炒作在近两年持续性是非常差的，即便在去年9月重要会议释放了大量经济刺激政策的背景下，钢材价格炒作也仅持续了一周时间，便开始了长达两三个月的向下修正，当然这与目前所处在的宏观与产业背景高度相关，这也表明了市场更加关注政策的发布是否对需求边际变化存在正向且较为显著的促进作用，事实上，在市场一定程度交易了宏观政策加码及需求下降预期的当下，关注基本面高频数据的同环比变化及下游消费数据的同环比变化更符合理性交易原则。

就目前来看，房地产交易数据、土地拍卖数据均有回暖迹象，加之10万亿化债政策充分消化地方政府偿债压力，经济刺激的迫切性与政府财政压力大的矛盾有了明显缓解，我们有理由也有信心相信，2024年大概率是最差的一年，2025年虽然形势严峻，不能再差，在资金到位情况逐步改善的背景下，也将很快迎来下游需求的边际改善与信心的快速修复。

通过对以上三点市场共识的分解，笔者认为，钢材的基本面处在弱平衡阶段，无论是需求还是信心都处在底部，但并不代表2025年就稳了，就会从年头涨到年尾，那肯定不是。除了钢材自身基本面以外，我们更需要关注原燃料的基本面情况，上文提到，钢材价格矛盾高炉企业吨钢毛利波动，而铁水成本变化是影响钢厂利润的最重要因素。

焦炭经历了10轮提降后，铁矿石价格无疑将成为钢价最不稳定的影响因子。而铁矿的基本面也是公认的黑色系所有品种里面最差的几个品种之一，但同时也是也是自2021年高点以来整体跌幅最小的品种，不能因为我国缺乏对铁矿的定价权，就断言这个品种就跌不了。

反而笔者认为，2025黑色系若有一跌，铁矿石首当其冲。一是，全球经济弱复苏背景下，粗钢产量呈下降趋势（2024年全球粗钢产量下降0.8%，中国下降1.7%）；二是，废钢消耗量稳定，废钢消耗量占粗钢产量比重稳步增长（2024年中国废钢消耗约2.5亿吨，同比降幅1.48%，低于粗钢产量降幅），加之随着绿色电力快速发展，低碳政策引领下，电炉炼钢的发展将提高废钢比较优势；三是，全球矿山处在产能扩张周期，2025年供给弹性大于需求弹性（力拓计划在2025年投产其西坡项目（Western Range），设计产能为2500万吨；西芒杜项目也在加速推进，预计年产能将达到6000万吨‌。

结合前文提及，国内钢材需求在今年上半年大概率出现惯性下滑，这也将提高触发黑色产业链需求负反馈逻辑的概率，而高库存、高供给、高利润的铁矿石无疑将成为带领黑色产业链实现供需再平衡过程的“天选之子”。

目前钢价的纠结走势是市场矛盾的体现，供需再平衡的过程也是消除基本面矛盾的过程，供不应求向上调整，供过于求向下调整，现阶段无疑向下调整的概率更大，但与去年不同的是，笔者认为2025年不具备长期下跌的基础，即便下跌或者深跌也有基础短周期内快速修复甚至反转。

最后借用一句话：悲观者常常正确，乐观者往往成功。2025年没有理由继续悲观，即便钢价迎来最后一跌，也应当把它当成一次历史性的机会。

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