山东
中国酒商新媒体
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文章来源：海报新闻 田柳 报道
图源自泸州老窖官网
2024年底，泸州老窖以26.03%的年度跌幅，位列白酒板块垫底。这一表现折射出企业自身的经营困境，有不少业内人士感慨，白酒行业分化加剧的寒风终于吹向了曾经的“浓香鼻祖”。
但更被市场所关注的还是泸州老窖压库存和放贷问题，甚至被戏称为“左手压货，右手放贷”，才导致其陷入“虚假繁荣”的恶性循环。
海报新闻记者从泸州老窖2024年三季报中获悉，存货达到123亿元。泸州老窖的原材料、半成品和库存商品都呈现出迅速增长的趋势。其中，半成品从2019年到2024年增长了近4倍，达到100.54亿元，占总存货的82%。
据Wind数据显示，截至2024年第三季度，泸州老窖的存货周转天数已经达到了1149.07天，远超贵州茅台（约500天）、五粮液（约400天）等同行，甚至高于区域酒企古井贡酒。存货周转天数的增加表明泸州老窖的流动资金使用效率低、变现能力差，这反映出其存货积压和周转速度慢的问题。
库存的压力直接导致价格体系崩溃。2023年8月，泸州老窖将52度国窖1573的出厂价提升至980元/瓶，试图巩固高端定位。近日，记者在电商平台注意到，该款酒在部分酒类专卖店的价格甚至低于出厂价，与官方建议零售价1499元形成严重倒挂。
更危险的是，库存压力正从经销商向企业传导。泸州老窖的股价大幅下跌，市值也显著缩水。截至2月28日，泸州老窖的市值较其巅峰时期蒸发超过60%，从4000亿元跌至千亿规模。
除了库存大量积压，泸州老窖的贷款问题也始终处于风口浪尖。
《“酒商贷”“酒企贷”“酒人贷”重磅来袭》文章截图
2023年3月，泸州老窖集团有限责任公司微信公众号发布文章《“酒商贷”“酒企贷”“酒人贷”重磅来袭》，介绍其旗下小额贷款企业龙马兴达小额贷款股份有限公司（以下简称“龙马兴达”）推出的产业链金融服务平台。文中明确表示，上线产品分别面向泸州老窖产业链下游经销商、上游供应商和优质个人客户。
值得注意的是，2023年泸州老窖的货币资金高达259.5亿元，但长期借款有100亿元，年报中标注为“主要系本期取得银行借款所致”，2024年一季度进一步升至120亿元。不禁让人质疑，账面资金充足的情况下，上百亿的借款用在了何处？
但泸州老窖却多次否认向经销商放贷的行为。董事长刘淼在2023年业绩说明会上明确表示，公司“不存在通过关联方等任何形式向经销商贷款的情形”，并强调内部控制经过审计机构审查。官方解释长期借款100亿元用于业务扩张和项目建设，如智能酿造技改、文旅项目等，并称借款利率低于存款利率，存在套利空间。
尽管泸州老窖一直在否认，但并未完全打消市场的疑虑，在近几年年报中仍然可以看到些许不合理之处。公司称100亿元的借款用于项目储备，但根据财报，同期在建工程，如智能酿造技改项目合同负债投入仅47.8亿元。大量资金闲置在账面中还是所归何处暂不可知。
“泸州老窖始终锚定重回中国白酒行业前三的目标。”3月2日，刘淼在年度经销商表彰暨营销会上称。然而现实是残酷的，2024年三季度，泸州老窖实现营收243.03亿元，净利润115.93亿元，均落后于洋河和汾酒。若企业未能及时调整依赖压货与金融化扩张的路径，其“重返前三”的战略目标或将面临挑战。
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