中金：低频策略的超额密码 多策略配置思路

智通财经APP获悉，中金发布策略研报称，对2025年3月市场最新观点为：看多小盘、成长风格，价值、红利风格为空仓观点。风格指数配置方面建议持有中证2000等小盘指数以及国证成长等成长风格指数;主动量化策略配置方面建议配置低关注度掘金、次新股掘金策略以及成长趋势共振选股策略。

中金主要观点如下：

微观视角下的多策略配置思路

风格轮动现象长期存在于市场中，也较大程度影响了不同类型主动量化选股策略在不同市场阶段的收益水平

在这样的市场环境中，投资者不仅需要借助策略和风格的分散配置方式来降低组合风险，更需要能够动态评估各个风格(或策略)在不同市场周期中的配置价值的模型。本篇报告尝试从微观视角展开，通过估值差、主动流入率差、组合时序相关性等若干定量指标衡量风格(或策略)的配置价值，从而实现超配高性价比的风格(或策略)、低配低性价比风格(或策略)的配置思路。

核心思路：基于估值性价比、市场是否过度参与、组合一致性指标衡量风格配置价值

该行用风格估值差指标衡量风格的配置性价比，经过历史数据统计，发现风格估值差指标越大(反映风格估值水平越低)，未来3个月超额收益表现越好。该行用资金主动流入率差指标衡量过去一段时间市场参与度，并发现当主动流入率差较大时，相应风格存在过度反应的风险，未来3个月超额收益可能回调。该行用组合时序相关性指标衡量组合一致性程度，这个指标与各个风格未来超额收益表现具有较强的相关关系，组合一致性程度高的时候相对利好成长、小盘风格，但与价值、红利风格超额收益负相关。

从风格择时框架到策略轮动模型

风格择时模型可以有效规避风险较大的阶段，但也会错过一些风格上行的机会

该行根据单一择时指标值找到历史上与当前指标值接近的指标临近点，通过采用鉴往知来的方式对风格未来的表现进行判断。同时，由于估值差、主动流入率差、组合时序相关性指标相关性较低，该行可以通过投票法整合多维度指标的择时观点，形成综合多维度信息的风格择时模型。经过测算，该行发现风格择时模型可以有效降低风险，各风格择时策略最大回撤率均优于长期持有的策略;但同时，择时策略的年化收益率往往低于风格本身，意味着择时过程中错过了一些风格上行的机会。

基于风格择时观点的风格指数轮动模型年化收益率达16.5%

该行对多个风格同时进行择时，如果每期持有所有看多的风格，就形成了风格动态配置模型;如果该行在看多的风格里，进一步筛选出指标临近点超额胜率最高的风格作为唯一持仓时，就形成了风格轮动模型。该行以风格指数作为交易标的进行了回测，发现风格指数轮动模型在回测期内(2015-01-01至2025-01-31)年化收益率可达16.5%，以中证全指全收益指数为基准，年化超额收益率达12.7%。

主动量化策略轮动模型的年化收益率超36%

该行在风格轮动模型看多某一风格时，持有相应风格的主动量化选股策略，便形成了主动量化策略轮动模型。经测试，该模型在回测期内(2015-01-01至2025-02-28)年化收益率可达36.2%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率28.5%，且在大部分年份中均可保持正收益和正的超额收益，历年收益表现较为稳健。

风险提示：本篇报告通过结合配置性价比、市场参与度、组合一致性等信息，构建了主动量化策略和风格的轮动配置模型，该模型在回测阶段内表现较好，但随着未来市场环境的变化，模型可能存在失效的风险。