奇瑞汽车要上市 谁是供应链里的隐藏赢家

观点网 交易所门外苦等二十年，奇瑞汽车终于等来又一次上市机会。

2月28日，奇瑞汽车递表港交所，计划IPO募资用于研发新车及先进技术，拓展海外市场等。

根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2024年9月30日销量计算，奇瑞汽车是中国第二大自主品牌乘用车公司，亦为全球第十一大乘用车公司。

招股书显示，2022年、2023年及2024年1-9月，奇瑞汽车分别实现营业收入926.18亿元、1632.05亿元和1821.54亿元，归属于普通股东的净利润分别为62.66亿元、119.53亿元和112.22亿元。

奇瑞目前奉行“油电并举”策略，2022年至2024年前三季度燃油车收入分别为702.58亿元、1433.16亿元、1362.03亿元，分别占当期公司营收75.9%、87.8%、74.8%，同期新能源车营收占比分别为13.2%、4.9%、16%。经过2023年大刀阔斧优化产品组合后，2024年前三季度奇瑞新能源车销售收入达到291.04亿元，同比激增534.77%。

奇瑞汽车于1997年在安徽芜湖诞生，2004年就表达过上市意愿，但过程一波三折，目前是中国大型车企里唯一没有上市的“独苗”。

隐藏赢家

若奇瑞汽车成功上市或有多方受益，例如和奇瑞成立国内合资公司的路虎、共同打造智界品牌的华为、供应新能源车储能电池的宁德时代，这些明星企业和奇瑞的关系一直备受关注，但聚光灯边缘，还包括藏在股权关系和供应链里的立讯精密。

筹备上市前，奇瑞汽车与原控股股东奇瑞汽车控股集团有限公司进行了一番业务整合及股权下沉。

业务整合层面，奇瑞汽车专注于乘用车业务，而奇瑞控股主要从事商用车、金融投资和服务贸易。

股权下沉层面，奇瑞控股将原先所持全部奇瑞汽车股份（相当总股本42.32%）按比例基准分配至奇瑞控股股东（下沉），已于1月20日完成。

下沉前，奇瑞控股三大股东分别为芜湖投资控股、瑞创（管理层及员工持股平台之一）和立讯有限公司，分别持有奇瑞控股29.47%、27.20%及21.16%的股权，间接持股奇瑞汽车。下沉完成后，芜湖投资控股、管理层及员工持股平台和立讯分别直接持有奇瑞汽车21.17%、18.25%及16.83%的股权。

也就是说，立讯很可能会成为一家新上市车企的第三大股东。

立讯和奇瑞的联姻可以追溯至2022年2月12日，立讯精密宣布与奇瑞集团共同签署了《战略合作框架协议》。

《协议》内容显示，立讯将与奇瑞新能源组建合资公司，从事ODM平台开发和整车组装业务，合作子公司拟采取甲方(立讯精密)认缴5亿元持有注册资本30%、奇瑞新能源认缴11.67亿元并持有注册资本70%的股权结构。

同时，立讯精密控股股东立讯有限公司以100.54亿元从青岛五道口手中接盘奇瑞控股19.88%股权、奇瑞汽车7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。

股权交易完成后，立讯精密董事长王来春成为奇瑞控股董事会一员，她还表示，立讯精密不造整车，而是协同奇瑞开拓为别人造好车的ODM业务（原始设计制造商），立志成为全球领先的Tier1（汽车零部件一级供应商）。

合作协议包含了排他性条款，即奇瑞集团不能再找其他汽车代工企业合作生产汽车，而合资公司打造的产品不仅供应给奇瑞,也可以面向其他车企。基于立讯的“果链”背景，曾有传闻称这家合资公司会为苹果代工其首款汽车，不过直到2024年初苹果放弃造车计划，这一传闻都未出现实质依据。

另外，合资公司拟在合肥建设新能源汽车研发总部和制造基地，其中研发总部投资规模约100亿元，生产基地总投资规模约150亿元，并导入至少5个全新高端智能电动车型，年产能达到30万辆。项目建成后可实现年产值350亿元，带动上下游产值近千亿。

上个月观点新媒体关于立讯精密的报道中，就提到这家“果链一哥”牵手奇瑞、广汽等车企，以合资建厂等形式在汽车领域展开合作，寻求第二增长曲线。

供应商的地位

基于立讯有限公司这层关系，立讯精密和奇瑞汽车之间的合作构成持续关联交易，投资者也就得以在招股书中窥见交易往来。

招股书显示，2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽车向立讯精密及其联系人采购汽车部件的历史交易金额分别约为3172万元、1.61亿元及13.62亿元，呈现倍数级增长。

展望2025年、2026年及2027年，奇瑞汽车与立讯精密订立的采购框架协议项下的最高年度交易总金额分别为40亿元、60亿元及80亿元。

奇瑞汽车还在招股书提到，鉴于立讯精密及其联系人与集团各自营运的地理位置接近，可缩短磋商和交付阶段的时间及成本，预计将继续多样化且深化和立讯方面的合作。

作为参考，于2022年、2023年及2024年前三季度，奇瑞汽车自前五大供货商的原材料采购金额分别为120.96亿元、205.03亿元和182.77亿元，分别占同期原材料采购总额的15.8%、16.9%及14.4%。

具体供货商名单并未公布，假设立讯精密为其中之一，则2024年前三季度立讯精密占前五大供货商原材料采购的7.45%，占期内原材料采购总额的1.07%。

造车是一门精细而庞大的工程，可以看到立讯精密作为单一供应商在奇瑞汽车整个供应链当中占比非常有限，但是反过来看，立讯精密2024年半年报显示，该公司汽车互联产品及精密组件营收44.76亿元，同比增长48.30%。

尽管由于立讯精密三季报未单独披露汽车互联产品及精密组件营收数据，无法与奇瑞同期数据进行对比测算，但也不难发现，奇瑞的采购为立讯精密刚起步的汽车板块提供了重要业绩支撑。

从财务角度，奇瑞汽车通常以银行转账方式或银行承兑票据与前五大供货商结算付款。

2022年末、2023年末和2024年三季度末，奇瑞汽车应付账款和票据分别为517.08亿元、744.08亿元及898.03亿元，截至2025年1月31日进一步攀升至至1051.98亿元。招股书称，“主要是由于随着我们销售增长，我们向供货商的采购量也随之增加。”

同期，奇瑞汽车应付账款和票据周转天数为206.6天、167.9天及142.9天，招股书称，“主要由于我们努力加快向供货商支付。”

应付账款和票据规模逐年增加，周转天数却逐年收紧，无疑增加了奇瑞汽车的债务压力。

2022年至2024年三季度末，奇瑞汽车资产负债率分别为93.10%、91.87%和88.64%，尽管略有压降，仍普遍高于比亚迪、吉利、上汽、长安、长城等国内车企。同时，奇瑞汽车乘用车的毛利率分别为13%、15.9%、14.7%，公司综合毛利率分别为13.8%、16%、14.8%，利润表现颇为挣扎。

去年10月12日，在“星途星纪元|iCAR×宁德时代交车仪式”上，奇瑞汽车董事长尹同跃一句“非常感谢大家买宁德时代的电池包，送奇瑞的车”，无形中暗示了供应商“宁王”的地位。

去年12月，华为智能汽车解决方案BU董事长余承东公开表示，每卖出一部智界R7要亏损一两万，但他没说亏的是华为还是奇瑞。尹同跃也调侃道：“对这个订单（智界R7）是又惊又喜又怕，所以过去到供应商的地方都是仰着脖子去，现在只能低着头去。”

在电气化转型的必由之路中，明星供应商为奇瑞汽车带来了技术和机会，而要价之高也显而易见。或许正因为此，奇瑞才会在供应链管理中发掘并牵手立讯精密这类跨界新玩家。

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