上海
上周，大摩有一个内部闭门会议，现在机构开会，也要分开门和闭门，俺村都坐在村口大磨盘上开的。
因为有门，而且闭起来，就肯定很重要。我读了一下，总结了几点，供在门外的村民们细细品。
第一块内容，经济方面：
在春节后，开工率整体上比较慢，工地的复工率47.7%，远低于去年同期63%，实体经济的挑战今年仍存在。
第二块内容：房地产行业，去年一年是疲软，预计今年销售和房价将继续下跌。
从二手房挂牌情况看，新增的二手房开始减慢，这是好现象；
但是总量依旧维持在较高水平，按这个二手房存量，去化依旧有二年半到时三年时间，所以地产还是持续回落，但幅度去去年要轻一些。全年25年下降10%到15%的样子（和高盛之前的预计有点类似）。
什么时候好转？
2026年上半年，开发商的现金流好转之后，地产可能恢复。
第三块内容：科技和人工智能
这里分为二部分来讲，
首先：好的方面，DEEPSEEK让中国科技在全球舞台上成为新优势，人工智能应用，智能汽车、人形机器人，成为投资的新赛道，也令华尔街对中国资产重估。
大厂层面，最近阿里、百度财报提及AI相关的云服务与数据中心需求猛涨。阿里云借AI大模型优化物流调度，成本降20%；比亚迪智能驾驶系统加速迭代，海外订单激增。
其次，利空方面，特朗普新政限制对中国科技的投资，倒逼中国算力的国产替代。
这里个人插一句，这个问题要分二个方面来看。
美国限制对中国科技发展，包括芯片出口，科技投资等，短期肯定利空我们的科技发展，最近传言特朗普或限制英伟达H20的芯片对中国出口，对我们是利空。
但如果借此，中国科技反而有突破，对进口芯片部分替代，则是坏事变好事。
这个事情的关键不是国产替代，而是国产能不能替代，需要多久替代。
第四个，上调中国评级的内在逻辑：
基本上市场看多中国资产的逻辑是：
一、美国近期下跌，资金由西向东
二、DEEPSEEK春节异军突起，中国资产估值偏低
三、俄乌冲突可能结束 ，市场整体转暖
内部，最近阿里、腾讯加大分红和回购，这一举措有利增加了股东回报 ，让股市更有机会。
第五点：民企座谈会与后面的两会
民企座谈会：具有象征性意义，马云现身，对中国企业家，或者民营企业的支持，官方说法“民营企业发展是大势所趋”。
deepseek这样公司冒头，中国科技潜力
两会前瞻：财政温和放水2万亿，赛道在AI、绿色转型、消费补贴，房产求稳。
风险：关税
目前特朗普2月1日对中国增加10%关税，到3月4日，再增加20%，除此之外，韩国对中国钢铁增30%关税，印度、越南也在对中国增加关税。这些对中国出口将会是影响，现在还没有体现。
整体上，看好中国未来，大摩这次也罕见调高了中国评级；王滢认为，MSCI中国指数的市盈率将从过去的8—10倍提升至10—12倍，未来甚至有望进一步修复。尽管此次仅将中国股票评级从“低配”上调至“平配”，但她强调，全球投资人对中国市场的配置仍处于较低水平，尤其是科技板块。随着市场信心的回升，未来将有更多资金流入中国市场。
具体上，经济面临挑战，外围美国科技和贸易上的压力；内在经济，比如开工率，地产，比如房价和销售规模都没有见起色。
最后，谈到上市公司盈利，目前ROE，或者每股收益，需要提高，也就是上市公司业绩必须提到，没有业绩的上涨，是很难维持的。
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