海光信息2024年延续着飞奔的节奏，短期内的极限在哪里？

海光信息技术股份有限公司（股票简称：海光信息）成立于2014年，2022年8月在上交所科创板上市，主要从事高端处理器、加速器等计算芯片产品和系统的研究和开发。

作为国产先进微处理器产业的推动者，海光处理器兼容市场主流的x86指令集，具有成熟而丰富的应用生态环境；海光处理器内置专用安全硬件，支持多种先进的漏洞防御技术，内置高性能的国密协处理器和密码指令集。产品面向企业计算、云计算数据中心、大数据分析、人工智能和边缘计算等众多领域。

2024年，海光信息的营收大幅增长了52.4%，直奔百亿的规模而去。在2018年时，才5000万元的规模，六年后能达到近百亿元，可能连他们自己当时都不敢想。

其营收结构并不复杂，处理器是其绝对核心业务，虽然2024年的技术服务业务增长很快，但那是因为基数低导致的，起到关键影响作用的还是处理器业务。分地区的情况就不用看了，本就是国产替代性的产品，反向对外输出，可能还需要较长的时间。

从2021年开始盈利之后，每年都是超高速增长，最近两年增速下降，但仍然是超五成的表现。这样的盈利能力当然比两大国际处理器龙头企业都要厉害了，英特尔怎么也想不到，自己那么领先的技术和产品，却搞成现在那样了；至于说海光信息是不是因为比英特尔或AMD更牛呢？这个就由朋友们自己去判断了。

2023年二季度和三季度的营收同比增长并不算好，特别是二季度还出现过下跌的情况；不过，从四季度开始，营收又恢复了高速增长，这一状态一直延续至2024年年底。

2023年每个季度的净利润表现都强于同期营收，就算营收同比下跌的二季度，净利润仍然有较快的同比增长。2024年的四个季度中，有三个季度的净利润增长不及当期营收，但三季度的净利润大增两倍，综合到全年，仍然维持了超五成的增速。

毛利率在前几年波动较大，当时的营收规模较小，参考意义不大。从营收超过10亿元的2020年开始，海光信息的毛利率就从50%开始，在波动中增长，2024年的63.7%，是最近六年中最好的表现，在波动中，不知不觉就增长了10多个百分点。

销售净利率持续提升，毛利率下滑的2022年也没有停止增长；净资产收益率在2022年之前和销售净利率一样保持增长状态，但上市后的2023年，因为受“稀释效应”的影响，却出现了下滑的迹象；好在2024年通过营收和净利润超五成的快速增长，净资产收益率也重新回到了增长的趋势中。

从2021年开始盈利之后，主营业务盈利空间从近两成逐步增长至近三成，盈利能力越来越强了。期间费用占营收比在下降至三成左右后，不降反升，因为其主要支出——“研发费用”，占营收比就超过了三成。2024年研发费用达到了29.1亿元，这当然是重大利好，这已经不是小数目了，能否利用这些资金，追平甚至超越“英”、“超”主流CPU的水平呢？希望能吧。

在其他收益方面，一直都有“锦上添花”的作用，主要是政府补助类的收益金额较大；每年都有一定的“资产减值损失”和“信用减值损失”，在2023年及以前的年份，损失并不大，但2024年的“资产减值损失”大幅增长，导致全年在其他收益方面的净收益有所下滑。

分季度的毛利率在2022年底和2023年初有明显下滑，但随后又恢复至正常水平，后续虽然也有所波动，但幅度并不大，似乎在60%左右的水平还是相当稳定的。季度间的主营业务盈利空间波动还是比较大的，但总体盈利情况都比较好，特别是2024年以来的各个季度，盈利空间都超过了两成。

2022年上市融资的规模很大，从其这些年固定资产投资规模看，其实是用不了这么多资金的；至于说投入到研发之中的问题，绝大部分的研发费用已经计入当年的期间费用中得到了“补偿”，资本化部分的很少。

以前“经营活动的净现金流”并不稳定，按单双年呈“俯卧撑”状；2024年通过连续两年净流入，打破了这种模式，但金额还是远不及当年的净利润。

从2022年以来，海光信息经营活动的净现金流都不及当年净利润，2022年和2023年主要是受应收款方面占用较大的影响，2024年主要是受存货规模增长较大的影响。

存货规模在2023年连续三年稳定在11亿元左右之后，2024年末爆增至54亿元，这也太恐怖了，他们自己解释为“主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，主动增加备货所致”，我们还是来细看一下其构成情况。

原材料、半成品和产成品，三大存货类别均有大幅增长，这必须是主动追求这样的结果才能办到。如果真是为了应对市场需求增长，那么海光信息2025年营收过百亿，甚至更高水平的可能性就相当大了，由于规模效应的作用越来越明显，理论上净利润也应该会更好。

其客户和供应商都相当集中，前五大客户占年度销售总额超过98%，前五大应收账款欠款客户占比98%，其最大的客户还是关联方，虽然海光信息都按10%计提了“信用减值损失”，但这些欠款发生坏账的风险其实并不高。

海光信息上市前的长短期偿债能力都很强，上市后就是变态级的强了，虽然2024年末有所下降，但仍然很强，货币资金就远超总负债，算不算资产配置过度就由朋友们自己去判断吧。

海光信息近些年的表现相当亮眼，这样的表现会不会一直延续下去呢？理论上是不太可能的，通过国产替代，在特定行业的需求大幅增长且得到基本满足后，对国产处理器的需求就会逐步慢下来，现在的问题主要是这个时间点是在未来的哪一年呢？我当然不便说，就由朋友们自己给出答案吧！

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