桂浩明：重估中国科技股背后的核心逻辑

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■ 桂浩明

这些年来，以华为为代表的一大批科技企业从基础研究做起，扎扎实实地从事研发，掌握了核心技术，走出自己的发展道路。如果说当年使用国产芯片的华为手机已经让人惊艳，那么如今DeepSeek的强势来袭，更是让人看到了中国科技的原创能力正在跳跃式发展。

近段时间，A股市场上科技股的走势十分活跃，几乎每天都有不少个股直奔涨停板，上演连板的也非个案，并且在一定程度上形成了财富效应。这种状况已经好些年未曾出现过了，即便是在去年9月份股市开启大涨行情的那段时间，科技股的走势也不像现在这样强劲，其中的原委值得探讨。

有人说，这是因为受到了港股市场的影响。的确，今年以来港股市场表现相当亮眼，特别是在香港上市的内地科技股，以往总是比较冷门，资金关注度有限，股价破发也是常态。但今年以来情况发生了很大的改变，科技股出现了明显的领涨态势，表征香港科技股走势的恒生科技指数，今年以来的涨幅已经超过30%。如果从去年2月份的低点算起，几乎实现了翻番。

无疑，香港科技股的这种明显的上涨行情，对A股市场的投资者有不小的触动。毕竟，很多在香港上市的科技股是中资控股的内地企业，其经营活动主要也发生在内地。它们的上涨，客观上也给在内地上市的科技股以向上的推动力。

有人通过分析发现，内地资金的“南下”对港股走势有重大影响，而“南下”资金中，又有大量是归属中资机构的，这一动向更是激发起了投资者的兴趣。因为，在很多人的理解中，机构资金往往有“先见之明”，会领先一步。既然香港的内地科技股大涨，在沪深北交易所上市的科技股就更有上涨的理由了。那么，这个理由又是什么呢？

最近有人提了一个观点，叫重估中国科技股，仔细想想是有一定道理的。

很长一段时间来，A股市场投资者对中国科技股的评价，通常是虽然有不错的产品，但却缺乏原创的内核，在拓展应用市场方面的能力，远大于从头研发出来的成果，以至更多是局限于模仿别人，并在此基础上做些本土化以及工程化的改进。这当然揭示了某种事实。也正因为这样，中国的科技股在资本市场上往往停留在概念炒作的层面上。尽管有时也会有不错的行情，但持续时间一般比较短暂，而且在运行中投机色彩还比较突出。然而，不可否认的是，这种局面正在被不断改变中。

这些年来，以华为为代表的一大批科技企业从基础研究做起，扎扎实实地从事研发，掌握了核心技术，走出自己的发展道路。尤其是在智能驾驶、AI、绿色转型等领域，已经处于世界领先的地位，而资本市场上科创板、创业板及北交所的快速扩容、股权融资的方兴未艾，也为科技股的崛起提供了相应的基础。于是，中国也就有了一些真正属于自己的硬科技企业出现，如果说当年使用国产芯片的华为手机已经让人惊艳，那么如今DeepSeek的强势来袭，更是让人看到了中国科技的原创能力正在跳跃式发展。显然，这个时候就应该对中国的科技股有一个全新的认识了，对其价值应该予以重估。

今年2月份以来，中国科技企业在人工智能领域所取得的成果，得到了包括来自竞争对手在内的广泛认同。这样一来，也就在股市上形成了对科技股的再次定价热潮。从某种意义上来说，香港市场现在也是在走这一步，恒生科技指数就是在2月份开始大爆发的。A股市场自然也运行在这一轨道上。由于境内上市公司数量更多，科技股的行业分布也更加广泛，这就为其在股市上的更好表现打下了坚实的基础。

事实上，现在市场上出现的科技股投资热潮，与以往炒作科技股的情形相比，有一个极大的不同是——科技股的基础稳固了，有了不少“真材实料”，具备价值重估的客观条件。

中国股市已经运行了30多年，客观而言，重估科技股还是第一次，这是市场的一个积极变化，也是走向成熟的一大标志。当然，重估的过程不会一帆风顺，也会有曲折。如果把这种资产重估演变为无脑炒作，以至于制造出大量的泡沫，就会耽误重估的进程。所以，在看到重估中国科技股的热潮滚滚向前的时候，还需要提高风险意识，理性重估而不是盲目炒作，这样才能把行情稳稳地推进下去。

本文由作者首发于金融投资报

编辑|贺梦璐

校检|袁钢

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