北京
华鑫证券近日发布汽车零部件行业点评报告：全球微电机领军企业，或进军人形机器人赛道。
以下为研究报告摘要：
德昌电机控股24年半年报数据显示，2024财年上半年营收18.5亿美元，同比-4.3%；扣非净利润1.3亿美元，同比+10.8%，盈利能力有所改善。近期人形机器行业迅速扩容，公司也开始公开招聘人形机器人业务发展经理，准备进军人形机器人行业。
投资要点
营收略有下降，盈利能力改善明显
业绩稳中有进，汽车产品是公司营收贡献主力军。公司24财年上半年营收18.5亿美元，同比-4.3%，主要是公司汽车产品营收下降所致；毛利率为23.6%，同比+1.4pct，毛利率改善主要由于原材料成本下降及外币对冲合约收益所致；扣非净利润1.3亿美元，同比+10.8%。分结构看，24财年上半年公司汽车产品和工商产品营收占比分别为84%/16%。其中，汽车产品营收同比-3%，主要是全球汽车产量下降所致；工商产品营收同比-9%，主要系亚太以外地区终端消费需求疲软所致。
全球汽车微电机龙头企业，技术累积深厚
深耕微电机六十余载，汽车微电机市占率全球第二。公司汽车产品主要可以分为三大部分：一是热管理板块，主要产品包括散热风扇模块、电子水泵、冷却阀等；二是汽车制动、转向产品，包括电动助力转向、ABS、线控转向、线控刹车等；三是车用电机，包括天窗电机、座椅调节电机、窗户升降机电动尾门电机等产品。公司自1959年成立起就开始生产微型电机，现在公司在微电机和集成电机系统的设计、研发及制造等领域具有全球领导地位。根据QYResearch数据，2021年德昌电机在全球汽车微电机市场市占率为14.1%，排名第二，仅次于Mabuchi Motors。
有望进军人形机器人领域，或将打开第二成长曲线
人形机器人行业迅速扩张，从企业数量看，国家地方共建人形机器人创新中心总经理许彬在上述年会上透露，截至2024年，国内外通用人形机器人整机商业公司约150家，国内超过80家。随着DeepSeek等人工智能公司的涌现推动通用机器人大模型的发展，人形机器人产业链进入“百花齐放，百家争鸣”阶段，目前人形机器人进入工业场景，已经成为国内外确定性较高的应用趋势，人形机器人零部件公司数量也在迅速增长。
公司正筹备进军人形机器人行业，看好公司综合技术实力。公司目前正在公开招聘人形机器人业务发展经理，要求能够与跨职能团队（工程、项目和运营团队）就战略计划的可交付成果和增长预期进行深入探讨，确保通过可持续的商业模式实现盈利性增长。公司在无刷直流电机领域有丰富制造经验，并且具备齿轮、油泵的金属加工能力。公司具备较强的综合性技术实力，有望迁移至机器人零部件制造领域，打开二次成长空间。
投资建议
人形机器人产业链进入百花齐放阶段，人形机器人整机厂和零部件公司数量正快速增长。汽车产业链和人形机器人产业链具有较高相关性，我们看好具备较强综合实力汽零公司进入人形机器人赛道后能打开成长天花板，建议关注德昌电机控股、双林股份、开特股份。
风险提示
下游市场需求不及预期、原材料价格上升风险、地缘政治风险。（ 华鑫证券 林子健）
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