黄金市场冰火两重天

斑马消费 陈碧婷

连续第9周上涨！

金价持续上涨及高位波动，带动黄金相关投资快速增长，金饰价格也逼近900元/克。令人意想不到的是，多地老铺黄金门店频现排队潮，甚至带动了代购生意。

在黄金首饰消费大降温，金饰企业普遍承压之时，老铺黄金为何能走出独立行情？

在这一轮黄金上涨潮中，只有“家里有矿”的上游企业，才是最大赢家，坐享真正的“黄金时代”。

老铺黄金一路狂奔

凌晨4点排队、等5个小时才能进店、代购日赚上万……最近，相信大家都被老铺黄金火爆的消息刷屏了。

更意外的是，2月20日晚，老铺黄金（06181.HK）宣布涨价未被消费者吐槽，反而再次引燃了抢购者和收藏者的热情。

显然，这并不符合“金价飙升，黄金消费降温”的规律，公司一度被质疑为炒作。事实上，涨价消息宣布后，来老铺黄金购金的人的确更多了。

二级市场也给出了答案，2月21日，老铺黄金股价大涨17.10%。

自去年6月在港交所挂牌上市，老铺黄金正在持续创造神话。港股市场，破发现象屡见不鲜，但老铺黄金上市当天大涨72.84%。如今，其股价已从40.5港元的发行价，一路飙升至500港元以上的高位，上涨超过十倍。

当然，这与公司的业绩有直接关系。2023年，公司营收同比增长146%，归母净利润暴涨340%；2024年，预计归母净利润为14亿元至15亿元，进一步增长236%至260%。

同样为黄金消费品企业，老铺黄金为何走出了与同行们截然不同的曲线？

这一轮黄金大涨，抑制了纯消费市场，引发了投资者热潮。老铺黄金专注于高端市场，持续加码黄金的投资消费，更契合当下需求。其针对的高净值客户，对价格的敏感度相对较低，且其采用古法工艺，兼具文化价值和社交价值，能一定程度抑制金价波动对消费的影响。

老铺黄金采用类似奢侈品的“一口价”定价模式，产品均价集中于1万-2.5万元区间，价格相对稳定。

老铺黄金被追捧，还在于其产品的流通性相对较好。传统金饰按克重回收，工费归零；老铺黄金如同一线奢侈品牌一样，按产品售价的7到8折回收，让购买行为更像是一种有保障的投资。

金饰企业集体失落

除了老铺黄金，在这一轮金价上涨潮中，绝大多数传统金饰企业叫苦连天。

黄金金价透明，金饰企业通常只赚取加工费，伴随着金价上涨，它们的成本也会上升。过去，多数金饰企业，都是靠走量来盈利。

如今，金价持续上涨，黄金消费市场降温，工艺、品牌等，均已无法调动消费者的购物冲动。

种种因素共同作用下，黄金零售企业普遍承压。

明牌珠宝（002574.SZ）预计2024年归母净利润同比大幅下滑超过80%。

老牌黄金零售企业也倍感压力。2024年前三季度，老凤祥（600612.SH）和周大生（002867.SH）营收分别同比下滑15.28%和13.49%，归母净利润分别同比下滑9.6%和21.95%。

更加追求稳健，习惯借助黄金对冲来平抑周期的港资金饰品牌们，也尝到了金价暴涨的苦。

截至2024年12月31日的第三财季，周大福（01929.HK）集团零售值同比下降14.2%，中国内地市场、香港及澳门市场分别下降13.0%、20.4%。

周生生（00116.HK）、六福集团（00590.HK）中期营收分别同比下滑12.98%、27.22%；归母净利润分别同比下滑36.41%、53.91%。

在这种背景下，去年以来，诸多金店品牌纷纷关闭门店，试图扭转业绩，也有企业想要发力高端市场。但部分投资机构已下调目标价格，并不看好相关企业的后续表现。

黄金零售商们的失落或许仍将继续。

“矿老板”迎黄金时代

与下游企业的落寞不同，随着金价走势愈发强劲，“家里有矿”的黄金上游企业迎来了“黄金时代”，业绩暴增。

八家已披露2024年业绩预告的金矿上市公司中，七家公司归母净利润呈现增长，其中五家创上市以来新高。

灵宝黄金、赤峰黄金（600988.SH）的归母净利润同比增长均高达110%以上。趁着业绩暴涨的东风，赤峰黄金近期通过联交所上市聆讯，有望成为第三家“A+H”黄金股。

湖南黄金、山金国际、紫金矿业（601899.SH）业绩增长也在50%以上。紫金矿业堪称行业中的“巨无霸”，预计2024年归母净利润约320亿元，日赚近亿元，是当之无愧的“矿茅”。

值得一提的是，得益于自有矿山生产的黄金量价齐升，2023年亏损2.74亿元的西部黄金，预计2024年将实现归母净利润2.40亿元至3.20亿元，同比增长约187.6%至216.8%。

与此同时，国内的黄金上游企业们也致力于国内增储上产、海外矿业并购。

比如，紫金矿业去年年底相继完成对加纳阿基姆金矿项目、秘鲁拉阿雷纳铜金矿项目的收购，计划2025年矿产金85吨，较去年预计同比增长16%。

如今，黄金市场整体的趋势是上游企业摩拳擦掌，下游企业普遍承压，呈现出明显的“冰火两重天”。这一趋势还会持续多久？答案只能交给时间。