野村：美股出现大量恐慌性看跌期权， “滞胀”担忧开始蔓延

美国经济数据意外疲软，叠加对特朗普政府潜在政策的担忧，引发了市场对美国经济“滞胀”前景的焦虑。

野村证券资深策略师Charlie McElligott在最新报告中指出，美国经济数据意外疲软，叠加对特朗普政府潜在政策的担忧，引发了市场对美国经济“滞胀”前景的焦虑。

McElligott指出，近期美国股指期权的偏斜度和看跌期权偏斜度已接近过去一年的"极端"水平，反映出投资者对经济增长前景的悲观情绪。

市场越来越认为，各种政策对经济造成的“小伤口”可能演变成全面的“增长恐慌”。投资者正在重新评估美联储的政策路径，更大幅度降息的预期正在升温。特别是“不均衡着陆”（定义为到2025年12月降息2-4次）的概率从上周的7%飙升至50%。

“滞胀”担忧下，美股看跌期权激增，波动性飙升

上周五公布的美国2月Markit服务业PMI初值意外萎缩至两年低点，引发市场风险厌恶情绪。其中，“就业”分项指数大幅下滑9.3个百分点至49.3，跌入收缩区间，逆转了前两个月的改善趋势。

McElligott指出，劳动力市场一直是后疫情时代美国消费驱动型经济增长的关键。市场对劳动力市场出现的任何疲软迹象都极为敏感，将其视为“经济重新定价”的理由。正如2024年8月，失业率和非农就业数据大幅不及预期，动摇了市场对“软着陆”的共识，导致“波动率的波动率”（Vol of Vol）飙升。

除了经济增长放缓的迹象，通胀预期的升温也加剧了市场的“滞胀”担忧。密歇根大学消费者信心指数、现状指数和预期指数均不及预期，但短期和长期通胀预期却大幅上升。

3月14日美国政府可能面临停摆的风险，也给市场增加了不确定性。Politico报道称，除非未来几天出现重大突破，否则国会将再次面临政府资金危机。

与此同时，市场开始意识到特朗普政府的政策组合及当前的经济环境，可能对经济增长造成比最初预期的更严重的拖累。特别是通过削减政府支出来减少预算赤字的努力，以及关税政策，都给经济带来了巨大的不确定性，最终可能影响名义和实际GDP。

McElligott强调，截至上周五收盘，美国股指期权的偏斜度和看跌期权偏斜度已接近过去一年的"极端"水平。

• 大量客户买入标普500指数的"崩盘看跌期权"（执行价低于当前价格95%）；
• "波动率的波动率"出现显著上涨，反映市场对未来结果分布的预期变宽。

市场越来越认为，各种政策对经济造成的“小伤口”可能演变成全面的“增长恐慌”。

周五，“不着陆”（美联储不降息甚至加息）和“软着陆”（美联储降息0-2次）的概率大幅下降。

相反，市场对更大幅度降息的预期大幅上升，特别是“不均衡着陆”（定义为到2025年12月降息2-4次）的概率从上周的7%飙升至50%。