债崩得悄无声息

有人看海，有人被爱，有人买债套牢很快。

我们去看去年的固定收益年度展望：

几乎所有的买方和卖方展望里，一致性预期都是“年末已经抢跑明年适度宽松的政策空间，对于全年的基本面全面复苏仍较为保守，债市震荡加大，利率中枢仍将进一步下行。”

所有人都选择了走今年的路，让明年无路可走。但一致性预期总是用来打破，即便是债券也不例外。

开年，股债三连涨，中国人自己的债斯达克TL（30年期国债期货），在2月7日创下历史新高，和历史新高的黄金一起，在无人之境诉说着避险资产的孤独美丽。

之后，国债坚硬无比的定价逻辑被屡屡撼动，先是2月12日，“中国考虑提供68亿美元融资计划以帮助XX偿还债务”的传闻，救救地产的古老传言，在债牛的堡垒上撬开了一道裂缝。

然后是2月17日，“XX经济座谈会”，一排后脑勺的恭敬，对经济复苏的期待，为债市的音乐按下了休止符。

直到今天，央妈春节后终于松了（一丢丢）流动性，CNH创下去年11月底以来的新高。没有降息降准，没有财政发力，MLF缩量续作，债就在这样的环境下，悄无声息的跌懵了。

假如你有幸在2月7日的最高点持有一张30年国债期货多单，拿到今天，差不多刚好爆仓。

如果说赎回负反馈，昨天的赎回指数来到了-30，近期极值，但相比9月底的-40，10月8日的-70还是有很大差距，但当时，市场的确还有货币宽松的预期在。

而现在，降息预期怎么抢跑的，就要怎么回摆。

如果说股债跷跷板，本轮DeepSeek牛的总龙头恒生科技深水低开-4.3%，在10日线找到支撑，小米集团创下历史新高。

恒生科技前四大成分股小米、阿里、中芯、腾讯，加起来占了40%的权重，刚好对应了DeepSeek行情下，硬件入口、软件入口、算力和云服务四大方向，而腾讯、阿里、小米成交量占到整个市场的1/3，主导了整个指数的涨幅（港股通科技ETF 513150，持仓权重更为集中，年初至今涨幅33.3%）。

这种指数结构和Mag7带动下的纳指几乎如出一辙，每一个权重创新高都能带动指数创新高；所以就有了UBS的中美科技股对比，和“谁会成为中国科技股七巨头”的憧憬。

以前，债市MTMJ，现在，恒生科技MTMJ。

如果说去杠杆，债市去杠杆才刚刚从负carry杀估值走到小作文阶段，据传有大资金通过TRS做多国债期货，杠上加杠，被这轮流动性收紧定向狙击。

世界是一个巨大的DMA啊，管你是什么量化杠杆中性，什么TRS做多TL，什么Carry Trade，都逃不过一个爆破的命运。

高位见顶，筹码分发，五日线压制，杠杆爆破，如果只看图，今时今日的债，和曾经一路阴跌的大A，不过是换了角色。

每天都在“会有人来救我们”的期待中沉沉睡去，每天都在“怎么又嗷嗷赎回”的负债端压力中无声哭泣，今时今日的债狗，和曾经粪坑蝶泳的股狗，不过是换了身份。

一开始，只是流动性收紧，后来，息差开始倒挂了，再后来，负债端的赎回压力一波波来了，最后，信贷开门红了，地产止跌回稳了，基本面回暖的证据一点点浮现，债券交易员的职业生涯延长了，在久违的回撤中描摹着债市抄底的目标点位。

说好一起抱团做多长债，你却偷偷开溜；说好一起把利率干到0，你却悄悄反手；说好一起提高投研能力，你却默默出回购。

10年期国债的2.0%，何尝不是大A的3000点。