闪迪重回“自由身”！西部数据分拆闪存业务背后的逻辑究竟是什么？

前言

2月24日，全球NAND原厂之一西部数据宣布正式完成HDD和闪存业务分拆，并成为两家完全独立的公司。分拆完成后，西部数据将继续专注于机械硬盘（HDD）业务，由现任全球运营执行副总裁Irving Tan 出任CEO。而闪存业务将独立成为“闪迪”（SanDisk），由原西部数据CEO David Goeckeler转任闪迪CEO。分拆上市的闪迪（NASD：SNDK) 将于2月25日进入标普小盘 600 指数，西部数据仍将继续留在标准普尔 500 指数中。

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实际上，西部数据（指分拆前的西部数据，下同）早在2023年10月就已发布该分拆计划，后续因分拆过程复杂被推迟，直至本月才尘埃落地。回溯2015年西部数据以190亿美元协议价收购闪迪进军NAND市场，距今不过短短十年时间，从豪掷千金到割席分坐，这个存储巨头的战略转向背后的原因究竟是什么？

西部数据拆分闪存部门时间线回顾

从提议到宣布分拆，再到分拆完毕，通过近四年的努力，西部数据终于完成了闪存和HDD两大业务的独立拆分。

从买到拆不过短短十年，背后的原因何在？

1、HDD和闪存业务各有所长，分拆业务助力专业聚焦，释放股东巨大价值

◆低谷期两大业务营收集体下滑致净利润大幅亏损 分拆后可“自负盈亏”

2020年9月22日，西部数据整合闪存与HDD成两大独立业务部门，而后的2022年末因存储市场遭遇“寒冬”，使得其市值一度猛跌至100亿美元以下，堪比其收购闪迪之前的水平，要知道当年可是豪掷了总股权价值高达190亿美元的协议价才成功收购闪迪。

而在存储市场处于低谷期时，HDD和闪存业务“双线溃败”。2022年下半年以来，存储市场进入下行周期，西部数据两大主营业务营收均连续五个季度(22Q3-23Q3)同比下降超20%，业绩集体下滑使得其财务数据显得更加难看，净利润从2022年Q4开始连续五个季度亏损累计高达近20亿美元。而业务分拆正好可各自承担经营风险，实现更为稳健的发展。

◆业绩表现分化，突出战略部署差异化的重要性

两大业务分拆后可独立运营，不至于受其他业务的影响，在市场形势改善情况下可为股东创造更多的价值。

近两年来，西部数据通过减产和涨价策略并用进行自救，走过了2023年“寒潮”期。2024年上半年，西部数据受益于供需改善和ASP上涨，闪存业务营收累计同比增长近30%。而从三季度起NAND ASP转而环比下滑，叠加传统消费端需求持续疲软，闪存业务下半年来业绩同比增速有所放缓。不过，闪迪在近期的投资者说明会上也表示，虽目前存储市场处于短期逆风，供给增长放缓，预计今年下半年将供不应求。

注：FY25Q2为2024年10-12月，数据来源：西部数据财报，CFM闪存市场制图

闪存行业本身波动性就大，且近期面临的不可抗力和不确定性增多，闪存业务分拆成独立公司，可使决策链条缩短，能更快响应市场快速变化。

再看HDD业务，从2023年四季度起却是一路高歌，HDD营收不仅从去年二季度起重回20亿美元大关，营收同比、环比表现均优于闪存业务；从营收贡献看，2024年全年HDD营收占比超过闪存业务。

数据来源：西部数据财报，CFM闪存市场制图

HDD毛利率相对NAND较为稳定，2022年以来均保持在20%水平线上，去年连续四个季度毛利率更是站上了30%大关。

数据来源：西部数据财报，CFM闪存市场制图

分拆后HDD业务可凭借其高毛利率和强大的盈利能力在市场中获得更合理的定价，进一步凸显其业务价值并吸引更多的投资者。

◆拆分业务能更好实现“术业有专攻” 实现高效专精发展

西部数据HDD和闪存业务主流赛道虽有重合，但总体还是不同的。HDD终端市场集中在云端。而Flash则在客户端和消费级市场。通过拆分可以使它们在各自擅长的领域大显身手。譬如西部数据发布的FY2024Q1 (2023年7-9月)财报显示，HDD业绩来源于云市场的占比超70%，而Flash业绩超90%由客户端和消费类市场贡献。

数据来源：西部数据财报

2、分拆后闪迪将独挑大梁，然而当前存储市场面临的不确定性和挑战仍然巨大

◆为提高资产效率，闪迪将战略性引入新的、持续时间更长的节点

当前，闪迪正在开发其他技术来增加 NAND 闪存容量，而不仅仅是通过增加存储层。例如 CBA技术（CMOS 直接键合到阵列）扩展也可以提高存储密度，从而降低每bit成本。而近期闪迪携手铠侠在ISSCC 2025推出的下一代闪存芯片（332层），正是采用该技术进行研发，优化平面布局后，位密度提升了59%，预计新型3D闪存接口速度将较其正在量产的第8代产品提升33%，达到4.8Gb/s的接口速率。

近年来，闪迪致力于提高资产效率，并保持在行业内高水平的投入产出比。对于未来的战略部署，闪迪表示将通过节点设计以优化资本投入，战略性引入新的、持续时间更长的节点。闪迪认为在3D NAND时代下，闪存行业资本支出在2021年已迅速到达峰值，并强调目前层数竞赛已经结束，倒逼资本支出投入逐渐减少。

数据来源：闪迪

然而，原厂之间技术竞争的脚步从未停歇，去年11月，SK海力士宣布已开始量产全球首款321层1TB TLC 4D NAND闪存、三星电子也传出将在ISSCC 2025上发布1Tb 400层TLC NAND，不久的将来存储市场将全面步入300+层时代。在技术迭代下，原厂们如何最大力度发挥自身技术优势，并在竞争中保持不掉队？这一问题都将不容忽视。

◆研发投入+投资建厂，耗资巨大，分拆后闪迪可独立进行专项融资和补贴申请

近两年来，为应对存储市场的不确定性，西部数据始终严格控制资本支出。不过，2024年，西部数据研发投入总额共计20.53亿美元，同比有所提升。

数据来源：CFM闪存市场，CFM闪存市场制图

同时，建立晶圆厂也需要巨额资金。截至目前，西部数据和铠侠合资共建7座晶圆厂。分拆后的闪迪也将和铠侠继续合作，共同开发尖端闪存技术。不过，也正因协同合资建厂，两家企业可分摊建厂、设备、研发投入等高昂的成本。

另外，2024年年初，铠侠和西部数据宣布计划投资7290亿日元(约46.29亿美元)用于大规模生产先进存储产品，其中日本经济产业省将提供约2430亿日元（约15.43亿美元）的补贴，约占总投资额的三分之一。在日本政府财政补贴加持下可规避一部分因巨额投资带来的成本压力。分拆后闪迪可独立进行专项融资和政府补贴申请，把钱花在刀刃上，更加精准的投资在新技术节点。技术迭代进程仍在持续，未来原厂们都将面临如何平衡巨额投资成本与实现利润增长的难题。

结语

此次分拆成功在短期内不会给整个闪存市场带来重大影响。然而对于闪迪来说，短期内面临的风险却较大，因为站在目前这个时间节点，存储市场正经历短期逆风期，传统消费终端市场需求呈现季节性疲软态势，加之供给端整体仍供应过剩，闪存价格仍处于下行通道之中。尽管业界对下半年存储市场寄予厚望，期待存储需求能稳步复苏，但市场能否真正向好的方向发展，目前仍充满不确定性。

“拆”好了就是“双赢”。西部数据在分拆之后，致力于更高效技术节点设计的闪存业务和追求极致总体拥有成本、高容量的HDD业务能否在各自的领域独当一面，规避因分拆可能导致业务之间协同性下降带来的影响，还有待时间去验证，未来都将面临如何通过资源聚焦优化，持续创造经济价值的考验。

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