工程机械龙头也要赴港！三一重工所求为何？

最近几个月，在腾讯（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、小米集团（01810.HK）等科技股的带动下，港股市场走势强劲，引起了更多投资者的高度关注。

与此同时，在港股上扬之际，A股公司赴港潮也在继续。日前，三一重工（600031.SH）发布公告称，为深入推进公司的全球化战略，加强与境外资本市场对接，进一步提升公司治理透明度和规范化水平，公司目前正在筹划赴香港联交所上市。

近年业绩下滑明显

三一重工是国内的工程机械龙头，主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械等。其中，混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。

不过，挖掘机械是三一重工最重要的业绩支柱，其次是混凝土机械和起重机械。

从时间线来看，2020年、2021年前后是三一重工的巅峰时刻。

在股价方面，2019年至2021年期间，A股市场走出了一波"核心资产牛"，各行各业的龙头企业在资金的疯狂抱团之下迎来狂飙，三一重工亦是如此，其股价在2019年至2021年期间疯涨近435%，并最终在2021年2月18日刷新上市新高。

不过，烈火烹油般的疯狂总有尽头。在股价创下新高之后，三一重工随即遭遇持续下跌，在相对低位进行了长时间的盘整，如下图所示。

而在业绩方面，三一重工的归母净利润在2020年达到上市巅峰154.31亿元（人民币，下同），其营收则在2021年达到新高1061.13亿元。对比来看，三一重工的股价迎来疯涨其实也有基本面的因素在支撑。

然而，好景同样不长。

数据显示，2022年，三一重工的业绩遭遇"断崖式"下滑，当年的归母净利润同比暴降64.49%至42.73亿元，令人大跌眼镜。

对此，三一重工解释称业绩下降主要有如下一些原因：（1）国内工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、工程有效开工率不足等因素影响，国内工程机械市场需求大幅减少，营收下降幅度较大。（2）公司持续加强新产品、新技术研发，加大数智化、电动化、国际化产品与技术的研发投入等。

虽然三一重工给出了业绩下滑的原因，但影响最深远的无疑是第一条。事实上，近些年国内基建和房地产等下游应用领域的需求下行是显而易见的，受到冲击的不仅仅是三一重工，同行中联重科（000157.SZ）、徐工机械（000425.SZ）的盈利水平也都在2022年遭遇大幅下滑。

而自2023年开始，三一重工的利润开始回升。2024年前三季度，三一重工的营收同比增长4.22%至578.91亿元，归母净利润则同比增长19.66%至48.68亿元。

据了解，三一重工之所以能在2024年前三季度实现利润端较大幅度回升，主要得益于公司第三季度的表现亮眼，收入和利润均迎来大幅增长。从原因来看，除了控本降费等因素外，海外市场占比高亦是关键因素。

海外市场是必争之地

值得一提的是，伴随着国内需求下行，海外市场已成为国内工程机械企业发展的新引擎，三一重工近年来也一直在推进全球化战略布局。

数据显示，自2021年开始，三一重工在国内市场实现的收入连遭下滑，而海外市场的收入在节节攀升，如下图所示。

截至2024年上半年，三一重工海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，亚澳区域和欧洲区域的表现出色。

数据显示，2024年上半年，三一重工国际市场的收入占主营收入的比重达到了62.23%。

在毛利率方面，海外业务毛利率为31.57%，也明显高于国内主营业务23.03%的毛利率。

总的来看，"出海"市场大，利润高，已经成为工程机械行业的"必选项"，三一重工则早有布局，在业绩见顶后，海外市场的收入就迎来了大幅增长，动作算得上非常迅速。

不过，三一重工虽然是国内的工程机械龙头，但在海外市场还是要面对众多实力强劲的竞争对手，其中首屈一指的就是来自美国的卡特彼勒（CAT.US）。

数据显示，截至2月19日（美东时间），卡特彼勒的市值高达1687亿美元，而三一重工2月20日收盘时的市值为1496亿元人民币，差距明显。

在业绩方面，2022年至2024年，卡特彼勒的营收分别为594.27亿美元、670.6亿美元、648.09亿美元，归母净利润分别为67.05亿美元、103.35亿美元、107.92亿美元，同样远超三一重工。

两者业绩的差距由多方面的因素导致，其中一条就是海外市场开拓差异。

根据浙商证券的研报，从经销商建设和销售区域覆盖看，卡特彼勒海外拓展相对充分，2013年至2023年公司调整经销商架构，海外经销商数由2013年的130家小幅下降至2023年的113家，产品覆盖范围自2016年小幅提升至190个国家后，已步入成熟阶段，持续稳定在略超190个国家地区的水平。

三一重工则仍处于开拓海外市场阶段，还在锐意进取。增速角度看，三一重工2013年至2023年营收的年均复合增长率为7.90%，卡特彼勒同期年均复合增长3.81%，三一重工较优；海外收入由2013年的近109亿元人民币提升至2023年的近433亿元人民币，年复合增速达16.6%，增势迅猛。

根据Yellow Table 2024榜单，全球工程机械50强总销售额2419亿美元，其中，中国工程机械企业销售额占17.2%左右。

榜单还显示，前10名分别是卡特彼勒（16.8%）、小松（10.4%）、约翰迪尔（6.1%）、徐工XCMG（5.3%）、利勃海尔（4.2%）、三一重工（4.2%）、沃尔沃建筑设备（4.1%）、日立建机（3.7%）、杰西博（3.3%）、斗山山猫（3.1%）。

综合而言，当下国内市场需求疲软，海外市场天高海阔，三一重工近些年在海外市场开拓方面进展迅速，但仍有巨大的市场空间有待挖掘。

而此次赴港IPO，将在资金、品牌、治理水平等多方面给予三一重工帮助，有利于三一重工进一步开拓海外市场，其上市进程值得关注。

作者|云知风起

编辑|Annie